流動性拐點：市場真正的轉折信號

最近有沒有人感覺，美股的動能有點不太對？黃金、白銀也開始劇烈波動。很多人把原因歸結在中美關係上，當然那也是因素之一，但我更關注的是一個更核心的東西，流動性。

雖然這周中美關係似乎緩和了，市場表面也重新樂觀，但別被表象騙了，資金的“血液循環”其實還沒恢復。上周五我注意到一個細節：銀行體系急着用常備回購工具（BRF）一般情況下，銀行只有在資金緊張的時候才會用這個工具，這已經說明問題不小。

與此同時，隔夜抵押回購利率在上升，銀行之間的借錢成本變貴，代表短期資金開始緊繃。更明顯的是，銀行體系的準備金已經連續兩周下滑，重新跌破3萬億美元。這個數字其實非常關鍵一旦跌破這個水平，市場往往就會出現波動加劇的信號。

再加上過去四年作爲“資金緩衝墊”的逆回購（RRP）幾乎被耗盡，現在餘額已經接近零，也就是說，那部分能暫時支撐市場流動性的安全墊也沒了。

這些跡象拼在一起，傳遞出的信息很清楚：美元流動性正在惡化。

而現在，會議已經結束，結果出來了。Fed 將聯邦基金利率目標區間調降 0.25 個百分點到 3.75%-4.00%。 同時，儲備利率（interest on reserve balances）也下調至 3.90%。

但，這裏有一個關鍵點：雖然降息了，Jerome Powell卻明確表示“12 月再降息並非板上釘釘、遠非如此”。 也就是說，政策方向有所放松，但並沒有徹底轉向“馬上全面寬松”。

如果我猜對了，這就意味着我們真正的流動性反轉時間點或許已經到來。利率下降、流動性預期改善，但央行沒有給出“下一步馬上大放水”的承諾，說明他們在等待下一波信號。

接下來，值得關注的包括：

銀行準備金、回購利率、RRP餘額這些指標是否開始穩定甚至回升；市場資金是否開始從“流動性緊縮”預期轉向“流動性改善”預期；風險資產（如股市、貴金屬、加密市場）是否開始對這一轉折動作做出提前反應。

我不確定這是不是反轉的開始，但有時候，感覺比數據更早知道答案。