本輪牛市已經結束了嗎？深度剖析 Bitcoin 四年週期的「變」與「不變」

一、引言：周期規律的「變與不變」

比特幣每隔約四年會減半一次供應增量，這項機制形塑了加密市場的周期波動。然而，自2024年4月完成第四次減半以來，比特幣價格與整體加密市場表現呈現出前所未見的新特徵。根據過往經驗，減半通常代表熊市觸底，隨後約一年內比特幣將迎來新一輪牛市高峰。然而2024–2025年這一輪周期卻讓許多投資人感到困惑——雖然比特幣價格確實創下歷史新高，但市場並未出現過去那種全民狂熱盛況，反而漲勢緩慢溫和、波動收斂，讓不少人質疑四年周期似乎失靈了。

那麼這一輪周期有哪些不同特點？四年周期理論又有哪些部分依然有效？是什麼因素導致本輪周期節奏變化？在宏觀環境多變、機構資金湧入及散戶情緒淡化的多重影響下，比特幣的未來走勢將何去何從？本文將解析本輪比特幣減半周期的市場表現，並探討周期規律的變化與成因。最後，展望2025年末及2026年的價格趨勢，期望為投資人提供全方位且具洞見的分析。

二、本輪比特幣減半周期表現與特點

來源：https://coinmarketcap.com/charts/crypto-market-cycle-indicators/

2024年4月19日，比特幣完成第四次區塊獎勵減半，區塊獎勵由6.25BTC降至3.125 BTC。依循過往周期節奏，減半多發生於熊市末期，隨後12–18個月內市場轉牛。但2024–2025年的進展既有周期重演的一面，也展現明顯不同的特徵。

• 價格走勢概覽：新高初現，漲勢溫吞。減半當日比特幣收盤約$64,000，隨後數月行情起伏，但整體延續上升趨勢：2024年11月中旬，比特幣突破$90,000大關；在美國總統大選落幕、利多消息持續推動下，2024年12月5日，比特幣突破$100,000里程碑，創下新高。進入2025年，價格持續攀升：2025年10月6日達歷史高點約$126,270。此高點出現在減半約18個月後，表面上與過去周期相仿，然而本輪漲勢相對遲緩溫和，缺乏以往周期後段指數級噴發的狂熱。從2022年熊市最低點(~$15,000)算，比特幣最高漲幅約7–8倍；從2024年減半(~$64,000)算則僅不到兩倍。對比2017年牛市自熊底暴漲近20倍、2021年牛市約3.5倍，本輪價格上行斜率與幅度顯著收斂，呈現「慢牛」特徵。
• 市場情緒與波動：狂熱缺席，波動趨緩。雖然價格屢創新高，市場卻未出現全民追捧的狂熱。2017年末與2021年末牛市頂峰，曾出現全民談幣、山寨幣百花齊放的熱潮；這次即使比特幣突破$100K，大眾情緒仍較冷靜，未引發2017年追漲狂潮或2021年NFT、狗狗幣那種全民話題。鏈上數據顯示，牛市期間資金主要集中於比特幣等大型幣種，市占率一度逼近60%，許多投機性山寨幣反彈乏力。市場波動率亦顯著降低，年度波動率由早期超過140%高位逐步下滑；2025年下半年回調時，比特幣短期波動雖加劇，但整體仍缺乏過去劇烈雲霄飛車式漲跌，漲勢顯得克制且緩慢。
• 多波段溫和上行，缺乏「終局瘋漲」。本輪牛市高點並非一次性泡沫，而是分階段逐步達成。2024年底至2025年上半年，比特幣多次在$100K附近遇阻整理，隨後再創新高：1月MicroStrategy宣布巨額購幣推高至$107K；8月高點後，受美國通膨(PPI)數據不如預期影響，比特幣迅速由$124K跌至$118K以下。直到10月初最後一波衝刺推高至$126K，但未現過去周期「最後的瘋狂」：高點現後連續拋壓，六週內跌近30%，11月中旬觸及7個月新低約$89,000。可見本輪牛市雖屢創新高，卻缺乏爆發式加速，上升階段波瀾不驚，反而結束時回撤迅速。
• 四年周期節奏部分吻合：低點–高點的時間窗口。雖然本輪行情多方面「不同尋常」，但就時間與路徑來看，仍勉強符合經典「四年周期」輪廓。2022年底比特幣於 ~$16,000 附近築底，正好位於上一輪頂部（2021年11月$69,000）約一年後；2024年4月減半大致標誌熊市尾聲；減半後約18個月（2025年10月）見頂，與2013、2017、2021幾輪牛市高點距離各自減半時長相仿。因此從「減半->牛市->頂部->熊市」的大架構看，周期尚未完全脫軌。正如分析所言：「從2024年4月減半到2025年10月創$125K新高，歷時近18個月。只看這一路徑，似乎仍遵循周期模式：減半標誌底部，約一年後見頂，然後進入回調期」。

綜合來看，本輪減半後市場表現確實再創新高，周期的時間範圍大致符合預期，但行情質感與市場參與者體驗已明顯不同於過往。也因此，越來越多投資人開始質疑比特幣傳統四年周期律是否失效。那麼傳統周期理論有哪些部分仍然有效，哪些方面正在改變？

三、四年周期理論，還靈驗嗎？

儘管表面亂象叢生，深入分析可見，比特幣「四年周期」的核心邏輯並未完全消失。減半帶來的供需變化仍長期支撐價格走高，投資人貪婪與恐懼的周期心態依舊循環，只是本輪表現更為溫和。

• 供給收縮的長期效應猶存。比特幣每四年減半意味新增供給持續遞減，是歷次牛市背後的基本面邏輯。即使目前比特幣總供給接近上限94%，每次減半邊際減供量縮小，但「稀缺性」市場預期仍在。過去周期中，減半後長期看漲信念明顯，囤幣持有不拋售成為許多投資人選擇。本輪亦然：2024年4月減半使新幣發行由每日900枚降至450枚，儘管價格劇烈波動，多數長期持有者仍選擇續持，未因漲幅有限而大量拋售。這代表供給收縮對市場緊縮效應仍在發揮，只是供需再平衡推升價格的力道較以往減弱。
• 鏈上循環指標仍按節奏波動。比特幣投資人行為仍呈現典型「累積—獲利了結」周期，許多鏈上指標延續周期性波動。例如，MVRV（市值與實現價值比）在熊市末期常跌破1，牛市高漲時升至過熱區。2024年牛市中MVRV最高約2.8，2025年初調整時又回落至2以下。SOPR=1被視為牛熊分界線，低於1代表多數人虧損賣幣，高於1則多數交易獲利了結。2024–2025年牛市期間，該指標多數時間維持在1以上，與歷史牛市一致。衡量短期與長期持有者資金比的RHODL指標，本輪2025年RHODL也攀至周期高位，暗示市場結構進入後期，存在頂部跡象。整體而言，MVRV、SOPR、RHODL等典型鏈上指標仍依循固有周期運作，雖然絕對數值有所變化，但投資人貪婪-恐懼情緒循環仍在鏈上刻畫類似軌跡。
• 歷史數據：報酬率遞減但趨勢不變。宏觀來看，每輪周期峰值漲幅遞減是市場規模擴大後的必然現象，並非周期消失。歷史峰值回報率確實一輪不如一輪：2013年相對上一輪峰值漲約20倍，2017年漲約20倍（相對2013末價格），2021年相對2017高點僅漲約3.5倍。本輪從2021年$69,000峰值到2025年$125,000，僅漲約80%（0.8倍）。報酬率遞減屬正常：市場體量愈大，新增資金推動力減弱，漲幅遞減並非周期失效，而是成熟市場自然結果。

小結：傳統四年周期的底層驅動力（供給收縮、投資人行為模式）本輪依然有效，減半仍帶來供需拐點，市場仍循「恐懼–貪婪」循環節奏。但同時，一系列新因素正干擾並改寫周期表面的「表層形態」，讓周期外在節奏變得難以捉摸。

四、周期失衡的真相：變數激增與敘事碎片化

如果說減半周期的內在邏輯仍在，為何本輪行情如此難以解讀？根本原因在於：過去主導市場的單一節奏（減半驅動）如今被多重力量打亂，多重因素交織出複雜新格局。

來源：https://coinmarketcap.com/charts/bitcoin-dominance/

1.ETF與機構資金的結構性衝擊。2024年起比特幣現貨ETF於美國獲批並陸續上市，這些ETF引入大量機構資金，改變市場過往以散戶和加槓桿資金為主的格局，為市場帶來大規模增量資本。截至2025年10月，美國上市比特幣ETF總持有資產規模高達$1,760億美元。機構資金入場不僅推升價格，也提升市場穩定性：數據顯示ETF持倉成本約$89,000，此價位已成市場有效支撐。但當市場情緒反轉時，大量ETF持倉轉為賣壓，帶來前所未有的流動性衝擊。2025年10月下旬起，隨著宏觀利空出現，機構資金大規模撤出。10月10日後，美國現貨比特幣ETF累計流出約37億美元，其中23億發生在11月。可見ETF時代市場結構「更穩也更脆弱」：在慢牛行情下，市場波動明顯減少，但一旦關鍵支撐（如平均持有成本$89K）失守，連鎖性下跌更猛烈。

來源：https://coinmarketcap.com/etf/bitcoin/

來源：https://coinmarketcap.com/charts/bitcoin-treasuries/

2.敘事碎片化與熱點輪動加快。上一輪2020–2021牛市，市場圍繞DeFi和NFT形成持續主軸，推動資金有序從比特幣流向高風險資產。但本輪熱點呈現支離破碎、曇花一現特性。敘事輪動過快使資金高頻切換，難以長時間停留於某板塊，傳統「比特幣帶動山寨輪漲」聯動被打破。回顧2023–2025年，熱點題材輪番登場，卻缺乏貫穿全程的強主軸：

• 2023年末–2024年初：比特幣ETF獲批預期點燃市場，接著又掀起比特幣Ordinals銘文熱潮；
• 2024年中：Solana生態強勢崛起，部分迷因幣（狗狗等）短暫流行；
• 2024年底–2025年初：AI概念開始輪番炒作（AI Meme、AI Agent等）；
• 2025年內：InfoFi、Binance Meme、新型公鏈、x402等小範圍走紅，但持續時間皆有限。

板塊輪動過快意味資金高頻追逐短期熱點，缺乏沉澱，導致山寨幣板塊未能全面爆發。許多中小幣種提早見頂回落，比特幣雖漲幅不大卻始終主導市值。這種「碎片化行情」使牛市後期缺乏廣泛狂熱接力，本輪牛市高點出現在比特幣穩步推高之下，而非伴隨整個加密生態狂飆，顯得較為「冷清」。

3.自我實現的循環提前發生。隨著「四年減半周期」被廣泛認知，市場參與者行為本身開始改變周期節奏。人人皆知減半後會漲，提前埋伏，漲到一定程度又搶跑賣出。許多資深玩家本輪牛市提早布局、也較往常更早獲利了結。同時，ETF持有者、造市商、礦工等大玩家也依據周期信號調整策略：價格一臨近「理論高點」便集體減倉避險，加劇市場拋壓。牛市可能在真正瘋狂前即被人為「掐滅」，使周期高點比歷史模式更早、更低。

4.宏觀與政策變數：多空交織的外部風向標。相較以往，監管與政治環境、以美聯儲政策與地緣風險為代表的宏觀因素在本輪對加密市場影響空前顯著，成為干擾周期的重要變數。川普上台後推動一系列利好比特幣與加密產業政策，但節奏不如預期。2024年底市場押注新一輪寬鬆周期來臨，加密資產普遍受惠。進入2025年下半年，宏觀風向驟變：美國通膨數據反覆、經濟前景搖擺不定，使美聯儲後續降息預期反覆。尤其2025年10月，中美貿易關稅摩擦引發股市暴跌，市場開始懷疑美聯儲是否會放緩降息。利率前景不確定令風險資產承壓，比特幣亦隨避險情緒回調。

5.數位資產金庫（DAT）的雙面影響。2024年以來，越來越多機構與上市公司將比特幣等加密資產納入資產負債表，形成數位資產金庫（DAT）。大型如MicroStrategy不斷增持比特幣作為公司儲備；小型公司則購買加密貨幣以提升市值。這些DAT公司牛市中提供持續買盤，發揮緩衝機制，積極配置協助市場走高。然而，DAT也潛藏風險：多數公司在高位建倉，一旦價格深跌，資產陷入浮虧，可能面臨投資人壓力甚至被迫減持。雖暫未出現大規模拋售，但DAT持有者存在讓市場對價格底部多一層顧慮。DAT的興起是本輪周期新元素，強化比特幣「數位黃金」屬性，也意味周期波動與傳統金融聯繫更緊密。

綜合來看，ETF與機構資金、敘事碎片化、預期反身性、宏觀政策、DAT等多重因素共同作用，形塑2024–2025年的「異常」周期，我們需要更宏觀、更複雜的視角。簡單套用過往周期規律已不足以應對當下，更需理解周期背後驅動因素與市場結構新變化。

五、展望與結論

隨著2025年步入尾聲，比特幣經歷快速回調後站上關鍵十字路口：是牛市終結、熊市開端，還是蓄勢整固、迎接下一波上行？市場觀點明顯分歧。展望2025年12月及2026年，需綜合考量周期規律與新變數影響，並參考多方觀點以形成理性預期。

• 周期視角：牛市終點已現，熊市初現端倪？周期派分析師認為，依經典四年周期推演，2025年10月歷史高點$126K大概率已是本輪牛市頂峰，接下來市場將進入漫長調整期，待下次（2028年）減半前後才有望再啟新一輪大牛。考量本輪高點缺乏瘋狂泡沫，跌幅或較為溫和。也有觀點認為本輪熊市可能「緩跌長熊」而非瀑布式暴跌，原因在於機構資金令市場韌性增強，跌至$50K-$60K後進入長期整理，透過時間的拉長完成熊市。亦有觀點認為傳統四年模型已不適用，六個月前即已進入熊市，目前正處熊市後段。總結，周期分析傾向：2025年Q4回落標誌牛熊拐點，2026年主趨勢偏弱，跌幅與節奏較歷史熊市緩和，可能漫長磨底。
• 宏觀視角：政策寬鬆或成緩衝，風險資產仍存生機。宏觀角度看，2026年比特幣大環境或較2022–2023年友善。全球主要央行2024–2025年結束緊縮周期，美聯儲預計2025年末啟動降息，市場目前預期12月降息25bp機率約85%，2026年有多次降息預期。低利率與充裕流動性有利比特幣等抗通膨資產，即使周期步入下行，宏觀寬鬆有望防止價格深跌。若判斷正確，2026年有可能出現「熊市中的春天」：降息落地、經濟企穩，風險偏好回升，部分增量資金重返加密領域，帶來階段性反彈。可能情境為，2026年比特幣呈U型或L型底部：上半年持續震盪築底，下半年因降息效應逐步回升。宏觀層面仍需警惕潛在風險：若全球經濟嚴重衰退、地緣政治衝擊升級，降息利好可能被避險情緒對沖，比特幣走勢可能反覆震盪。整體而言，寬鬆預期讓2026年充滿希望，但市場反轉之路或曲折反覆。
• 市場結構視角：機構博弈與理性定價成常態。經歷2024–2025年，市場參與者結構已大幅改變，影響2026年走勢。機構資金佔比提高，未來價格波動更受基本面與數據驅動，短期情緒影響減弱。ETF持倉成本（約$89K）成重要技術位：價格若持續低於成本線，可能引發ETF資金進一步外流，抑制反彈；反之，若市場企穩回升至此線以上，新一輪資金或再度入場。數位資產金庫（DAT）方面，2026年可能出現分化：部分DAT公司若股價低迷或財務承壓，可能被迫減持，但亦不排除有更多企業逢低納入比特幣資產儲備，形成此消彼長。礦工作為長期賣方，其現金生產成本（估算$40K-$50K區間）也影響底部：若價格長期低於現金生產成本，礦工減產或關機收縮供給，有助築底。可見2026年比特幣市場將更成熟理性，並非缺乏交易機會，只是暴富暴虧戲碼更難重演。

然而，不少頂級機構仍對比特幣長期前景充滿信心。ARK Invest重申2030年$1,500,000遠景目標，長線樂觀主義為市場提供信念支撐。但短中期而言，投資人更關心2026年實際路徑。2026年或是一場考驗耐心的拉鋸。

結語

綜上，比特幣四年周期並未真正失效，但正經歷蛻變。2024–2025年市場告訴我們：減半供給衝擊仍在，無形之手推動長期趨勢；但機構資金入局、宏觀環境介入及投資人預期改變，共同形塑更複雜難測的新周期。同時也見到理性力量崛起、基礎設施進步與長期價值沉澱。

對加密投資人而言，這代表需升級認知與策略：擁抱數據驅動分析、長線價值投資及結構性機會。更重要的是理性應對周期：牛市亢奮時保持冷靜，熊市低迷時堅定信念。畢竟，比特幣歷經多次周期仍屢創新高，其底層價值與網路效應持續增強。周期或許延長、振幅收斂，但長期上漲方向未變。每一輪調整都是優勝劣汰，讓真正有價值的資產得以沉澱。每次創新都孕育新的成長點，推動產業持續進化。

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