DeFi TVL đã giảm từ $172B vào đầu tháng 10 xuống còn $112B trong tuần này — mức giảm 34,9%.

Nhưng tín hiệu quan trọng là thanh khoản đang biến mất ở đâu trước tiên.
Dòng tiền rút ra không đồng đều, và thứ bậc cho thấy hệ thống hoạt động như thế nào khi chịu áp lực.

1. TVL do phát hành token (emission-driven) rút ra trước tiên:

Đây là thanh khoản kém bền vững nhất.
Khi các ưu đãi yếu đi hoặc thị trường biến động tăng, dòng tiền này lập tức dịch chuyển.
Điều này phơi bày đâu là giao thức duy trì được người dùng thực sự so với chỉ làm phồng TVL.

2. Các blockchain có thanh khoản stablecoin yếu chứng kiến mức giảm phần trăm vượt trội:

Stablecoin đóng vai trò thanh khoản tầng cơ sở.
Khi nền tảng yếu, mỗi đô la rút ra sẽ tạo ra tác động lan tỏa mạnh mẽ lên các DEX, thị trường cho vay, và thị trường thế chấp.

3. Các L2 mới, chưa có thị trường tiền tệ hoặc perps trưởng thành, rút dòng tiền nhanh nhất:

Người dùng có thể vẫn hoạt động, nhưng vốn không có nơi nào hiệu quả để lưu trú.
TVL dịch chuyển về các L2 đã có sẵn thị trường cho vay + perps + thanh khoản stablecoin.

4. Thanh khoản bền vững tập trung tại các giao thức có doanh thu thực:

Các thị trường perps và lending tạo phí ổn định giữ TVL lâu hơn.
Sự dịch chuyển này củng cố xu hướng cấu trúc: lợi suất từ sử dụng thực tế > ưu đãi token.

Sự co hẹp TVL không phải là một sự kiện đơn lẻ.
Nó là một cơ chế sàng lọc cho thấy hệ sinh thái nào sở hữu thanh khoản bền vững về cấu trúc, và hệ nào chỉ dựa vào dòng vốn ngắn hạn.