Có điều gì rất thú vị đang xảy ra với cổ phiếu công nghệ mà nhiều người đang bỏ lỡ giữa cơn sốt các chỉ số. Đúng là Nasdaq đã ghi nhận 11 ngày tăng liên tiếp trong tháng 4, phá vỡ kỷ lục từ tháng 11 năm 2021, và S&P 500 cũng đạt mức cao mới. Nhưng đây là điểm mấu chốt: điều này không phải là một sự phục hồi đồng đều của bảy chị em. Xa hơn thế nữa.

Nếu bạn chỉ nhìn vào chỉ số, có vẻ như câu chuyện quen thuộc về sự bật dậy của công nghệ. Nhưng khi bạn đi sâu vào chi tiết, bạn nhận ra rằng chuyển động này còn vượt xa các cổ phiếu công nghệ thuần túy. Có sự giảm căng thẳng địa chính trị ở Trung Đông, dữ liệu lạm phát thấp hơn mong đợi, và mùa báo cáo kết quả bắt đầu mạnh mẽ hơn. Tất cả diễn ra cùng lúc. Không chỉ là cảm xúc — đó là một sự đánh giá lại thực sự các nền tảng cơ bản.

Điều khiến tôi chú ý chính là cách các FAANG và NVIDIA phản ứng khác biệt đến vậy. Alphabet, Amazon và NVIDIA dẫn đầu các mức tăng, theo sau là Microsoft và Apple, trong khi Tesla rõ ràng tụt lại phía sau. Điều này không phải là ngẫu nhiên. Mỗi công ty có lý do riêng của mình.

Alphabet có lợi thế rõ ràng: dòng tiền từ quảng cáo vẫn ổn định, và giờ thị trường cuối cùng cũng có thể hình dung AI thâm nhập vào tìm kiếm và dịch vụ đám mây. NVIDIA không cần nhiều lời giải thích — miễn là AI là trục của chu kỳ công nghệ, nó vẫn là điểm neo trung tâm nhất. Nhưng Amazon? Đó là điều bất ngờ. Thị trường không đặc biệt kiên nhẫn với họ: lo ngại về sự chậm lại của thương mại điện tử, áp lực cạnh tranh trong AWS. Tuy nhiên, với biên lợi nhuận đám mây ngày càng cải thiện và chi tiêu cho AI bắt đầu tạo ra doanh thu rõ ràng, họ đã vào giai đoạn phục hồi sớm hơn nhiều so với mong đợi.

Dưới đây là mẫu hình thực sự quan trọng: người phục hồi đầu tiên không nhất thiết là người ổn định nhất, mà là người thuyết phục các nhà đầu tư nhanh nhất rằng các khoản đầu tư vẫn tạo ra tăng trưởng. Đó là về ai có thể giành lại quyền giải thích câu chuyện của mình đầu tiên.

Và điều này không dừng lại ở nhóm đầu tiên. Microsoft, Apple và Meta — mà tôi đã xem là các đối tượng theo dõi liên tục — giờ đây cũng rõ ràng đang phục hồi. Thị trường không hài lòng với bước đầu tiên; nó tiếp tục mở rộng sang cấp độ tiếp theo. Điều này có ý nghĩa vì nó cho thấy đây không chỉ là một sự bật dậy cảm xúc ngắn hạn. Nếu đúng vậy, chúng ta sẽ thấy một đợt tăng nhanh rồi giảm nhanh tương tự. Nhưng những gì chúng ta đang thấy là mang tính cấu trúc hơn: điều chỉnh chỉ số, dòng vốn trở lại các tài sản trung tâm, rồi sau đó là phân loại lại nội bộ các tài sản này.

Ai có thể duy trì định giá của mình dựa trên hiệu suất thực sự sẽ tiếp tục trong chu kỳ phục hồi. Ai chỉ theo cảm xúc sẽ bị bỏ lại phía sau trong quá trình phân biệt. Chính vì vậy, đợt tăng của FAANG trông giống như một "sự rút lui tuần tự" hơn là "hồi phục đồng bộ". Tesla vẫn là biến số đặc biệt nhất — cực kỳ biến động, phụ thuộc nhiều vào các sự kiện như tiến bộ trong tự lái hoặc các tuyên bố của Elon Musk. Không phải là không có giá trị giao dịch; chính sự biến động đó là cơ hội. Nhưng nó cho thấy rằng không phải tất cả bảy chị em đều trở lại cùng một nhịp.

Điều đáng bàn bây giờ không còn là "liệu đã tăng quá mức" nữa, mà là "liệu còn nền tảng để tiếp tục hay không". Về mặt tổ chức, câu trả lời là có. BlackRock nâng cổ phiếu Mỹ từ trung lập lên overweight, chỉ ra khả năng phục hồi của lợi nhuận doanh nghiệp. Citigroup cũng làm như vậy. Triển vọng tăng trưởng lợi nhuận của S&P 500 đã được điều chỉnh tăng từ 12,7% lên 13,9%. Điều này có nghĩa là hỗ trợ không chỉ là sự trở lại của rủi ro giảm, mà còn là kỳ vọng về lợi nhuận không sụp đổ.

Tất nhiên, rủi ro vẫn tồn tại. IMF đã giảm dự báo tăng trưởng toàn cầu do xung đột ở Trung Đông và áp lực giá năng lượng. Nếu điều này kéo dài, nền kinh tế toàn cầu sẽ đối mặt với kịch bản tiêu cực hơn. Nhưng cho đến nay, thị trường phản ứng tích cực: phục hồi theo lớp, không phải là một cú nhảy nhanh rồi giảm.

Ý nghĩa thực sự của 11 ngày tăng của Nasdaq vượt ra ngoài số ngày chỉ số tăng. Đó là cách thị trường phản ứng với câu hỏi được tranh luận nhiều nhất vào cuối tháng 3: liệu bảy chị em có trở lại cùng nhau hay sẽ có thứ tự đến? Câu trả lời giờ đã rõ ràng trong biểu đồ. Không phải là phục hồi tập thể — mà là một thứ tự phục hồi đã phân biệt, trong đó điều thực sự quan trọng là ai có thể giữ vững vị trí của mình trong các mùa báo cáo tiếp theo và sự thay đổi trong sở thích rủi ro.