Thị trường tiền điện tử ở Đông Âu gần đây đã có một động thái lớn - Ngân hàng trung ương đã bật đèn xanh cho việc ra mắt quỹ ETF tương lai. Nghe có vẻ khá hợp pháp, nhưng nhìn kỹ thì vấn đề có vẻ phức tạp.

Trước tiên, nói về một con số: Công dân địa phương đang nắm giữ tài sản mã hóa trị giá 12,4 tỷ USD. Nhưng quy mô của quỹ ETF mới ra mắt chỉ là bao nhiêu? 27 triệu USD. Điều tồi tệ hơn là trong quy mô này, các nhà đầu tư lớn có thể chiếm hơn một nửa. Tiền của nhà đầu tư nhỏ thực ra rất ít, không đủ để duy trì thị trường. Một khi thị trường biến động mạnh, những nguồn vốn lớn có thể rút lui bất cứ lúc nào, để lại các nhà đầu tư nhỏ chỉ có thể nhìn thấy tính thanh khoản bốc hơi.

Nói sâu hơn một chút, vậy 12,4 tỷ USD phần lớn được giấu ở đâu? Ví nước ngoài và các nền tảng giao dịch phi tập trung. Vấn đề là - các cơ quan quản lý phương Tây đã sớm đưa nhiều địa chỉ vào danh sách đen. Nếu trong tương lai việc giám sát trên chuỗi thực sự được triển khai, những tài sản này có thể bị khóa chặt. Ngân hàng trung ương nói miệng là không có rủi ro hệ thống, nhưng nếu mọi người đột nhiên rút tiền hàng loạt, các ETF của sàn giao dịch nội địa có thể chịu đựng được không? Tôi thấy khá nghi ngờ.

Có người nói chuyển sang DEX thì được? Về lý thuyết thì là một cách, nhưng thực tế là khối lượng giao dịch của DEX chỉ chiếm 10%-15% trên các nền tảng tập trung, và còn phụ thuộc nhiều vào các chuỗi công cộng như Ethereum. Nếu bị trừng phạt công nghệ thì DEX cũng sẽ ngừng hoạt động. Càng ngại hơn là ở địa phương không có chuỗi công cộng của riêng mình, hoàn toàn dựa vào công nghệ bên ngoài, cái này gọi là gì? Giao tính mạng của mình cho người khác nắm giữ.

Nói một cách đơn giản, đây là một cuộc thí nghiệm sinh tồn trong khe hẹp: người bình thường muốn sử dụng tiền điện tử để chống lại các lệnh phong tỏa tài chính, cơ quan quản lý dùng sản phẩm tuân thủ để thử nghiệm giới hạn quốc tế, các chuyên gia kỹ thuật hy vọng DEX có thể vượt qua rủi ro tập trung. Nhưng trò chơi này quá mong manh - lệnh trừng phạt có thể gia tăng bất cứ lúc nào, công nghệ có thể bị cắt đứt bất cứ lúc nào, tâm lý thị trường có thể sụp đổ bất cứ lúc nào.

Nếu bạn cân nhắc về các sản phẩm liên quan, bạn cần suy nghĩ kỹ: Biến động cao + Thanh khoản thấp không phải là chuyện đùa. Đối với các nhà quản lý, vấn đề thực sự không phải là kiểm soát rủi ro, mà là tìm ra một con đường có thể bảo toàn giá trị cho người dân trong rủi ro. Dù sao thì vốn cũng đang ở đó, nhất định phải có nơi để đi.