Cuộc đua năng lực hạ tầng AI: Nebius có theo kịp Microsoft và CoreWeave không?

Thị trường hạ tầng AI đang bị khóa chặt trong một cuộc đua vũ trang năng lực khốc liệt, và Nebius (NBIS) đang chạy đua với thời gian để tránh bị bỏ lại phía sau.

Vấn Đề Thắt Chặt

Đây là tình hình: Nebius đang bán hết công suất nhanh hơn khả năng xây dựng của nó. Nhu cầu trong quý 3 mạnh đến nỗi mỗi kilowatt công suất có sẵn đều bị chớp lấy ngay lập tức. Bây giờ mỗi lần tăng công suất mới đều được đặt chỗ đầy trong vòng vài giờ. Nghe có vẻ tốt trên giấy - cho đến khi bạn nhận ra điều đó có nghĩa là doanh thu đang bị giới hạn một cách nhân tạo.

Ban quản lý thừa nhận rằng các hạn chế về công suất là nỗi đau lớn nhất của họ vào lúc này. Vậy động thái của họ là gì? Làm lớn hoặc về nhà. Đến cuối năm 2026, họ đang hướng tới 800 MW đến 1 GW công suất hoạt động hoàn toàn - một bước nhảy vọt lớn so với vị trí hiện tại của họ. Họ cũng kỳ vọng 2.5 GW công suất hợp đồng vào năm 2026, tăng từ 1 GW chỉ vài tháng trước.

Cuộc Tắm Máu CapEx

Sự mở rộng này không rẻ. Nebius vừa gấp ba lần hướng dẫn CapEx năm 2025 từ $2B đến 5 tỷ USD. Đó là tiền thật được đầu tư vào trung tâm dữ liệu, GPU, cơ sở hạ tầng điện và đất đai. Họ đang tài trợ cho điều này thông qua nợ, các thỏa thuận có bảo đảm tài sản và vốn chủ sở hữu—về cơ bản là sử dụng mọi công cụ trong sách hướng dẫn.

Lợi nhuận? ARR dự kiến sẽ đạt 900 triệu – 1,1 tỷ đô la vào cuối năm 2025, sau đó bùng nổ lên 7 – 9 tỷ đô la vào cuối năm 2026. Đối với doanh thu cả năm 2025, họ đã hướng dẫn đạt 500 – 550 triệu đô la ( giảm từ khoảng 450 – 630 triệu đô la trước đó, chủ yếu do thời gian khi nào công suất thực sự được đưa vào hoạt động ).

The Competitive Gauntlet

Microsoft là con khủng long nặng 800 pound ở đây. Họ đang tăng cường khả năng AI lên hơn 80% vào năm 2025 và gấp đôi toàn bộ diện tích trung tâm dữ liệu trong vòng hai năm. Azure dự kiến sẽ tăng trưởng khoảng 37% chỉ riêng trong quý tới. Ngay cả với việc mở rộng này, Microsoft dự kiến sẽ bị hạn chế về khả năng cho đến hết năm tài chính 2025—nghĩa là nhu cầu vẫn đang đè nặng lên cung trên toàn bộ thị trường.

CoreWeave cũng đang mở rộng mạnh mẽ, tận dụng các quan hệ đối tác với các nhà cung cấp lớn và các hợp đồng liên bang. Nhưng có một vấn đề: họ cũng bị hạn chế nguồn cung. Sự chậm trễ trong việc giao rack cung cấp điện từ một đối tác đã buộc họ phải cắt giảm hướng dẫn doanh thu năm 2025 xuống còn 5,05–5,15 tỷ USD ( từ 5,15–5,35 tỷ USD ) và điều chỉnh kỳ vọng thu nhập hoạt động xuống còn 690–720 triệu USD.

Bài học? Ngay cả những người chơi có túi tiền sâu và mối quan hệ chiến lược đang va phải cùng một bức tường: không đủ sức mạnh, không đủ chip, không đủ thời gian để xây dựng nhanh chóng.

Câu đố định giá

Cổ phiếu NBIS đã tăng 144% trong 6 tháng qua so với chỉ 6,9% của lĩnh vực Internet-Phần mềm-Dịch vụ rộng lớn hơn. Tuy nhiên, về cơ sở giá trên sách, NBIS giao dịch ở mức 4,66X so với ngành ở mức 39,95X—có nghĩa là thị trường đang định giá rủi ro thực hiện.

Cũng đã có sự điều chỉnh giảm ước tính lợi nhuận năm 2025 trong 60 ngày qua, và Zacks hiện đang đánh giá nó ở mức #4 Rank (Bán).

Câu Hỏi Thực Sự

Nebius có chiến lược đúng đắn: xây dựng năng lực nhanh hơn đối thủ có thể theo kịp. Nhưng việc thực hiện rất quan trọng. Khả năng cung cấp điện, sự ổn định của chuỗi cung ứng và khả năng triển khai vốn 5B+ USD một cách hiệu quả sẽ quyết định liệu họ có thể thực sự thu hẹp khoảng cách với Microsoft và bắt kịp đà tăng trưởng của CoreWeave hay không. Nếu họ thành công, tiềm năng là rất lớn. Nếu việc thực hiện gặp trục trặc, họ có thể bị kìm hãm trong một thị trường mà năng lực là vua và thời gian đang cạn kiệt.