#JapanBondMarketSell-Off

Việc bán tháo Trái phiếu Chính phủ Nhật Bản vào cuối tháng 1 năm 2026 không phải là một tai nạn của thị trường địa phương. Đó là một sự phá vỡ cấu trúc. Khi lợi suất JGB 40 năm vượt qua 4.2% lần đầu tiên kể từ khi ra mắt vào năm 2007, tín hiệu không phải là sự biến động mà là sự thay đổi chế độ. Nhật Bản không còn là điểm neo cho các lãi suất toàn cầu nữa. Và điều đó có hậu quả ở khắp mọi nơi.
Kích hoạt ngay lập tức là yếu tố chính trị, không phải kỹ thuật. Quyết định của Thủ tướng Sanae Takaichi từ bỏ chính sách thắt chặt tài khóa để chuyển sang kích thích mở rộng khoảng $135 tỷ đô la, bao gồm cắt giảm thuế thực phẩm, đã phá vỡ giả định rằng Nhật Bản sẽ vẫn là nơi cuối cùng giữ vững giới hạn tài khóa. Thị trường phản ứng nhanh chóng vì uy tín, một khi bị nghi ngờ, sẽ định giá lại một cách tàn nhẫn. So sánh với “thời điểm Liz Truss” của Vương quốc Anh không phải là phóng đại. Đó là một cảnh báo về tốc độ mà rủi ro chủ quyền có thể trở lại cuộc trò chuyện khi sự nhất quán chính sách bị phá vỡ.
Trong nhiều thập kỷ, Nhật Bản hoạt động như một động lực thanh khoản của thế giới. Lợi suất cực thấp đã thúc đẩy chiến lược carry trade bằng yên, tài trợ rủi ro toàn cầu với lãi suất bị kìm hãm. Mô hình đó hiện đang tháo gỡ. Khi lợi suất trong nước tăng vọt, các nhà đầu tư tổ chức Nhật Bản, đặc biệt là các công ty bảo hiểm nhân thọ và quỹ hưu trí, không còn bị buộc phải ra nước ngoài để tìm lợi nhuận nữa. Vốn đang trở về quê nhà. Việc hồi hương này đồng nghĩa với việc bán tháo bắt buộc trái phiếu Mỹ và nợ chính phủ châu Âu, đẩy lợi suất toàn cầu tăng cao bất chấp các yếu tố cơ bản địa phương. Việc hướng tới mức 4.9% trên trái phiếu 30 năm của Mỹ không phải là ngẫu nhiên. Đó là một quá trình cơ học.
Quan trọng hơn, sự chuyển đổi này đánh dấu sự bình thường hóa của phần thưởng kỳ hạn toàn cầu. Trong nhiều năm, lãi suất toàn cầu bị nén lại một cách nhân tạo bởi chính sách lãi suất bằng 0 của Nhật Bản. Khi sự nén đó giảm đi, lãi suất trung tính toàn cầu có thể điều chỉnh tăng thêm 50–75 điểm cơ bản. Đó không phải là một chu kỳ. Đó là một sự định giá lại cấu trúc của vốn.
Các tài sản rủi ro cảm nhận điều này ngay lập tức. Lợi suất cao hơn làm tăng tỷ lệ chiết khấu và gây tổn thất cho các khoản dài hạn. Thị trường chứng khoán phản ứng theo đó. Chúng ta đã thấy áp lực lên Nikkei và Nasdaq khi các nhà đầu tư chuyển hướng khỏi các tài sản tăng trưởng dài hạn sang các tài sản an toàn sinh lời hơn cuối cùng mang lại lợi ích thực sự. Điều này không phải là về sự thất vọng lợi nhuận. Đó là về việc toán học thay đổi.
Phản ứng của tiền điện tử cũng không kém phần rõ ràng. Mặc dù câu chuyện về Bitcoin như “vàng kỹ thuật số,” nó vẫn tiếp tục giao dịch như một tài sản vĩ mô có độ rủi ro cao trong các đợt co giật thanh khoản. Cú sốc JGB đã thắt chặt thanh khoản toàn cầu và buộc các hoạt động vay mượn giảm dần trên các giao dịch tài trợ bằng yên. Khi các cuộc gọi ký quỹ xảy ra, Bitcoin bán tháo — không phải vì luận điểm thay đổi, mà vì đòn bẩy phải được tháo gỡ. Sự phân biệt đó rất quan trọng. Căng thẳng vĩ mô phơi bày rõ ràng những gì được sở hữu với niềm tin vững chắc so với những gì sở hữu bằng tiền vay mượn.
Ngân hàng Nhật Bản hiện đang đứng trước một vị trí không thể tránh khỏi. Thống đốc Kazuo Ueda có thể can thiệp bằng cách mua trái phiếu để ổn định thị trường, nhưng làm vậy sẽ làm tăng nguy cơ yen yếu hơn nữa và lạm phát nhập khẩu. Hoặc, để lợi suất tăng quá nhanh cũng có thể gây mất ổn định hệ thống tài chính đã xây dựng dựa trên giả định lãi suất thấp trong nhiều thập kỷ. Đây chính là cái bẫy uy tín. Bảo vệ thị trường trái phiếu và hy sinh đồng yên. Bảo vệ đồng yên và đối mặt với căng thẳng hệ thống. Thị trường đang thử nghiệm mức độ đau đớn mà Nhật Bản sẵn sàng chịu đựng.
Điều quan trọng nhất là đây không phải là “vấn đề của Nhật Bản.” Hệ thống tài chính toàn cầu đã được xây dựng dựa trên thanh khoản yên rẻ. Khi nền tảng đó thay đổi, mọi thứ phía trên đều lung lay. Một bước chuyển 25 điểm cơ bản ở Nhật Bản hiện mang sức mạnh gây mất ổn định lớn hơn một bước 100 điểm cơ bản ở Mỹ vì nó tác động vào hệ thống ống dẫn, chứ không phải chính sách lãi suất chính.
Chúng ta đang bước vào một thế giới với độ biến động cao hơn, thanh khoản chặt hơn và ít bữa ăn miễn phí hơn. Nhật Bản không còn cung cấp tiền miễn phí cho thế giới nữa, và các thị trường toàn cầu đang bị buộc phải định giá lại thực tế đó trong thời gian thực. Đây không phải là cú sốc tạm thời. Đó là chi phí của một hệ thống đang điều chỉnh để thích nghi với một điểm neo mới.