Горизонт: одинадцять років без вибору

26 вересня 2025 року, Horizon Robotics залучила 6,339 мільйонів гонконгських доларів, вартість компанії в цей день знецінилася на 12,4 мільярди гонконгських доларів.
Це фінансування відбувалося за схемою «старі перед новими» — основний акціонер спочатку продає старі акції, потім підписується на нові, що дозволяє компанії швидко отримати нові кошти — 60% інвестицій йде на R&D, 20% — на ланцюг виробництва, решта — на вихід на міжнародний ринок та інвестиції у Robotaxi. Як компанія, яка була включена до Hong Kong Stock Connect і менш ніж за рік після IPO досягла ринкової капіталізації понад 1000 мільярдів юанів, Horizon обрала саме цей час для зниження ціни акцій, і це вже третє фінансування з моменту виходу на біржу (загалом 17,19 мільярдів гонконгських доларів).

Інша компанія, Mobileye, яка починала з автомобільних AI-відеочипів, також стикається з швидкою еволюцією алгоритмів автопілоту, і її перший день на NASDAQ у жовтні 2022 року закінчився ринковою капіталізацією 23 мільярди доларів США. Але згодом вона не обрала знижку ціни, і її капіталізація поступово падала — на момент третього раунду фінансування Horizon вона становила лише 13,1 мільярда доларів, сьогодні — 7,3 мільярда доларів.

Очевидно, Horizon не хоче стати наступним Mobileye. Замість чекати, поки ринок знизить оцінку, компанія вирішила сама знизити ціну, щоб швидше зібрати готівку — навіть якщо це означає знецінення вдвічі більше, ніж сума отриманих коштів, — при цьому вона купує час для виживання.

1. Кожна нова оцінка — це нова історія

З 2015 року Horizon йшла своїм шляхом, приймаючи рішення в умовах відсутності альтернатив, але при цьому — у часи, коли ще можна було обрати.

У 2012 році Юй Кай повернувся з Кремнієвої долини, приєднався до Baidu і наступного року став першим директором Інституту глибокого навчання (IDL) — дослідницького центру, що займався передовими технологіями глибокого навчання, розпізнавання зображень і голосу.
У 2015 році Юй Кай покинув Baidu і заснував Horizon, прагнучи створити «Intel для епохи роботів». У пізніших інтерв’ю він казав, що орієнтувався на напрямок «краєвого інтелекту».

Реальна ситуація полягала в тому, що тоді Baidu зосереджувалася на пошуковій рекламі та O2O, а пріоритет у чипах був низьким — дослідження йшли в лабораторіях, але масове виробництво не було можливим. Вихід — це був єдиний шлях для Юй Кая.
У 2018 році Horizon представила рішення для майбутніх міст, що охоплювало ADAS (системи допомоги водієві), AIoT (розумний дім), розумну роздрібну торгівлю та міські системи — майже всі розумні пристрої могли отримати її чипи.
Цей рік став зірковим для AI-компаній: чотири «малі дракони» залучили понад 3 мільярди доларів, що становить близько п’ятої частини всього фінансування в галузі. Вони говорили про комп’ютерне зір — оцінка за софтом, тоді як Horizon фокусувалася на «чипах + алгоритмах», оцінюючи переважно апаратне забезпечення, і їхні системи оцінювалися в рази вище.
Щоб отримати високий рейтинг у раунді B, Horizon потрібно було довести, що вона створює не просто автомобільні чипи, а універсальні AI-чипи, придатні для міста, роздрібу, дому, фабрик і транспорту — і тоді можна було б побудувати масштабну історію про «універсальні AI-чипи» на трильйонні обсяги.
У лютому 2019 року Horizon залучила 600 мільйонів доларів у раунді B, оцінка склала 3 мільярди доларів. Ідея універсальних AI-чипів була підтверджена, але далі розвивати її вже не вдалося. Витрати на інженерні ресурси, повільні платежі, розпорошені замовлення — ці проблеми почали проявлятися. Врешті-решт довелося скоротити штат і повернутися до автомобільних чипів, адже кілька дрібних бізнесів разом не могли конкурувати з одним вертикальним сегментом — автомобілями.

Юй Кай згодом пояснив: «Краще викопати один глибокий ямок, ніж кілька дрібних». Якщо Horizon не звузить фронт робіт, у неї не вистачить готівки до раунду C.
У 2020–2021 роках Horizon глибоко інтегрувалася з моделлю Li Auto ONE і Changan UNI-T, працюючи над розробкою апаратного й програмного забезпечення. Це був рідкісний період у галузі авточипів — NVIDIA була надто дорогою, Mobileye — закритою системою (чипи й алгоритми продаються разом, можливості диференціації обмежені), Qualcomm і Huawei ще не почали масове виробництво, а китайські автоконцерни майже всі обирали Horizon — серії «Завдання 2» і «Завдання 3».
У грудні 2020 року стартував раунд C1. До червня він завершився, і загальна сума залучених коштів склала 1,5 мільярда доларів, а оцінка — 5 мільярдів доларів. Цього разу підвищення оцінки базувалося не на «універсальних AI-чипах», а на реальних доказах масового виробництва для автомобілів.
У 2022 році Horizon залучила участь Volkswagen у раунді D — інвестиції на 1 мільярд доларів і створення спільного підприємства «Куурчень» (60% контроль Volkswagen). Це залучення світових автогігантів зафіксувало оцінку у 8,71 мільярда доларів.
У 2024 році Horizon провела IPO на Гонконгській біржі, встановивши ціну 3,99 гонконгських доларів за акцію, а перший день закрився капіталізацією 53,4 мільярда гонконгських доларів — нижче за оцінку раунду D, тобто з дисконтом. На той момент Horizon не мала вибору — у Китаї на технологічному ринку для неприбуткових компаній із чипами закрилися двері, у США — закрилися для китайських компаній, а фонди в юанях були обмежені. Тому Hong Kong був єдиним ринком, здатним прийняти таку масштабність, навіть із знижкою.
У 2025 році Horizon залучила три раунди фінансування на суму 17,19 мільярдів гонконгських доларів і почала розповідати історію про роботів і тілесний інтелект. Оцінка на ринку для систем автопілоту обмежена в межах 500–800 мільярдів гонконгських доларів, тоді як ринкова капіталізація Horizon вже перевищила трильйон — і цю різницю потрібно було заповнити більшою історією, наприклад, у 2018 році, коли оцінка базувалася на «універсальних AI-чипах», що виходили за межі фундаментальних показників.
Ця нова історія була реалізована на презентації продукту у квітні 2026 року. Юй Кай представив «автомобільний інтелектуальний агент» як нову опору і запропонував концепцію «жорстке обладнання з амортизацією з часом, агент з доданою вартістю з часом», намагаючись перенести оцінку Horizon з ціни чипа на довгострокову підписку на програмне забезпечення.
Можна сказати, що кожне розширення або звуження Horizon — це не вибір між оптимальним і субоптимальним рішенням, а відсутність альтернатив. За 11 років ці вимушені рішення сформували сьогоднішню Horizon. Якщо все зводити до передбачення, це приховує складну еволюцію між бізнесом, технологіями і капіталом.

2. Від постачальника рішень до виробника чипів

Збереження маржі Horizon на рівні 64,5% — значно вище, ніж у чистих виробників чипів, і це пояснюється тим, що компанія не просто продає чипи, а спільно з ключовими клієнтами розробляє рішення — інженери Horizon працюють на місці, упаковуючи чипи, інструменти (Tian Gong Kai Wu), частину алгоритмів сприйняття і регулювання у єдину апаратно-програмну систему, яку автоконцерн потім використовує для розробки застосунків.

Але тут виникає парадокс: чим важливіше автопілот, тим більше автоконцерн прагне самостійно розробляти рішення, і тим менше залежить від спільної розробки з Horizon.
Момент, коли автоконцерн починає самостійно забирати частини системи, залежить від швидкості розвитку внутрішніх команд.
Першим, що забирають, є алгоритми регулювання — вони визначають унікальність досвіду водіння і мають низьку вартість у порівнянні з розвитком власних команд. Це відбувається швидко, оскільки ринок талантів і відкритий інструментарій (PyTorch, CUDA) знижують бар’єри.

Наступним є алгоритми сприйняття. Команди таких компаній, як NIO, Xpeng і Li Auto, мають тисячі співробітників, і навіть при використанні чипів Horizon вони використовують їх лише як обчислювальну платформу — алгоритми розробляються самостійно. Цей період, ймовірно, триватиме ще 3–5 років.

Коли алгоритми регулювання і сприйняття будуть повністю забрані, навіть якщо чипи ще купують, Horizon перетвориться з «єдиного рішення» у «обчислювальну платформу», схожу на автомобільний MediaTek — просто чипи.

Проте середньо- і довгостроково дешеві моделі залишаться з зовнішніми чипами, оскільки для автоконцернів головний бар’єр — не дизайн, а витрати на виробництво, рівень виходу продукції, сертифікація для автотранспорту, розподіл виробничих потужностей TSMC і довгий цикл розвитку програмного забезпечення. Це і є «протекторний мур» для Horizon J6E і J6M (вартість NVIDIA Thor робить їх недружніми для моделей до 150 тисяч юанів).

Це означає, що Horizon, якщо зосередиться лише на чипах, зможе зберегти дохід, але не зможе підтримувати високі оцінки при великих обсягах продажів. За аналогією з сучасними китайськими і гонконгськими компаніями, що виробляють MCU і SoC, ринкова вартість Horizon може знизитися до 5–7 разів за коефіцієнтом P/S.

Компанія має дві стратегії: для клієнтів із сильним бажанням самостійно розробляти — повернутися до «продажу чипів + інструментів», а для тих, хто не має можливості або не хоче — пропонувати повний стек рішень від чипа до систем автопілоту.

У 2024 році Horizon представила комплексне рішення для допомоги водієві HSD (Horizon SuperDrive), яке конкурує з Huawei ADS і Xpeng XNGP. Хоча зараз рівень проникнення і охоплення сценаріїв ще відстає від Huawei, але моделі з HSD, такі як Exeed Star 5 і iCAR V27, мають 77% додаткових опцій для автопілоту. Horizon заявляє, що у найближчі 3–5 років планує досягти мільйонного обсягу виробництва.
На моделях серії Zengcheng 6 компанія застосовує багаторівневий підхід — J6P залишається для спільної розробки, J6E і J6M — для стандартних поставок. Інструментарій Tian Gong Kai Wu підтримує CUDA-подібний інтерфейс, щоб зменшити перехід з NVIDIA.
Зараз усі ці заходи — лише тимчасовий захід, щоб відстрочити падіння і зберегти можливість закупівлі чипів.

3. Від спеціалізованих до універсальних чипів

Технічний прогрес і стратегія затягують час, але цей час з’їдає технологічний борг між поколіннями.
BPU-чипи Horizon йдуть шляхом DSA (спеціалізованої архітектури), оптимізуючи обчислення тензорів, згортки і пам’ять для нейронних мереж, щоб досягти вищої енергоефективності у кілька разів порівняно з універсальними GPU. Це був правильний шлях у 2017–2020 роках — тоді алгоритми базувалися на згорткових нейромережах, і стабільність систем була важливою.

З 2020 року еволюція алгоритмів у автопілоті йде двома паралельними шляхами. Перша — зміна архітектури мереж: від CNN до гібриду CNN+Transformer і далі до BEV (перспективи з оглядом навколо). Друга — перехід від модульної системи (сприйняття — рішення — керування) до end-to-end моделей і VLA (Vision-Language-Action). Ці зміни відбуваються кожні 3–4 роки і створюють нові виклики для архітектури.

Коли BPU стикається з новими парадигмами, їй потрібно балансувати між двома підходами: або додати нові обчислювальні оператори для збереження енергоефективності, або залишити універсальні обчислювальні блоки для підтримки нових алгоритмів. Перший — швидкий і енергоефективний, але вимагає повторних змін при кожній новій парадигмі. Другий — більш універсальний, але втрачає частину переваг спеціалізованих чипів.

Horizon обрала другий шлях і йде далі. Остання модель — Starry 6P — зроблена за 5 нм технологією з розширеним пропускною здатністю і внутрішньою пам’яттю, здатна одночасно підтримувати великі моделі автопілоту і інтер’єрного інтелекту. Параметри порівнювані з NVIDIA Thor середнього рівня. Вартість у 15–25 тисяч юанів робить її конкурентною для масових моделей, але енергоефективність зменшилася у порівнянні з попередніми поколіннями через необхідність підтримки великих моделей. Це — перемога у вартості, але не у архітектурі — вона лише відстрочує нові виклики.

Крім того, Horizon запустила «систему магазинних магазинів» — модульний підхід до обчислювальних блоків, що дозволяє оновлювати їх без переробки всієї системи. Це зменшує витрати на зношення обладнання, але лише подовжує життєвий цикл окремих чипів, а не вирішує проблему технологічного боргу.

Зараз у масових моделях потрібно вже 500 TOPS обчислювальної потужності, а у майбутньому — до 1000 TOPS для VLA, що вимагає високої гнучкості та масштабованості. Це — виклик для традиційних GPU, і саме тут NVIDIA має перевагу через сумісність з CUDA і досвід переносу алгоритмів.

NVIDIA Orin і Thor — це еволюція від Ampere до Blackwell, але їхня перевага — у безперервності екосистеми CUDA, що дозволяє легко переносити алгоритми і оптимізувати продуктивність. Horizon ж кожне нове покоління змушена переписувати інструменти і переносити алгоритми, що створює додатковий борг і вимагає великих інвестицій у R&D. Це — причина, чому Horizon вкладає у дослідження і розробки більше, ніж у 2018 році, коли Юй Кай робив ставку на перше покоління.

Навіть за таких умов, Horizon стикається з потенційною «сірою білою» — ситуацією, коли автопілот і VLA стають залежними від даних реального світу, і автоконцерни починають домовлятися напряму з виробниками чипів або створюють свої спільні підприємства, обходячи стандартних постачальників. Навіть якщо Horizon зможе йти в ногу з технологіями, головний тренд — у тому, що автоконцерни все більше контролюють дані і вибір чипів.

З урахуванням розвитку VLA і нових моделей, вимоги до обчислювальної потужності зростають, і «патчі» архітектури BPU рано чи пізно досягнуть межі ефективності. Тоді Horizon можливо доведеться знову переробляти архітектуру, і весь накопичений досвід — знову стане нульовим.

4. Виведення оцінки у часі

Для Horizon всі ці довгострокові і короткострокові виклики, хоч і з різних боків, — це боротьба за виживання і збереження капіталу. Вони мають швидко реалізувати можливість отримати готівку з оцінки, щоб отримати час для адаптації.

На гонконгській біржі поточна оцінка у понад 100 мільярдів юанів базується на історії «компанії з чипами + софтом». Аналогічна компанія Mobileye сьогодні має ринкову капіталізацію лише 7,3 мільярда доларів (3,5 рази P/S). Різниця — у тому, що ринок цінує Horizon як компанію, яка у майбутньому буде не тільки Mobileye, а й більшою, і ця премія може швидко зникнути при зміні настроїв. За три роки Mobileye втратила 70% капіталізації, знизившися до рівня, що відповідає реальним показникам.

Отже, Horizon стикається з дуже складною задачею: потрібно враховувати зниження оцінки на вторинному ринку і одночасно — підтримувати залучення інвестицій. Вона має знайти баланс, щоб вчасно «вивести» частину капіталу і зберегти можливість подальшого розвитку.

Але цей вивід — лише тимчасовий, і в кінцевому підсумку все залежить від того, чи зможе компанія перетворити це у сталий грошовий потік.

Останній тестовий етап — запуск серії Starry 6P у Q3. Якщо вона підтвердить свою здатність працювати у реальних умовах, Horizon зможе залучити нові оцінки для наступного раунду. Якщо ж запуск затримається або репутація постраждає, історія зростання відкладеся.

За кордоном ситуація інша. Для китайських брендів Horizon все більше орієнтується на прямі поставки автоконцернам, але для спільних підприємств і міжнародних ринків — безпосередньо через Tier 1 або спільні підприємства, наприклад, «Куурчень» (Volkswagen контроль — 60%). Це дозволить створити масштабну модель експорту. Якщо ж не вдасться — залишаться лише продажі чипів для серії «Завдання 2» і «Завдання 3». Зараз терміни виробництва відсунулися з 2026 до кінця 2027 або 2028 року.
Якщо подивитися ширше, ця ситуація характерна не лише для Horizon — багато китайських компаній у цій галузі стикаються з подібними викликами: обмеження на інвестиції, закриття ринків, дефіцит фінансування, стратегічні обмеження, зміни у технологічних парадигмах і внутрішня конкуренція.

Horizon — це лише перша компанія, яка так сильно проявилася на відкритому ринку через свій масштаб. За нею йдуть багато інших, які теж мають пройти цей шлях.