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DeFi TVL 已從10月初的$172B 下降到本週的$112B ,跌幅達34.9%。
但更重要的信號是流動性首先從哪裡消失。
資金外流並不均勻,層級結構揭示了系統在壓力下的運作方式。
1. 由激勵驅動的TVL最先撤出:
這是流動性黏著度最低的部分。
當激勵減弱或市場波動增加時,資金會立即移動。
這揭示了哪些協議是在維持真實使用,哪些則是在虛增TVL。
2. 穩定幣深度較弱的鏈出現更高比例的資金流失:
穩定幣作為基層流動性。
當地基薄弱時,每一美元的流出都會在DEX、借貸、抵押品市場產生放大效應。
3. 尚未成熟的早期L2(缺乏成熟貨幣市場或永續合約)流失最快:
用戶可能依然活躍,但資本無處可去。
TVL會流向已具備借貸、永續合約和穩定幣流動性的L2。
4. 黏著度高的流動性集中於有實際收入的協議:
穩定產生手續費的永續合約和借貸市場能更長時間留住TVL。
這一變化強化了一個結構性趨勢:來自使用的收益 > 代幣激勵。
TVL的收縮不是單一事件。
它是一種篩選機制,展現哪些生態系有結構性流動性,哪些則依賴短暫資本。