#FedHoldsRateButDividesDeepen

#FedHoldsRateButDividesDeepen У широко очікуваному рішенні Федеральний резерв оголосив про рішення залишити базову відсоткову ставку без змін на своєму останньому засіданні. Цільовий діапазон залишається на рівні 5,25% до 5,50%, що є найвищим рівнем за 22 роки, і це другий поспіль пауза після агресивного циклу підвищень, який розпочався у березні 2022 року. Хоча саме рішення не стало несподіванкою, справжня історія ховається під поверхнею: колись єдиний центральний банк демонструє явні та поглиблюючіся розбіжності. Від голосів проти до різних поглядів на майбутні траєкторії ставок — внутрішні розломи ФРС стають неможливими для ігнорування. Ця стаття розглядає причини утримання ставки, характер зростаючих розбіжностей і що це означає для ринків, економіки та майбутніх політичних рішень.

Чому ФРС утримала ставки на місці: офіційна причина

З першого погляду, рішення зробити паузу має сенс. Інфляція значно знизилася з піку понад 9% у червні 2022 року. Останній показник індексу споживчих цін (CPI) склав 3,7% у річному вимірі, тоді як улюблений індикатор інфляції ФРС, основний індекс цін особистих споживчих витрат (PCE), знизився до приблизно 3,9%. Хоча він все ще перевищує цільовий рівень у 2%, ці цифри свідчать про реальний прогрес.
#FedHoldsRateButDividesDeepen
Одночасно ринок праці демонструє ознаки охолодження. Зростання кількості робочих місць знизилося з середнього понад 400 000 на місяць у 2022 році до приблизно 200 000–250 000 у останні місяці. Зростання зарплат сповільнюється, а рівень звільнень — індикатор довіри до ринку праці — повернувся до довоєнних рівнів. Мета ФРС завжди полягала у досягненні «м’якої посадки», коли інфляція повертається до цілі без спричинення серйозної рецесії. Утримання ставок зараз дозволяє політикам оцінити запізнілі ефекти попередніх підвищень, які можуть повністю проявитися через 12–18 місяців.

Голова ФРС Джером Пауелл підкреслив під час прес-конференції після засідання, що комітет рухається «обережно». Він зазначив, що ризики занадто сильних дій (руйнування економіки) і недостатніх дій (дозволу інфляції знову розгорітися) тепер більш збалансовані. Однак він залишив відкритим питання для подальшого підвищення, якщо дані це виправдають. Ця обережна мова, хоча й зважена, приховує зростаючий ідеологічний розкол у межах Комітету з відкритих ринків Федеральної резервної системи (FOMC).

Розкол: яструби проти голубів і новий розлом
#FedHoldsRateButDividesDeepen
Традиційний розподіл у ФРС — між яструбами (які пріоритетизують боротьбу з інфляцією і підтримують жорстку політику) і голубами (які більше турбуються про зайнятість і зростання, і віддають перевагу більш м’якій політиці). Але нинішній розкол є більш тонким і, в деяких аспектах, більш тривожним.

По-перше, є публічний протест. На вересневому засіданні один голос — зазвичай регіональний президент ФРС — висловив незгоду з підвищенням ставки. Хоча окремий протест не є безпрецедентним, він відображає справжнє незгоду щодо того, чи завершена робота. Кілька членів, які не мають права голосу, також висловили думки, що потрібні подальші підвищення через клейкий інфляційний тиск у сфері послуг і все ще сильний споживач.

По-друге, і більш важливо, існує глибокий розкол щодо нейтральної ставки — теоретичної відсоткової ставки, яка ні стимулює, ні стримує економіку. Якщо нейтральна ставка зросла через фактори, такі як підвищена продуктивність, фіскальні дефіцити або структурні зміни в економіці, тоді поточна політична ставка може бути не такою обмежувальною, як вважається. Яструби стверджують, що нейтраль може бути ближче до 3% або навіть 4%, тобто ФРС ще має роботу. Голуби вважають, що нейтраль ще близько 2,5%, що свідчить про те, що поточна політика вже жорстка, і подальші підвищення будуть небезпечними.

Цей диспут не є академічним. Він визначає, чи буде наступний крок ФРС вгору, вниз або вбік. Пауелл визнав невизначеність, але не зайняв тверду позицію, що лише додає плутанини на ринках.

Розбіжності на ринку: ФРС проти Уолл-стріт

Поза внутрішніми розбіжностями, відкрилася широка прірва між прогнозами ФРС і очікуваннями ринків. Огляд економічних прогнозів (SEP), оприлюднений щоквартально, наразі вказує на ще одне підвищення ставки до кінця року і менше знижень у 2024 році, ніж раніше очікувалося. Однак ф’ючерси на федеральні фонди — контракти, де трейдери роблять ставки на майбутні ставки — закладають відсутність додаткового підвищення цього року і значно крутіший шлях зниження вже з середини 2024 року.

Це розходження небезпечне. Коли ринок вважає, що ФРС зсунується до політики зниження ставок, тоді як сама ФРС наполягає на жорсткості, фінансові умови можуть випадково послабитися. Акції зростають, доходність облігацій падає, і ставки за іпотекою знижуються — все це стимулює попит і працює проти боротьби ФРС з інфляцією. Насправді, скептицизм ринку може змусити ФРС фактично підвищити ставки більше, ніж планувалося, щоб довести свою рішучість.

Пауелл намагався протистояти цій ідеї, прямо заявляючи, що «ми зовсім не думаємо про зниження ставок». Але слова втратили частину своєї сили. Після останніх двох пауз ринок одразу закладав м’які сценарії, але був розчарований, коли дані по інфляції виявилися високими. Виникає волатильність — різкі спайки доходності облігацій, продажі акцій — що підкреслює, наскільки крихкий нинішній баланс.

Глобальні виміри і політичний тиск

ФРС не працює у вакуумі. Центральні банки світу перебувають на різних етапах своїх циклів. Європейський центральний банк (ЄЦБ) сигналізував про можливу паузу після своїх агресивних підвищень. Банк Англії бореться з тривало високою інфляцією. Банк Японії залишається голубиним винятком із негативними ставками. Ці розбіжності чинять тиск на долар США і ускладнюють глобальні потоки капіталу.

Сильніший долар, викликаний відносно вищими ставками в США, шкодить ринкам, що розвиваються, ускладнюючи обслуговування доларових боргів. Також він знижує експорт США. Але слабкий долар може імпортувати інфляцію. Внутрішньо, ФРС стикається з політичним тиском з обох боків. Прогресивні законодавці закликали ФРС припинити підвищення ставок, попереджаючи про втрати робочих місць і потенційну рецесію перед виборами 2024 року. Тим часом консервативні критики стверджують, що ФРС була занадто повільною у приборканні інфляції і втратила довіру. Обережний баланс Пауелла стає все важчим з кожним днем.

Що це означає для вас: іпотеки, заощадження і інвестиції

Для звичайних американців розбіжності ФРС перетворюються у невизначеність. Іпотечні ставки, які коротко піднімалися понад 8%, залишаються близько 7,5% за 30-річною фіксованою ставкою. Хоча утримання ставки запобігає негайним подальшим зростанням, воно також не дає полегшення. Заощаджувачі продовжують отримувати привабливі доходи на високоприбуткових ощадних рахунках і фондах ринкових грошей — деякі ще платять понад 5%. Але якщо ФРС знизить ставки у 2024 році, як сподіваються ринки, ці доходи зменшаться.

Інвестори у акції зазнали коливань з кожним виходом даних і коментарем кожного чиновника ФРС. Хороший звіт по роботі знижує ціни акцій через побоювання подальших підвищень; слабкий звіт — через страх рецесії. Ця динаміка «погані новини — хороші новини» зламалася. Інвестори у облігації спостерігають за премією за термін — додатковою доходністю, яку вимагають за довгострокові облігації, — яка стала позитивною після років пригнічення через купівлю облігацій ФРС. Це означає, що волатильність у портфелях, ймовірно, залишиться.

Майбутнє: три можливі сценарії

З урахуванням поглиблення розбіжностей, що можна очікувати у найближчі шість місяців?

Сценарій 1 — Відновлення підвищень (30% ймовірності): Якщо інфляція залишиться клейкою — особливо у сфері житла та послуг — і споживчі витрати залишаться високими, яструби переможуть. Очікується ще одне підвищення на квартал у грудні або на початку 2024 року. Ринки будуть здивовані, що спричинить різке падіння акцій і облігацій.

Сценарій 2 — Подовжена пауза (50% ймовірності): ФРС продовжить утримувати ставки, поки дані будуть змішаними. Інфляція повільно знижується, зростання помірне, але не руйнується. Це дозволить ФРС заявити про перемогу без додаткових дій. Розкол збережеться, але Пауелл зуміє зберегти єдність комітету через консенсус, що «терпіння — це чеснота».

Сценарій 3 — Передчасне зниження (20% ймовірності): Раптове економічне сповільнення або інцидент із фінансовою стабільністю (наприклад, ще один крах регіонального банку) змусить ФРС діяти швидше. Зниження ставок настане раніше за очікування, що порадує ринки, але ризикує викликати другу хвилю інфляції. Це найгірший сценарій для довіри до ФРС.

Висновок: лише за назвою єдині

Рішення ФРС залишити ставки без змін приховує більш неприємну правду: центральний банк є більш розділеним, ніж будь-коли з часів епохи Волкера. Розбіжності щодо нейтральної ставки, запізнілих ефектів політики, траєкторії інфляції і навіть визначення «обмежувальної» політики перетворили колись колегіальні засідання у бойовища. Лідерство Пауелла проходить випробування як ніколи раніше.

Для нас усіх це означає підвищену невизначеність. Прохідні ставки не будуть слідувати плавному, передбачуваному шляху. Інвестиційні портфелі мають бути стійкими. Позичальники не повинні розраховувати на полегшення найближчим часом. А заощаджувачі мають насолоджуватися високими доходами, поки це можливо, бо коли розкол нарешті вирішиться — або на користь підвищень, або на користь знижень — перехід буде різким.

ФРС зробила паузу. Але глибокі розбіжності, які вона виявила, лише починають формувати економічний ландшафт. Залишайтеся в курсі, будьте гнучкими і очікуйте несподіваного.#FedHoldsRateButDividesDeepen