穩定幣收益率全面崩盤

加密貨幣「躺著賺」的高收益時代已經畫下句點。一年前，只要把資金放進穩定幣，彷彿開啟外掛，利息高得驚人，還自稱零風險。然而如今，一切都已破滅。加密市場的穩定幣收益機會全面萎縮，DeFi 借貸者與收益農民陷入近乎零回報的荒蕪。「無風險」APY 的黃金時代為何終結？又是什麼讓收益農業變成鬼城？讓我們深入剖析穩定幣收益的「解剖報告」，結果令人唏噓。

「無風險」收益神話瓦解

還記得 2021 年嗎？那時各大協議對 USDC 與 DAI 開出雙位數 APY，令人心動。中心化平台承諾 8–18% 穩定幣年息，AUM 一年內暴增。即使被認為保守的 DeFi 協議，也能給出超過 10% 的穩定幣存款利率。大家彷彿破解金融密碼，輕鬆賺錢！散戶蜂擁而入，以為找到穩定幣無風險 20% 年化的聖杯。結果如何，大家都已見證。

來到 2025 年，這場美夢幾近終結。穩定幣收益跌到低個位數甚至歸零，被多重因素徹底擊潰。「無風險收益」的承諾早已破滅，事實上它從未真正存在過。DeFi 的金雞母最終變成無頭雞。

代幣崩跌，收益同步瓦解

最明顯的原因就是加密熊市。代幣價格下跌，許多收益的「燃料」被抽走。DeFi 牛市靠高價代幣撐場；你能拿到 8% 穩定幣收益，是因為協議能鑄造並分發不斷上漲的治理代幣。但當這些代幣價格崩跌 80–90% 時，盛宴嘎然而止。流動性挖礦獎勵枯竭或變得毫無價值。（如 Curve 的 CRV 代幣，最高近 6 美元，如今跌破 0.50 美元——LP 補貼神話破滅。）歸根究柢，沒牛市就沒免費午餐。

價格下跌伴隨流動性撤離。DeFi 總鎖倉量（TVL）從高點大幅縮水。2021 年底見頂後，TVL 直線下滑，2022–2023 年間暴跌逾 70%。數十億美元資金撤離協議，或因投資者止損，或因連環爆雷被迫平倉。資本腰斬後，收益自然枯竭：借款人減少，交易手續費減少，可分配的代幣激勵也大幅縮水。結果：DeFi TVL（更像「Total Value Lost」）即使 2024 年小幅回升，仍難回榮景。田地荒蕪，收益農場無物可收。

風險偏好？徹底消失

壓垮收益的最大推手或許就是恐懼。加密圈的風險胃口已經枯竭。歷經 CeFi 爆雷與 DeFi 跑路，連「Degen」玩家都不再冒險。不論散戶還是巨鯨，多數已放棄過去盛行的逐利遊戲。2022 年災難過後，機構資金幾乎全面停擺加密投資，被套散戶也更謹慎。心態變化明顯：誰還敢追一個可能隨時跑路的借貸平台 7% 收益？「好得不真實的事通常不是真的」終於深入人心。

即便在 DeFi 生態內，使用者也只願意選最安全選項。曾經火熱的槓桿收益農業，如今變成小眾；收益聚合器和金庫也趨於沉寂，Yearn Finance 早就不是 CT 上熱門話題。說到底，現在沒人敢冒險玩複雜策略。集體風險厭惡扼殺了曾經的高額回報。沒有風險偏好＝沒有風險溢價。剩下的僅有微薄基準利率。

協議方也不例外：DeFi 平台自身變得更保守。許多平台收緊抵押要求、限制借貸規模，甚至直接關閉無利可圖的池子。目睹同行爆雷後，協議不再盲目追求增長。這意味激進激勵減少，利率模型更保守，收益進一步被壓縮。

傳統金融反擊：DeFi 3% 難敵 T-Bills 5%

諷刺的是，傳統金融界開始提供比加密更高的收益。美聯準會升息，無風險利率（國債收益率）2023–2024 年逼近 5%。突然間，老太太手中的 T-Bills 都比大多數 DeFi 池子收益更高！邏輯徹底顛倒。穩定幣借貸曾因銀行利率僅 0.1%、DeFi 給 8% 而受青睞，但當國債 5% 又零風險時，DeFi 個位數回報經風險調整後毫無吸引力。理性投資人怎會為 4% 收益，把錢放進風險難控的智慧合約，而不交給美國財政部？

這個收益差距確實抽乾了加密市場資金。大戶開始把資金投入安全債券或貨幣型基金，而非穩定幣農場。連穩定幣發行方也無法忽視，紛紛把儲備投向國債賺高息（大部分收益自己留）。結果，穩定幣閒置錢包，未被部署。0% 收益的機會成本巨大，數百億美元利息白白流失。「只持有現金」的穩定幣什麼都沒做，現實世界利率卻水漲船高。簡單說，TradFi 吃掉了 DeFi 的午餐。DeFi 要有競爭力，收益必須上升，但沒有新需求就無法上升，資金於是流失。

如今，Aave 或 Compound 也許能給 USDC 約 4% APY（伴隨各種風險），但 1 年期美債收益差不多甚至更高。現實殘酷：風險調整後，DeFi 已難與 TradFi 匹敵。聰明資金心知肚明，除非情勢逆轉，資本不會回流。

協議激勵：不可持續，終將消失

坦白說，許多高收益本來就不真實。來源包括代幣通膨、VC 補貼，甚至龐氏結構。這種遊戲不可能長久。2022 年，許多協議只能面對現實：熊市下無法繼續給 20% APY，否則必然爆雷。我們見證一個又一個協議削減獎勵或終止激勵計畫，因為根本無法持續。流動性挖礦活動縮水，代幣激勵隨金庫見底被迫砍掉。有些收益農場甚至連激勵都發不出來——井乾了，收益獵人也走了。

收益農業熱潮已成過眼雲煙。曾經無限印鈔的協議，如今只剩爛攤子（代幣價值崩跌，投機資本早已撤離）。

本質上，收益列車已經脫軌。加密專案不能再憑空印錢拉用戶，否則不是毀掉代幣價值，就是招來監管麻煩。新一輪「韭菜」（投資人）不再願意參與「農-拋」循環，不可持續的收益回饋機制就此崩潰。剩下的收益只能靠真實收入（交易手續費、利差）撐場，規模大幅縮水。DeFi 被迫走向成熟，收益也回歸現實。

收益農業：一地雞毛

上述種種因素交互影響，讓收益農業幾乎成為鬼城。昔日活躍的農場和「Degen」策略彷彿成了遙遠的回憶。現在滑加密推特，還有誰在炫耀 1000% APY 或新農場代幣？幾乎沒有。剩下的不是規模極小、超高風險的機會（主流資金敬而遠之），就是低得可憐的回報。散戶不是讓穩定幣閒置（寧願不賺也求安全），就是直接換法幣投入鏈下貨幣型基金。巨鯨則與 TradFi 機構協議賺息，或乾脆持有美元，不再參與 DeFi 收益遊戲。結果：農場荒蕪，DeFi 寒冬，顆粒無收。

即便還有收益，氛圍也已大不相同。DeFi 協議現在主打鏈上與現實資產整合，努力擠出 5%、6% 的收益。本質上，他們也在向 TradFi 靠攏——承認鏈上活動無法單靠自己產出有競爭力的收益。自給自足的加密收益宇宙正在消逝。DeFi 逐漸明白，想要「無風險」收益，最終還是得像 TradFi 一樣（買國債或其他實體資產）。但現實是——這些收益也僅僅中個位數。DeFi 優勢已蕩然無存。

現實就是：我們熟悉的穩定幣收益已死。20% APY 只是幻想，8% 的時代也過去了。剩下的只有冷靜的現實：想在加密市場獲取高收益，要麼承擔極高風險（很可能血本無歸），要麼追逐虛無。DeFi 穩定幣借貸利率甚至未必能超越銀行定存。風險調整後，與其他選擇相比，DeFi 收益已成笑柄。

加密世界已無免費午餐

事實就是：穩定幣輕鬆收益的年代已經結束。DeFi 的「無風險收益」神話不是自然消退，而是被市場重力、投資者恐懼、TradFi 競爭、流動性枯竭、不可持續的代幣經濟、監管壓力與現實共同「謀殺」。加密收益盛宴以淚收場。如今，倖存者在廢墟中翻找，能拿到 4% 收益已是勝利。

這是 DeFi 的終章嗎？未必。創新總會帶來新機會。但局勢已徹底改變。加密收益必須建立在真實價值與真實風險之上，而不是「魔法網路錢」。 「穩定幣 9% 收益因為價格只漲不跌」的時代已經結束。DeFi 不再是銀行帳戶的完美替代，甚至在許多層面更遜色。

值得深思的是：收益農業還會捲土重來，還是只是零利率時代的曇花一現？目前看來，前景黯淡。或許當全球利率再度下行時，DeFi 能靠高出幾個百分點重燃熱潮，但即便如此，信任已經受創。懷疑的瓶子很難再塞回去。

現階段，加密社群必須正視現實：DeFi 已無無風險 10% 收益。想賺高收益，就得冒險參與高波動或複雜專案，而這正是穩定幣本該幫你規避的風險。穩定幣收益的全部意義，在於兼顧安全與回報，如今這個幻想已徹底破滅。市場終於清醒，「穩定幣存款」往往只是玩火的委婉說法。

或許，這場清算並非壞事。虛假收益與不可持續承諾的消失，或許能為真正合理的機會鋪路。但這是長遠目標。現實卻很殘酷：穩定幣仍保證穩定，卻再無收益可言。加密收益農業市場日漸萎縮，許多昔日農夫已「封鋤歸田」。DeFi，這片曾經雙位數收益的熱土，如今連國債水準都難以企及，還要承擔更高風險。市場已經覺醒，用腳（和資金）投票。

作為理性觀察者，很難不問：如果連你奶奶的債券組合都比你強，這場金融革命還有什麼意義？DeFi 必須回答這個問題，否則穩定幣收益寒冬將持續下去。熱潮已退，收益已空，連觀光客都已離場。剩下的，只有必須直面自身侷限的產業。

在此，向「無風險收益」敘事致以安息。它曾經美好，如今夢醒。回歸現實，穩定幣收益幾近歸零，加密世界必須適應派對結束後的生活。請做好準備，不要再相信任何輕鬆收益的新承諾。在這個市場，沒有免費午餐。我們越早接受這一點，越有機會重建信任，終有一天，獲得真正靠實力賺來的收益。

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