黑天鵝剛剛突襲！日本公債殖利率狂飆 34%，美股日經全線崩跌

日本公債市場今日爆發黑天鵝事件，該國 3 個月公債殖利率暴漲超 34%，對應的是其公債價格暴跌。日本 10 年期公債殖利率上升 5 個基點至 1.85%，日本 2 年期公債殖利率升至 2008 年以來最高水準，各期限國債全線暴漲。同時，美股期指早盤全線下跌，日經指數一度暴跌近 2%。

植田和男升息預告引爆市場恐慌

日本央行總裁植田和男的表態成為這次日本公債黑天鵝的直接導火線。他表示，將在下次貨幣政策會議上考慮提高政策利率的利弊。確認薪資談判的初步動能至關重要。預計企業利潤將整體維持在高位。如果經濟展望實現，將會升息。實際利率非常低。即使政策利率上調，整體環境仍將是寬鬆的。在寬鬆的金融條件下提高利率，並不是對經濟活動施加煞車。

植田和男關於海外經濟的評估同樣值得關注。他表示，海外經濟表現出一些疲軟，但整體逐漸成長。迄今為止，人們擔心的美國關稅對全球經濟的影響還沒有實現。在關稅政策的影響下，日本央行認為海外經濟將暫時放緩的觀點並沒有改變。日本經濟已經適度復甦，儘管看到一些疲軟的部分。

這段表態的核心訊息是：日本央行認為升息的條件正在成熟。薪資談判動能、企業利潤維持高位、經濟適度復甦，這些都是支持升息的理由。更重要的是，植田和男強調「實際利率非常低」，暗示當前的利率水平遠低於經濟基本面所需的中性利率。這種表態在央行官員的語言體系中，通常是升息的明確預告。

掉期市場的反應驗證了市場對植田和男表態的解讀。目前掉期市場預計日本央行在 12 月 19 日公佈政策決定時升息的可能性約為 62%，到 2026 年 1 月的會議上這一可能性將升至近 90%。而兩週前，市場預計 12 月升息的可能性僅為 30%。這種預期的急劇變化顯示，植田和男的表態大幅超出了市場預期，引發了劇烈的重新定價。

日本升息預期的時間軸

兩週前：市場預計 12 月升息可能性僅 30%

當前：12 月升息可能性飆升至 62%，1 月會議可能性近 90%

關鍵日期：12 月 19 日日本央行政策決定會議

日本公債市場的連鎖崩潰效應

日本公債市場掀起大浪。該國 3 個月公債殖利率暴漲超 34%，這是一個極為罕見的單日漲幅。公債殖利率與公債價格呈反向關係，殖利率暴漲意味著公債價格暴跌。3 個月公債屬於短期債券，其殖利率的劇烈波動顯示市場對短期利率預期發生了劇變。

日本 10 年期公債殖利率上升 5 個基點至 1.85%。雖然 5 個基點的絕對漲幅看似不大，但對於長期處於超低利率甚至負利率環境的日本而言，1.85% 的 10 年期殖利率已經是多年來的高位。更重要的是，10 年期公債殖利率是整個債券市場的基準，它的上升會推動所有期限公債殖利率的連鎖上升。

日本 2 年期公債殖利率升至 2008 年以來最高水準。2008 年是全球金融危機爆發的年份，自那以後日本一直維持著極度寬鬆的貨幣政策。2 年期殖利率突破 2008 年以來的高點，標誌著日本貨幣政策正在經歷歷史性的轉向，從長達十餘年的超寬鬆政策回歸正常化。

各期限國債全線暴漲的現象顯示，這不是某個特定期限的技術性波動，而是整個收益率曲線的系統性重新定價。從 3 個月到 10 年期，所有期限的公債殖利率都在上升，顯示市場對日本利率前景的預期發生了根本性改變。這種全面的重新定價在債券市場中極為罕見，通常只在央行政策出現重大轉向時才會發生。

日本公債市場的崩跌對全球金融市場的影響不容小覷。日本是全球最大的債權國之一，其國債市場規模龐大且流動性良好，一直被視為全球避險資產的重要組成部分。當日本公債暴跌時，全球投資者的避險資產配置將受到衝擊，這可能引發連鎖的資產重新配置和風險偏好調整。

日經指數暴跌與美股期指連鎖反應

日經指數一度暴跌近 2%，顯示日本公債黑天鵝對股市的立即衝擊。股市與債市的反向關係在這次事件中被打破。通常，當債市下跌（殖利率上升）時，股市可能因為資金從債市流出而獲得支撐。然而，這次日本公債的暴跌伴隨著股市的暴跌，顯示市場整體進入了風險厭惡模式。

日經指數的下跌有其內在邏輯。升息預期的急劇上升意味著日本企業的融資成本將提高，這將壓縮企業利潤。同時，更高的利率使得無風險收益率上升，降低了股票的相對吸引力。此外，日圓可能因為升息預期而升值，這將損害日本出口企業的競爭力，而出口企業是日經指數的重要組成部分。

美股期指早盤全線下跌，顯示日本公債黑天鵝的影響正在擴散至全球市場。美股下跌的邏輯可能包括：全球流動性預期收緊（日本從量化寬鬆的最後堡壘開始升息），風險偏好下降導致資金從風險資產撤離，以及對全球經濟前景的擔憂（如果日本升息是因為通脹壓力，可能暗示全球通脹問題尚未解決）。

亞太市場一度多數走軟，顯示這種恐慌情緒在區域內蔓延。日本作為亞太地區最大的經濟體之一，其貨幣政策轉向對整個區域都有重要影響。許多亞洲企業在日本有業務或與日本企業有貿易往來，日圓升值和日本經濟的變化將產生連鎖效應。

短期債務增發計劃加劇市場壓力

此外，日本財務省計劃增加短期債務發行，為日本首相高市早苗的經濟刺激方案籌集資金，其中 2 年期和 5 年期國債各增加 3000 億日元（約 19.2 億美元），國庫券增加 6.3 萬億日元。此舉預計將對短端日本公債造成壓力。

增加債務發行在升息預期上升的背景下，產生了雙重負面效應。首先，供應增加本身就會壓低債券價格（推高殖利率）。其次，在升息環境中發行的新債券將提供更高的票面利率，使得存量低息債券相對缺乏吸引力，進一步壓低其價格。

6.3 萬億日元的國庫券增發規模相當可觀。國庫券是短期政府債券，通常期限在 1 年以內。如此大規模的短期債務增發，將顯著增加短端市場的供應壓力。這也解釋了為何 3 個月公債殖利率暴漲 34% 的驚人幅度，遠超 10 年期殖利率的漲幅。

經濟刺激方案通常需要財政擴張，但在升息環境中進行財政擴張，可能產生政策矛盾。央行升息是為了控制通脹和收緊流動性，而財政刺激則會增加流動性和推升通脹壓力。這種政策不協調可能使得市場對日本經濟前景產生困惑，進一步加劇波動。

對 A 股港股的影響評估

那麼，日本的事情衝擊究竟會有多大？會不會影響到 A 股市場？從美股市場的反應，確有負面衝擊。不過，從美元指數走弱的角度來看，對於 A 股和港股的衝擊可能又沒有那麼大。美元指數持續走弱使得有色金屬期貨狂拉，A 股和港股市場的權重股亦受此提振，大幅拉升。另外，美元指數回落亦有利於新興市場流動性轉強，相應的成長股亦可受益。

銀河證券研報表示，12 月份，A 股市場仍處於向上態勢，短期行情預計呈現震盪結構特徵，港股或將受到聯準會釋放的訊號的影響，呈現震盪上行趨勢。首先，建議關注 12 月份的中央經濟工作會議，2026 年是「十五五」時期開局之年，預計會議將重點部署 2026 年經濟政策，在財政貨幣政策、擴內需、穩地產、「反內捲」等方面或將做出重點部署。其次，聯準會在 12 月議息會議上，可能採取「降息+鷹派指引」的組合。

這種相對樂觀的評估基於中國經濟的獨立性和政策空間。中國與日本的經濟週期並不完全同步，日本的升息不會直接影響中國的貨幣政策。此外，美元指數走弱對新興市場通常是利好，因為它降低了這些國家的債務負擔和資本外流壓力。