比特幣的哈希價格在人工智能浪潮分裂礦工時達到了兩年來的最低點

網路難度達到歷史最高，鏈上交易費用大幅降低，使比特幣的挖礦利潤降至兩年來的最低水平，導致活躍礦工之間出現明顯的差異，他們的利潤率極低，而那些將自己重新定位爲服務於人工智能浪潮的數據中心運營商則另當別論。

之前，比特幣的挖礦行業幾乎與這種貨幣的價格波動同步運作。但現在，這個領域正轉變爲一種雙速經濟——在這裏，算力決定成功，而不再是能源戰略。

在每個 terahash 每日約 42.14 美元的水平上，“hashprice”——用於衡量礦工根據計算能力單位收入的指標——已降至過去兩年中最低的 4% 組中。僅在一個月內，該指標下降了 19%，而比特幣價格降至約 101,500 美元，進一步加大了壓力。

比特幣的哈希價格圖表，從2025年8月5日到11月5日(來源：哈希率指數)## 主要原因：“網路”的“難題”，而不是比特幣的價格

網路難度在過去六個月中上漲了31%，哈希率上漲了23%，而交易費用——曾因 Ordinals 活動和網路擁堵而受到推動——則回落至自春季以來的最低水平。其結果是嚴重的“利潤壓縮”，越來越多的礦機競爭越來越小的獎勵。

對於小型礦工來說，這是致命一擊。許多單位正在低於盈虧平衡點運營，特別是在電費高或使用舊設備的地方。目前的情況讓人想起2020年和2022年底的週期低點，當時弱勢玩家被迫在市場恢復之前退出。

AI打開了礦工的新“出路”

不同於以往的週期，這次測試在一個完全不同的背景下進行：人工智能和高性能計算的爆炸性增長(HPC)爲礦業公司創造了新的發展方向，幫助他們將基礎設施轉型爲支持非比特幣的工作負載。

本週初，Iris Energy 宣布與微軟達成一項價值 97 億美元的五年協議，提供 AI 能力和數據中心——實際上是將部分礦機團隊重組爲 HPC 服務提供商。市場立即做出反應，券商開始重新定價 IREN、Core Scientific、Riot Platforms 和 Cleanspark，將其視爲 “AI 基礎設施股票”，而不僅僅是比特幣的代表。

正是這種轉變——加上實際多樣化的收入——使得採礦公司的股票在哈希價格下跌的情況下依然漲。市場開始重視能源靈活性和長期合同的能力，而不僅僅關注哈希產量。

那些不轉變的人將被拋在後面

專注於比特幣挖礦的公司正面臨困境，因爲利潤率正在收縮。他們的收入目前處於自四月以來的最低水平，hashprice約爲每PH/s/日43美元——接近幾個月的底部。當仍然完全依賴區塊獎勵和交易費用時，每次難度增加都是利潤下降的一次機會。

如果無法防範風險或接觸到廉價電源，他們只得等待下一次減半獎勵的週期或新的交易費用漲。

與此同時，Marathon Digital正在證明規模的優勢。該公司剛剛宣布在本季度創下1.23億美元的紀錄利潤，這得益於其對運營的優化和向與AI相關的業務領域的擴展。Marathon目前的收入是比特幣挖礦和AI服務的混合，顯示出“礦工”的概念正在被重新定義。龐大的能源基礎設施使公司能夠靈活調配負載，出售多餘電力或在開採經濟變得不那麼吸引人時租賃HPC基礎設施。

市場明顯分化

股市投資者現在不再將 hashprice 的下跌視爲生存風險，而是區分誰擁有可持續商業模式，誰只是追逐區塊獎勵的考驗。正如 Bernstein 的報告所指出的：

“Hashprice跌不影響礦工轉向AI。”

這一觀點反映了一個事實：比特幣挖礦正從一個單一目標的活動演變爲多市場數據基礎設施。

什麼時候下跌趨勢可能會反轉？

三個重要的信號需要關注:

1. 難度達到頂峯或輕微下降 — 當效率較低的礦工關閉機器時，幫助獎勵重新分配給仍然在堅持的人。
2. 鏈上費用恢復，無論是來自擁堵還是新的 Ordinals 使用浪潮，都可以提升 hashprice 而不需要比特幣價格漲。
3. AI/HPC 擴展合同，每兆瓦從比特幣網路轉移將減少競爭，改善剩餘部分的利潤率。

各類因素，如冬季電價、區域調控政策或合並和清算趨勢，也會影響局面。通常，當hashprice觸及週期底部時，市場將再次進入恢復階段。

即將到來的難度調整將是真正考驗整個行業承受能力的時刻。如果哈希率停滯不前且費用增加，哈希價格可能會逐漸回到平衡狀態。

到那時，採礦行業仍然處於分裂狀態——一方面是那些正在解決“比特幣最難的難題”的人，另一方面是那些正在用AI重寫它的人。

王翦