川普的關稅賭博導致可可價格暴跌——但真正的故事是供應混亂

可可市場遭遇雙重打擊。ICE紐約12月期貨下跌0.62%，而倫敦可可價格下降1.47%，因爲川普政府宣布將削減對非美國商品的互惠關稅10%——盡管巴西可可仍面臨40%的國家安全關稅。數學公式：供應預期降低=交易商利潤壓縮。

但事情變得有趣了。雖然關稅使價格下降，但供應基本面卻在大聲講述相反的故事：

西非故事

• 科特迪瓦 (世界第一生產者) 本季出貨量爲516,787公噸，同比降低5.7%
• Mondelez的數據表明可可豆莢數量比5年平均水平高出7%，但問題在於：這只是數量。隨着收獲的開始，質量問題正在浮現。
• 冰幣監測的美國港口庫存降至1.77M袋，創7.75個月新低——這是一種看漲的稀缺信號

需求才是真正的問題

• 好時的萬聖節銷售表現 “令人失望” (萬聖節 = 美國年度糖果銷售的18%)
• 第三季度可可磨碎量在各個地區大幅下降：亞洲同比下降17%，(爲9年來最小的第三季度)，歐洲同比下降4.8%，(爲十年來最低的第三季度)
• 北美巧克力銷售在截至9月7日的13周內下降了21%

沒有人想要的盈餘

• ICCO預計2024/25年全球過剩142,000噸——四年來首次——但產量僅增長7.8%，而需求持平
• 尼日利亞2025/26年的產量預計同比下降11%，降至305,000噸，部分抵消過剩的供應

真正發生了什麼：關稅削減爲交易者提供了一個退出敘事，但巧克力制造商並不買帳，因爲各地區的消費者需求疲軟。過剩是真實存在的，但它正面臨一個需求方已經供過於求的市場。價格走勢表明，關稅新聞目前比基本面更重要——經典的風險規避商品壓縮。

觀察：如果冰幣庫存穩定或進一步上升，這確認了需求疲軟是結構性的，而不是戰術性的。