查諾斯的終極對決：放空 MSTR、做多比特幣，策略致勝

華爾街知名悲觀主義者 Jim Chanos 結束了備受關注且極具爭議的對 Strategy（原名 MicroStrategy）的放空操作，他放空該公司 MSTR 普通股，預期可獲得倍數收益。

這位空頭投資者採用的是放空 MSTR、做多比特幣（BTC）的雙向對沖策略。

Chanos 的操作並非直接押注 MSTR 股價下跌，而是針對 MSTR 與 BTC 之間的溢價空間進行放空。

Strategy 是全球最大數位資產國庫 DAT（Digital Asset Treasury）公司，屬於以金融槓桿方式收購加密貨幣代幣、而非傳統產品或服務銷售為核心的上市企業。

該公司持有約 660 億美元 BTC，企業價值（市值加上預估淨債務及優先股）為 8,400 萬美元。其市場資產淨值倍數（mNAV）達 1.27 倍，溢價顯著。

然而，自 Chanos 建倉以來，mNAV 明顯下滑。

Chanos & Co. 創辦人於 2024 年 11 月建立上述雙向倉位，以展現他對 MSTR 能否跑贏 BTC 的懷疑。他於週五上午完成所有倉位平倉，總計獲得約 100% 報酬。

他在社群平台上公開慶祝勝利，瀏覽量突破 100 萬次。

放空 MSTR，做多 BTC

Chanos 從 MSTR 的 mNAV 於 11 月高達3 倍，跌至他 2024 年 12 月年度會議發表觀點時約2.5 倍的平均水準，成功獲利。

等他完全平倉時，mNAV 已降至 1.23 倍，僅較 BTC 持有價值溢價 23%。

同期，他的比特幣部位也有顯著回報。自 2024 年 11 月以來，BTC 價格上漲約 25%。

換句話說，Chanos 不僅靠放空 MSTR 帳面獲利翻倍，還因 BTC 價格上漲獲得約 25% 回報，成為 Saylor 最具影響力的批評者之一。

賣出 MSTR、買入 BTC ——如同 Saylor 本人操作

Chanos 因在 2025 年紐約 Sohn 投資大會上公開唱空 Strategy，而遭到自稱「無責任做多 MSTR 社群」的 Saylor 擁護者激烈攻擊。

在多次電視與社群媒體採訪中，Chanos 強烈質疑 Strategy 過高的 mNAV。

他曾表示，自己的策略就是「賣出 MicroStrategy 股票、買入 BTC，本質上以 1 美元買入，並以 2.50 美元賣出。」

他並直言 Saylor 以槓桿收購 BTC 的邏輯是「荒謬」且「金融術語混亂」。

實際上，他將自己的交易歸結為複製 Saylor 的模式：賣出 MSTR、買入 BTC。

Chanos 多次強調，Strategy 透過增發股票——積極出售 MSTR 籌資購買 BTC——正是其啟動雙向交易的主因。

雖然 Strategy 發行了數十億美元的優先股，暫時不會立即稀釋 MSTR，但公司大部分資金仍來自 MSTR 股票銷售。

Protos 曾就此聯繫 Chanos 徵求評論，但截至本文發布時尚未收到回覆。

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