Gần đây, trong giới tài chính đang lan truyền một "câu chuyện kinh dị" - không phải là một đồng coin nào đó giảm về 0, cũng không phải là sự ngừng giao dịch của một thị trường nào, mà là chiếc "máy in tiền" của Nhật Bản đã hoạt động được hai mươi năm, sắp phải ngừng hoạt động.

Lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản kỳ hạn hai năm vượt 1%, đây là lần đầu tiên kể từ năm 2009. Nghe có vẻ không đáng chú ý? Nhưng những người hiểu biết đã bắt đầu tính toán xem vị thế của họ có thể chịu đựng được phản ứng dây chuyền tiếp theo hay không.

**Trong những năm qua, Nhật Bản đã điên rồ đến mức nào?**

Lãi suất lâu dài nằm gần 0, có lúc thậm chí còn âm. Khái niệm gì vậy? Vay tiền không phải trả lãi, gửi tiền còn phải chịu phí dịch vụ. Vì vậy, vốn toàn cầu điên cuồng khai thác: vay yên Nhật với chi phí gần bằng 0 ở Tokyo, đổi thành đô la Mỹ, đầu tư vào cổ phiếu Mỹ, trái phiếu, vàng, tiền điện tử... Cách chơi này có một thuật ngữ chuyên môn, gọi là "giao dịch chênh lệch yên" (Yen Carry Trade).

Khi đòn bẩy được gia tăng từng tầng, quy mô thị trường ngày càng lớn. Trong suốt hơn một thập kỷ qua, chuỗi thức ăn này đã nuôi sống vô số quỹ đầu cơ và tổ chức quản lý tài sản, đồng thời gián tiếp cung cấp lượng thanh khoản khổng lồ cho thị trường tiền điện tử.

**Nhưng bây giờ, quy tắc trò chơi đã thay đổi.**

Lãi suất trái phiếu Nhật Bản leo lên 1%, có nghĩa là hai điều: thứ nhất là việc tiết kiệm cuối cùng cũng có chút lợi nhuận, thứ hai là chi phí vay tiền bắt đầu tăng lên rõ rệt. Thái độ của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản cũng đã thay đổi - tình trạng giảm phát kéo dài hàng chục năm, cuối cùng cũng thấy dấu hiệu lạm phát, không thể để nền kinh tế ngâm trong nước lãi suất âm nữa.

Dịch ra tiếng người là: Mô hình "máy rút tiền miễn phí" của Ngân hàng Thế giới sắp kết thúc.

**Điều này có nghĩa gì đối với thị trường?**

Đầu tiên, đòn bẩy rẻ đã biến mất. Trước đây, cách chơi dựa vào lãi suất thấp của yên để khuếch đại lợi nhuận, chi phí đang tăng, sức hấp dẫn đang giảm. Thứ hai, áp lực dòng vốn quay trở lại Nhật Bản gia tăng - nếu như trái phiếu Nhật Bản bắt đầu có lợi suất, tại sao phải mạo hiểm ra ngoài để mày mò? Cuối cùng, những thị trường phụ thuộc vào tính thanh khoản của yên, bao gồm cả tiền điện tử (, có thể sẽ trải qua một đợt "rút lui".

Thủy triều vẫn chưa rút hoàn toàn, nhưng hướng đi đã thay đổi. Trong vài tháng tới, hãy xem ai đang tắm trong tình trạng không quần áo.