Tôi đã nhận thấy điều gì đó thú vị khi phân tích các thực hành minh bạch trong hệ sinh thái tiền điện tử trong những tháng gần đây. Chín protocol trong mười thực sự tạo ra doanh thu có thể theo dõi được trên chuỗi, nhưng vấn đề là: chưa đến một trong mười protocol thực sự công bố những dữ liệu này cho các nhà đầu tư một cách có cấu trúc.

Đó là một nghịch lý thú vị. Dữ liệu tồn tại khắp nơi. Chúng công khai trên blockchain, được lập chỉ mục bởi nhiều nền tảng thứ ba, có thể xác minh bởi bất kỳ nhà đầu tư crypto nào dành thời gian tìm kiếm. Tuy nhiên, chỉ có 8% các protocol công bố các báo cáo dành cho người sở hữu token. Và khi nói về điều kiện market making, tỷ lệ tiết lộ giảm xuống còn dưới 1%. Trên thị trường truyền thống, đó là tiêu chuẩn bắt buộc. Trong crypto, Meteora gần như là duy nhất làm điều đó cho đến gần đây.

Tôi đã đào sâu để hiểu nguồn gốc của khoảng cách này. Khi đánh giá hơn 150 protocol dựa trên các chỉ số về minh bạch, mô hình trở nên rõ ràng: không phải là thiếu dữ liệu. Đó là một sự đứt gãy trong giao tiếp giữa những gì các protocol sở hữu và những gì họ chia sẻ với các nhà đầu tư tổ chức.

Sự phủ sóng của các nền tảng dữ liệu thứ ba hiện nay rất vững chắc. 72% các protocol được theo dõi bởi ít nhất bốn nền tảng khác nhau. Cơ sở hạ tầng đã có sẵn. Vấn đề là các protocol không sử dụng nó để xây dựng một câu chuyện đầu tư nhất quán.

Khi xem xét các lĩnh vực khác nhau, các protocol DeFi thể hiện rõ hơn về tính minh bạch, đặc biệt là các DEX và các protocol cho vay. Các L1 và các dự án hạ tầng, mặc dù có vốn hóa lớn hơn nhiều, lại thể hiện hiệu suất thấp hơn nhiều. Điều này thật sự đáng chú ý.

Một điểm phát triển thú vị là Khung Minh bạch Token (Token Transparency Framework) do Blockworks ra mắt vào tháng 6 năm 2025, đã nộp đơn cho SEC với sự hỗ trợ của Jito và các đối tác lớn khác. Tỷ lệ áp dụng hiện tăng lên 9%, với 13 protocol đã nộp hồ sơ. Tập trung mạnh vào Solana ( sáu protocol) và các dự án DeFi tạo ra doanh thu. Không có protocol nào nộp hồ sơ từ các L1, L2 hoặc các dự án hạ tầng.

Khi đào sâu hơn, tôi nhận thấy 38% các protocol thực hiện một dạng tích lũy giá trị tích cực, một cơ chế thực sự mang lại giá trị kinh tế cho người sở hữu token vượt ra ngoài quyền quản trị đơn thuần. Nhưng cũng ở đây, chất lượng của các nguồn doanh thu nền tảng mới là yếu tố quyết định. Một token có khả năng tích lũy tích cực vượt trội hơn một token quản trị thuần túy khoảng 19 điểm phần trăm về lợi suất hàng năm.

Điều thực sự gây ấn tượng với tôi là tiềm năng chưa được khai thác cho các nhà đầu tư crypto. Dữ liệu đã có sẵn. Minh bạch về mặt kỹ thuật là khả thi. Nhưng các protocol chưa thực hiện công việc tổng hợp và truyền thông để biến những dữ liệu thô này thành trí tuệ đầu tư có thể sử dụng cho các tổ chức. Đó là một khoảng trống cần dần lấp đầy, đặc biệt là với các khung như TTF bắt đầu chuẩn hóa các thực hành tiết lộ.