摩根士丹利：AI 驅動的存儲“超級週期”已經到來

作者：Jukan

編譯：深潮TechFlow

摩根士丹利指出，由人工智能（AI）驅動的新一輪存儲器“超級週期”已經到來，其強度和邏輯與以往任何週期完全不同。

摩根士丹利表示，與過去不同的是，這一周期由 AI 數據中心和雲服務提供商主導，這些客戶對價格的敏感性較低，而推理工作負載已成爲通用存儲器需求的主要驅動力。同時，最新的渠道檢查顯示，第四季度服務器 DRAM 合約價格已飆升近 70%，NAND 合約價格漲 20% 至 30%，供應商掌握了前所未有的定價權。

該機構維持對 SK 海力士和三星電子的“增持”（Overweight）評級，預計存儲器價格的漲將推動股價創下新高，存儲器制造商的利潤也將大幅超出預期。

摩根士丹利指出，這一周期的核心驅動因素在質量上發生了根本性變化。買家不再是對價格敏感的傳統客戶，而是參與構建計算基礎設施軍備競賽的 AI 數據中心和雲服務巨頭。

對這些企業而言，確保存儲器的供應是一項戰略性“必需品”，價格敏感性降至歷史最低。同時，HBM（高帶寬存儲器）的生產正在從結構上侵蝕傳統 DRAM 的產能。摩根士丹利在報告中強調：

“特別之處在於：當下的存儲器需求已經演變爲由 AI 數據中心（計算密集型平台）和雲服務提供商主導的競爭，而他們不像傳統客戶那樣對價格敏感……推理需求的指數級增長爲此奠定了堅實基礎，這也是使這一周期與以往任何週期本質上不同的原因。”

根據摩根士丹利最新的渠道檢查，DRAM 的價格前景在短短兩周內急劇轉向看漲。第四季度服務器 RDIMM 合約價格猛增約 70%，遠超此前 30% 的預期。DDR5（16Gb）現貨價格從 9 月的 7.50 美元飆升至目前的 20.90 美元，漲幅高達 336%。DDR4 的報價水平也上漲了 50%。大多數合約交易預計將在本月底敲定，但客戶的接受似乎不可避免——因爲他們擔心進一步的價格漲和供應短缺。

NAND 已成爲 AI 計算基礎設施和視頻存儲的關鍵組件。爲應對產能限制，3D NAND 晶圓（TLC 和 QLC）價格預計環比漲 65% 至 70%。近線存儲規格正在從 128TB 向 256TB 的 QLC SSD 轉變。根據 TrendForce 的預測，到 2026 年，企業級 SSD 基於位的服務器需求將同比增長約 50%。三星在 2025 年上半年因從 V6 176 層向 V8 321 層 NAND 轉型而限制了位生產，且下半年產能僅會逐步提升，導致今年的位出貨增長率被限制在 10%。

市場常常受“峯值恐懼”影響，認爲一旦股價創下新高，隨之而來的便是反轉。然而，摩根士丹利強調，在這個由 AI 主導的市場中，最終的決定因素是盈利增長，而非歷史估值：

目前，服務器 DRAM 的價格爲 1 美元/Gb，而 2018 年第一季度雲超級週期峯值時爲 1.25 美元/Gb。考慮到 AI 基礎設施投資的規模以及超大規模客戶的動態需求，本輪週期的價格峯值極有可能超過歷史高點。存儲器週期通常持續 4 至 6 個季度，利潤正在逐步兌現。然而，關鍵在於與市場預期的比較——市場對通用存儲器價格表現出顯著更高的熱情。估值並不能預測未來回報，它反映的是供需關係，而非歷史先例。

基於 AI 的強勁長期驅動因素，存儲器價格的漲已經進入“無人區”，盈利前景遠超市場普遍預期。這意味着股價仍有巨大的上行潛力。

“隨着與 AI 相關的資本支出持續擴大，存儲器在總支出中的佔比可能會持續上升——這將推動市淨率（P/B）遠超歷史峯值。我們認爲，這是一個在週期性盈利復蘇的基礎上疊加估值擴張的故事……

我們認爲分析師的數據修正總是滯後的——對於 SK 海力士和三星，我們對 2026 年和 2027 年的盈利預測分別比市場一致預期高出 31%~48% 和 38%~51%。”

總體而言，這輪存儲器“超級週期”的驅動因素更加持久，價格漲幅已超歷史紀錄，盈利前景更爲樂觀。再加上強勁的週期表現，這爲擁有定價權的存儲器制造商創造了難得的投資機會。