Бен Надарескі з Solstice про те, чому інституціям потрібна криптоінфраструктура, а не лише криптоекспозиція...

Q1. Яку проблему насправді вирішує Solstice для інституцій, які традиційні фінансові рельси та існуючі стейблкоїни не вирішують досить добре?

Solstice фактично є рівнем доходу. Проблема, яку ми вирішуємо, йде паралельно з двох сторін.

Традиційні фінанси пропонують дохід, але блокують гроші. Стратегії хедж-фондів викуповуються щоквартально в кращому випадку, іноді щорічно, іноді ніколи. Стейблкоїни вирішують ліквідність, але нічого не приносять. Тримати їх — це рішення про паркування. Вкладання їх у кредитування або DeFi знову їх блокують.

YieldVault закриває обидва ці прогалини одночасно. Токени, що приносять дохід, залишаються ліквідними та сумісними з понад 50 інтеграціями DeFi. Основна стратегія має три роки аудиторських доходів та коефіцієнт Шарпа 6.8. Такий ризикорієнтований дохід не існує в традиційних фінансах.

USX — це актив розрахунків, що закріплює систему. Повністю забезпечений, повідомлений згідно з MiCA, аудиторський, активний у тих самих DeFi інтеграціях.

Головний результат для інституцій: тягар готівки починає зменшуватися до нуля. Капітал, що заробляє дохід і здійснює платежі з одного балансу, — це структурна зміна у роботі корпоративних казначейств. Простий, але важливий результат: капітал більше не має вибору між роботою і переміщенням. Для інституцій — це крок до повного усунення касового тягаря.

Q2. Коли інституція каже, що хоче використовувати крипту як інфраструктуру, що це насправді означає у практиці всередині казначейства, фонду або платформи?

Це відбувається у два кроки. Перший — очевидна мотивація. Інституції прагнуть захопити ефективність і зменшення витрат, які пропонують блокчейн-рельси. Швидше розрахунки, програмовані потоки, менше посередників між будь-якими двома реєстрами. Це вже достатньо для обґрунтування роботи.

Другий крок — де стає цікаво. Як тільки капітал опиняється в мережі, він може бути продуктивним, не втрачаючи ліквідності. Казначейський менеджер може вкласти робочий капітал у дохідний актив у понеділок і виплатити зарплату у п’ятницю. Фонд може заробляти на простої готівки між інвестиційними рішеннями, не блокуючи її у квартальній черзі викупу. Тягар готівки зменшується до нуля. Це те, що починає захоплювати інституції.

Q3. Solstice розділяє USX, ваш рівень розрахунків, від YieldVault, вашого продукту з доходом. Чому це розділення було важливим?

Розрахунки та дохід мають різні профілі ризику, аудиторії та регуляторне ставлення. Змішування їх створює ризик виходу та змушує кожного користувача приймати рішення щодо доходу, яке він не запитував.

USX — нейтральний, повністю забезпечений актив, корисний як для розрахунків, так і для забезпечення або як складова. Саме тому понад 30 протоколів його інтегрували. YieldVault — це верхній рівень. Продукти з доходом — це LSTs. Вони заробляють, сидячи у гаманці, рухаються через DeFi і викуповуються за запитом. Інституція може тримати дохідний токен, виставляти його як заставу в інших місцях і розгортати, коли потрібно розрахуватися.

Це розділення також важливе для регуляторної ясності. Забезпечений цифровий актив і структурований продукт з доходом мають різні огляди. Тримати їх окремо — це чисто і прозоро.

Q4. USX описується як синтетичний стейблкоїн, а YieldVault побудований навколо стратегій з нейтральним дельтою. Що дозволяє ця архітектура робити, чого не може стандартна модель стейблкоїна?

USX — це надзабезпечений цифровий актив. Перевіряється в мережі. Живий доказ платоспроможності доступний через наш відповідальний дашборд. Це дає користувачам можливість розраховуватися активом, що співвідноситься 1:1 з доларом США.

YieldVault — це рівень, що виконує роботу. Продукти з доходом — це ліквідні токени стейкінгу. Вони заробляють, сидячи у гаманці. Рухаються через DeFi. Викуповуються за запитом. Наша стратегія eUSX — дельто-нейтральна з трьома роками аудиторських доходів і коефіцієнтом Шарпа 6.8. Традиційні хедж-фонди святкують досягнення коефіцієнта Шарпа 2.

Ця комбінація наразі не існує ніде ще. Хедж-фонди забезпечують ризикорієнтований дохід за рахунок квартальних викупних вікон і заблокованого капіталу. Стейблкоїни забезпечують ліквідність, але нічого не приносять самі по собі. YieldVault — це проміжна ланка. Ліквідний і продуктивний у тому ж інструменті, сумісний з DeFi, з основним двигуном, що працює за рівнем хедж-фонду.

Q5. Багато розмов навколо інституційного крипто все ще звучить як «інституції купують крипту». Чому ви вважаєте, що ця рамка застаріла? І що насправді намагаються операціоналізувати інституції?

Це була розмова 2017-2021 років. Чи має наш казначейський фонд виділити 1% на BTC? Чи мають ендовменти додати позицію ETH? Чи справді крипта — клас активів?

Зараз, у 2024-2026 роках, розмова інша. Інституції використовують блокчейн-рельси для розрахунків, доходу казначейства і токенізованого кредитування. Діяльність перейшла від розподілу до операцій.

Що вони операціоналізують — це казначейство без тягаря: капітал, що заробляє, залишаючись ліквідним, розрахунки, що проходять за секунди, продукти з доходом, що не блокують баланс на квартал.

Stripe придбав Bridge за 1,1 млрд доларів. BlackRock запустила BUIDL. Банки випускають власні стейблкоїни. Закон GENIUS став законом, а CLARITY — майже поруч. Розмова перейшла від «чи варто нам розподіляти» до «як ми керуємо нашими операціями через це».

Q6. Доходність легко просувати, але важко впроваджувати в операційні процеси. Що робить інституційний дохід достатньо надійним, щоб сидіти у реальних робочих потоках?

Комітет з ризиків може затвердити, коли бачить п’ять речей разом. Аудитований історичний трек-рекорд. Незалежний NAV. Аудити смарт-контрактів від провідної компанії. Сегреговане зберігання у регульованого депозитарію. Живе підтвердження платоспроможності.

Solstice має всі п’ять. Три роки щомісячних доходів, нуль негативних місяців, коефіцієнт Шарпа 6.8, максимальний щоденний спад —0.14%. NAV Consulting відповідає за незалежний NAV і звітність. Halborn пройшов три аудити, SEP2 — разом із ними. Ceffu і Copper зберігають активи. Панель забезпечення застави оновлюється в мережі.

Коефіцієнт Шарпа 6.8 — це число, що змушує ризик-комітет схилитися вперед. Інфраструктура, як юридична, так і технічна, навколо нього — це те, що дозволяє їм довіряти цій цифрі.

Q7. Який найпоширеніший пункт тертя, коли інституція вперше намагається підключитися до криптоінфраструктури?

Інтеграція з зберіганням — перше. Більшість інституцій мають улюбленого депозитарія і побудували робочий процес навколо нього. Що б не просили змінити, це потребує тижнів внутрішнього перегляду. Вирішення інтеграцій з Ceffu і Copper безпосередньо усунуло цей крок для багатьох наших клієнтів.

Освіта з питань відповідності — друге. Команди з ризиків потребують перекладу ризиків смарт-контрактів, оракулів і припущень щодо розрахунків у мову, що відповідає їхнім вже існуючим процесам. Ми витратили багато зусиль на написання меморандумів для команд з відповідності.

Інтеграція з бухгалтерією — третя. Маркування до ринкової вартості для доходного токена, графік звітності NAV, механізми викупу. Це вирішуване, але кожне впровадження стикається з цим.

Q8. Як RWAs вписуються у ширшу тезу Solstice?

Мета — перенести зовнішні джерела доходу в мережу, щоб користувачі і команди могли їх інтегрувати і вкладати капітал.

eUSX — це RWA, яке ми маємо в реальності сьогодні. Стратегія з нейтральною дельтою — поза мережею. Захоплення ставок, базові трейди, хеджоване забезпечення ліквідності. Ми токенізували її у дохідний токен, щоб він міг рухатися через DeFi. Три роки аудиторських доходів, коефіцієнт Шарпа 6.8, нуль негативних місяців. Іноді eUSX вважають крипто-нативним продуктом, але сама стратегія — поза мережею. Це буквально RWA.

strcUSX — наступний крок. Ми переносимо STRC — перпетуальний привілейований акціонерний капітал Strategy Inc. — в мережу. NASDAQ-листинг, щомісячний дивіденд, що розподіляється щодня у vault strcUSX. Близько 11.5% річної доходності з реального корпоративного кредиту. Скоро.

Далі — pipeline. Казначейські білети, приватний кредит, більш структурований кредит. Ми також токенізуємо доходи від сторонніх емітентів і маршрутизовуємо їх через екосистему Solana DeFi, щоб інші команди могли отримати доступ до доходу, до якого раніше не мали доступу.

Теза працює і в зворотному напрямку. Партнерства YaaS інтегрують доходи Solstice у канали, які вже використовують інституції: картки, платформи зарплат, фінтех-додатки, кастодіальні продукти. Кінцеві користувачі отримують дохід у тих брендах, яким довіряють.

Загальна ідея: портфелі інституцій прагнуть диверсифікації за рахунок некорельованих джерел доходу. Доходи з крипто-нативних джерел — один із них. Корпоративний кредит, T-білети і приватний кредит — інші. Зовнішні рельси можуть забезпечити все це без необхідності виходу з існуючих робочих процесів.

Q9. Що означає для вас «інституційний рівень» у продукті, а не лише у брендингу?

У продукті це означає, що команда з ризиків може затвердити його без винятків. Тому потрібно:

Незалежний NAV (NAV Consulting)

Аудити смарт-контрактів провідних компаній, що повторюються (Halborn, SEP2)

Регульоване зберігання (Ceffu, Copper)

Мультиsig управління з таймлоком (Squads 3/5, 24 години)

Живе підтвердження платоспроможності

Пряме створення через KYC під інституційним рівнем

Досвід, що пройшов кілька циклів

Гарне брендування — це те, що дає згоду у презентації. Продуктовий рівень — це те, що отримує схвалення від відповідних служб після повного ознайомлення з документацією.

Q10. Ви мали досвід роботи і на ринках крипто, і у традиційних фінансах. Який урок із цього перетину найбільше сформував Solstice?

Урок: інституції хочуть знайомий фінансовий досвід, що працює на кращих рельсах. Команди, що це зрозуміли раніше, заклали відповідність у фундамент і випередили інших.

Другий урок — він лежить під цим. CFO більше турбуються про касовий тягар, ніж про головні показники доходності. Капітал, що заробляє і залишається ліквідним, змінює можливості CFO. Це функція, що приваблює інституційні гроші.

Solstice спершу зробив нудну інфраструктуру: повідомлення MiCA, зберігання Ceffu і Copper, три аудити Halborn перед масштабуванням. Це дало свої плоди, коли інституції почали приходити.

Q11. Якщо Solstice досягне успіху, які зміни відбудуться у тому, як інституції використовують стейблкоїни і токенізований дохід щодня?

Казначейство фактично перестане просто сидіти без діла. Доходні токени стануть продуктивним заставою, що все ще рухається. CFO перестануть обирати між зароблянням доходу і збереженням ліквідності. Фінтехи інтегрують дохід через YaaS, не маючи власної торгової платформи.

Більший зсув: касовий тягар перестане бути постійною характеристикою корпоративних балансів. Капітал заробляє у понеділок і розраховується у п’ятницю з одного балансу. CFO перестануть питати «чи тримати це» і почнуть питати «який продукт з доходом відповідає нашому ризик-толерантності і які інтеграції DeFi нам потрібні».

Q12. Дивлячись уперед, що має бути істинним, щоб інфраструктура стейблкоїнів стала стандартним рівнем для інституцій, а не нішевим інструментом?

У майбутньому, інфраструктура стейблкоїнів не стане стандартом через хайп або поступове впровадження. Це станеться, коли кілька фундаментальних умов тихо закріпляться і зроблять цей перехід майже неминучим.

По-перше, потрібно чітке регуляторне визначення. У США заходи, як закон GENIUS щодо резервів і зберігання, разом із Clarity Act щодо структури ринку, починають закладати правову основу. Як тільки це з’явиться, інституції перестануть орієнтуватися у невизначеності і працюватимуть у визначених рамках.

По-друге, стандарти прозорості мають еволюціонувати з конкурентних переваг у базові очікування. Аудитованість, реальне підтвердження платоспроможності, незалежний NAV і регулярні аудити — це вже не сигнали якості, а базові вимоги. Інфраструктура має бути вбудовано перевірною.

По-третє, інтеграція має зрости до рівня стандарту: зберігання і бухгалтерія не можуть залишатися індивідуальними рішеннями… Коли великі депозитарії і системи фінансової звітності пропонують нативну підтримку, процес впровадження стає стандартним. Тоді масштаб стає реальним.

Нарешті, і, можливо, найголовніше, — інституції мають мати видимі прецеденти. Коли кілька авторитетних гравців відкрито впроваджують ці системи, наприклад DeFi Development Corp, що переміщує казначейські потоки в мережу через платформи на кшталт YieldVault, це перетворює теорію у робочий посібник. Інші йдуть слідом не з цікавості, а тому, що шлях став безпечнішим.

Коли ці елементи зійдуться, стейблкоїни перестануть сприйматися як альтернативний інструмент і стануть вбудованою інфраструктурою. Тоді одне з найстаріших неефективностей у корпоративних фінансах — простої готівки — почне зникати. Ідея «касового тягаря» стане менш структурною реальністю і більше — реліктом.