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WULF增收不增利,礦商的增長陷阱?
比特幣礦商TeraWulf Q3營收同比增37%達$35.4M,看起來很亮眼,但細看財報才是真正的故事。
收入增了,利潤反而縮水:
成本增速遠超收入增速——成本支出暴增46%($14.9M→$21.8M),直接把毛利率從42%壓到38%。主要原因是電力成本和礦機折舊飆升。
更扎心的是,淨利率從21%跌到15%,雖然淨收入仍有$5.3M,但這個利潤率在比特幣價格波動面前顯得很脆弱。
競爭對手咋樣?
同行Cipher Mining的毛利率達41%,成本控制明顯更緊。而Riot Platforms雖然收入$84.8M更大,但毛利率只有31%,還在Q3虧損。看起來規模大不一定賺錢。
股價和估值有點脫節:
WULF年初至今漲99.5%,但市淨率高達19.35倍(行業平均2.88倍),明顯溢價。分析師2025年每股虧損預期是$1.51,而且還比一個月前擴大了。
核心問題:隨着挖礦難度調整和電力成本上升,這種低毛利模式能撐多久?如果BTC價格下跌或繼續擴產,現金流壓力會很大。