Chỉ vừa mới đi sâu vào bộ dữ liệu mới Dune về stablecoin và đây là những điều gây ấn tượng: mọi người đều nói về 300 tỷ đô la đang lưu hành, nhưng ít ai hiểu rõ đằng sau đó là gì. Ai thực sự nắm giữ chúng? Mức tập trung sở hữu như thế nào? Chúng hoạt động trên các chuỗi nào? Và quan trọng nhất — chúng được sử dụng như thế nào?

Meta vừa mới công bố tích hợp các stablecoin của bên thứ ba vào thanh toán, PayPal mở rộng PYUSD, Ripple ra mắt RLUSD. Các cơ quan quản lý và các tổ chức đang thúc đẩy việc gia nhập thị trường. Họ cần những câu trả lời vượt xa con số cung cấp.

Dữ liệu cho thấy điều này. Trên các chuỗi lớn, 15 stablecoin hàng đầu đã đạt 304 tỷ đô la tính đến tháng 1 năm 2026. Tăng 49% so với một năm trước. USDT chiếm 197 tỷ (Tether), USDC — 73 tỷ (Circle). Cùng nhau kiểm soát 89% thị trường. Theo chuỗi: Ethereum giữ 176 tỷ (58%), Tron — 84 tỷ (28%), Solana — 15 tỷ (5%), BNB Chain — 13 tỷ (4%).

Nhưng điều thú vị là: năm 2025 trở thành năm của các đối thủ cạnh tranh. USDS tăng trưởng 376% lên 6,3 tỷ. PYUSD tăng vọt 753% lên 2,8 tỷ. RLUSD tăng trưởng điên cuồng 1803%, từ 58 triệu lên 1,1 tỷ. USD1 nhảy từ 0 lên 5,1 tỷ. Nhưng không phải tất cả đều đi theo cùng một hướng: USD0 giảm 66%, USDe kết thúc năm với mức tăng chỉ 23% sau một đợt tăng gấp ba.

Bây giờ nói về ai đang nắm giữ chúng. Trên EVM và Solana, các sàn tập trung — danh mục lớn nhất được biết đến với 80 tỷ đô la (năm trước là 58 tỷ). Stablecoin vẫn là hạ tầng cho giao dịch và thanh toán. Các nhà nắm giữ lớn tích trữ 39 tỷ. Các giao thức lợi nhuận gần như đã nhân đôi kho chứa lên 9,3 tỷ. Các địa chỉ phát hành đã tăng 4,6 lần lên 10,2 tỷ — phản ánh đợt phát hành mới trên thị trường. Chỉ 23% cung cấp nằm trên các địa chỉ hoàn toàn không rõ danh tính. Đối với blockchain, đây là mức độ nhận diện cực kỳ cao.

Về số lượng người nắm giữ: 172 triệu địa chỉ duy nhất sở hữu ít nhất một trong 15 stablecoin này. USDT — 136 triệu địa chỉ, USDC — 36 triệu, DAI — 4,7 triệu. Trong top 3, phân phối thực sự rộng rãi. 10 ví lớn nhất của USDT và USDC kiểm soát chỉ 23-26% cung. Nhưng nhìn sang các ví còn lại: top 10 kiểm soát 60-99% mỗi loại. USDS có 90% tập trung trong mười ví lớn nhất dù vòng quay là 69 tỷ. USDF — 99%. USD0 — trường hợp cực đoan: 99% trong top 10, thậm chí gần như độc quyền của một hoặc hai ví.

Điều này không có nghĩa là token xấu — một số mới ra mắt, số khác do các nhà đầu tư tổ chức tạo ra có chủ đích. Nhưng điều này có nghĩa là dữ liệu về khối lượng cần được diễn giải khác hẳn so với USDT hoặc USDC. Mức tập trung quyết định rủi ro mất liên kết, tính thanh khoản, phản ánh liệu “cung” có thực sự phản ánh nhu cầu hay hành vi của một số nhà chơi lớn.

Vào tháng 1 năm 2026, khối lượng chuyển khoản stablecoin đạt 10,3 nghìn tỷ đô la — gấp hơn hai lần so với một năm trước. Và điều gây ấn tượng là: phân bổ theo chuỗi hoàn toàn khác biệt so với bức tranh cung cấp. Base dẫn đầu với 5,9 nghìn tỷ chuyển khoản, dù chỉ có 4,4 triệu đô la trong lưu thông. Ethereum — 2,4 nghìn tỷ. Tron — 682 tỷ. Solana — 544 tỷ. BNB Chain — 406 tỷ.

Về khối lượng chuyển khoản, USDC chiếm ưu thế với 8,3 nghìn tỷ — gần gấp năm lần USDT (1,7 nghìn tỷ), mặc dù cung của nó nhỏ hơn 2,7 lần. USDC chuyển khoản tích cực hơn và thường xuyên hơn. DAI — 138 tỷ, USDS — 92 tỷ, USD1 — 43 tỷ.

Và bây giờ là phần thú vị nhất — cách chúng được sử dụng như thế nào. Tháng 1, dữ liệu chi tiết cho thấy: hạ tầng thị trường (giao dịch và thanh khoản của DEX) — 5,9 nghìn tỷ. Đây là kịch bản sử dụng lớn nhất. Các swap trên DEX — 376 tỷ. Tổng thể, cho thấy stablecoin hoạt động như tài sản thế chấp giao dịch và thanh khoản. Thú vị là phần lớn khối lượng tập trung vào phần thưởng (cho vay thanh khoản), chứ không phải nhu cầu thuần túy.

Các khoản vay flash — 1,3 nghìn tỷ (vòng arbitrage tự động). Hoạt động cho vay — 137 tỷ. Dòng tiền qua các sàn CEX: nạp 2,24 nghìn tỷ, rút 2,24 nghìn tỷ, chuyển nội bộ 1,51 nghìn tỷ. Tổng cộng 5,99 nghìn tỷ. Các cầu nối — 28 tỷ. Các hoạt động của nhà phát hành: in tiền 280 tỷ, đốt 200 tỷ, điều chỉnh tỷ giá 230 tỷ. Các giao thức lợi nhuận — 2,7 tỷ. Tổng thể, 90% khối lượng đi qua các danh mục đã được xác định danh tính.

Bây giờ nói về tốc độ lưu thông — chỉ số thường bị bỏ qua. Đây là khối lượng chuyển khoản chia cho cung. Cho thấy token được sử dụng như phương tiện trao đổi tích cực như thế nào. USDC trên Layer 2 và Solana có tốc độ cao nhất. Trung bình mỗi ngày, USDC trên Base đạt 14 lần — một chỉ số ấn tượng do hoạt động DeFi tần suất cao. Trên Solana và Polygon — khoảng 1 lần/ngày. Trên Ethereum, USDC — 0,9 lần.

USDAT chuyển nhanh nhất trên BNB và Tron. Trên BNB — 1,4 lần/ngày (giao dịch tích cực). Trên Tron — 0,3 lần, nhưng đều đặn ngày này qua ngày khác, phù hợp vai trò trong thanh toán xuyên biên giới. Trên Ethereum, USDT — chỉ 0,2 lần, hơn 100 tỷ đô la phần lớn không di chuyển.

USDe và USDS có tốc độ thấp — đây là thiết kế của chúng. USDe trên Ethereum — 0,09 lần, USDS — 0,5 lần. Cả hai đều được tạo ra như các token sinh lợi: USDe được cất trong sUSDe để lấy lợi nhuận từ chiến lược Ethena, USDS được gửi vào Sky Savings Rate. Phần lớn còn lại nằm trong hợp đồng, thị trường cho vay, các chu kỳ cấu trúc. Tốc độ thấp không phải là thiếu sót, mà là đặc điểm riêng.

Một điểm thú vị nữa: blockchain quan trọng hơn chính token. PYUSD trên Solana có vòng quay 0,6 lần/ngày, trên Ethereum — 0,1 lần. Một token, các mô hình sử dụng hoàn toàn khác nhau tùy thuộc vào hệ sinh thái.

Ngoài ra, bộ dữ liệu theo dõi hơn 200 stablecoin trên hơn 20 loại tiền tệ fiat: euro (17 token, 990 triệu), real Brazil (141 triệu), yên Nhật (13 triệu), naira Nigeria, shilling Kenya, rand Nam Phi, lira Thổ Nhĩ Kỳ, rupiah Indonesia, đô la Singapore và các loại khác. Tổng khối lượng stablecoin không đô la hiện tại là 1,2 tỷ, nhưng đã có 59 token có sẵn trên sáu châu lục và chiếm gần 30% tổng số token trong bộ dữ liệu. Hạ tầng cho stablecoin fiat địa phương đang được xây dựng ngay lúc này.

Tất cả những gì tôi mô tả chỉ là phần nổi của tảng băng chìm. Bộ dữ liệu đầy đủ bao gồm gần 200 stablecoin trên hơn 30 blockchain. Mỗi giao dịch đều được liên kết với trigger của nó và phân loại thành một trong chín loại hoạt động. Mỗi số dư được phân tích theo loại người nắm giữ. Tất cả giúp biến các nhật ký blockchain rối rắm thành dữ liệu có cấu trúc — tiết lộ dòng chảy vốn, rủi ro tập trung, mô hình tham gia.

Điều này cho phép trả lời các câu hỏi mà thậm chí còn chưa đặt ra: ví nào bắt đầu tích trữ stablecoin mới trước khi nó xuất hiện trên sàn? Sự tập trung thay đổi như thế nào trong những ngày trước khi mất liên kết? Các dòng chảy liên chuỗi cho stablecoin euro là gì? Mối tương quan giữa phát hành của nhà phát hành và áp lực thị trường? Đây chính là bộ dữ liệu phù hợp cho phân tích tổ chức, báo cáo nghiên cứu, mô hình rủi ro, kiểm soát tuân thủ. Độ sâu đã có. Bắt đầu đào sâu thôi.