Bitdeer згоріла свої резерви Bitcoin, і це багато говорить про те, що насправді відбувається в секторі майнінгу зараз.

Компанія, яка наприкінці минулого року накопичила понад 2400 BTC, почала постійно продавати їх, поки не закінчилася приблизно у лютому. Тепер вона дотримується простої правила: майнити і продавати в той самий день. Це здається відчайдушним рухом, але цифри компанії говорять інше—дохід у 2,248 мільярдів доларів у четвертому кварталі 2025 року, прибуток 705 мільйонів, потужність майнінгу 71,0 EH/s. Все зростає експоненційно. Тоді чому компанія з позитивним балансом і рекордною хеш-міцністю обирає зараз все скинути?

Відповідь криється у тому, що ринок намагався ігнорувати: майнери ніколи не були справжніми накопичувачами монет із вірою. Той наратив про холд як корпоративну стратегію? Вибір меншості. Коли кілька років тому запустили Bitcoin, логіка була простою—видобувати, продавати, конвертувати у гроші. BTC був продуктом, а не активом. MicroStrategy змінила цю історію кілька років тому, і вся індустрія пішла за хвилею, але мало хто справді наполягав.

Дані це чітко показують. З січня по листопад 2025 року десять найбільших публічних майнерів видобули близько 40 700 BTC і продали 40 300. Рівень продажу близько 99%. Ці компанії ніколи справді не накопичували. Майнерські компанії — арбітражники енергії— перетворюють дешеву електроенергію у дохід. Поки ціна BTC зростала, продавати чи ні — питання позиції. Але коли вона падає нижче собівартості майнінгу, продаж перестає бути позицією і стає інстинктом виживання.

Сектор зазнає тиску з трьох боків одночасно. По-перше, халвінг 2024 року зменшив нагороди за блок удвічі, тоді як витрати на енергію, машини і операції залишилися незмінними. Багато майнерів працюють з збитками. По-друге, фінансові показники стали поганими—дохід зростає, але збитки теж. Marathon отримала дохід у 9,07 мільярдів, але збитки склали 13,1 мільярдів. Hut 8 перейшла від прибутку у 3,31 мільярда до збитків у 2,48 мільярда. По-третє, макроекономічна ситуація погіршилася. Трамп підвищує тарифи, Bitcoin опустився нижче 65 тисяч доларів, зараз котирується на рівні 77,82 тисячі. Загроза загального ризику.

Тоді яка вихід? Трансформація. Майнерські компанії використовують свою інфраструктуру дешевої енергії і дата-центри для входу в AI і високопродуктивні обчислення. Bitdeer просуває свої хмарні сервіси AI, Cipher змінила бренд з Mining на Digital. Логіка має сенс—у них є контракти на дешеву енергію і масштабовані площі, саме те, чого не вистачає для інфраструктури AI.

Але реальний прогрес набагато обережніший за наратив. TeraWulf отримала лише 970 мільйонів у доході від HPC у четвертому кварталі, менше ніж 30% від загального. Залучення клієнтів, виконання контрактів, масштабування потужностей — це процес, що займає час. Тим часом, борги потрібно погасити вже зараз.

Цікаво, що поки Bitcoin впав на 17% за місяць, акції майнерів зросли. TeraWulf піднялася на 31%, Cipher — на 8%, Hut 8 — на 6%. Це показує, що ринок капіталів переоцінив ці компанії—більше не як важелі для ціни Bitcoin, а як потенційні інфраструктури AI. Критерій перестав бути кількістю BTC, що тримають, і став тим, хто тримає дешеву енергію довше, хто має активи дата-центрів із потенціалом трансформації, хто має баланс для виживання у перехідний період.

У глибині душі майнерські компанії ніколи не були найбільшими віруючими. Вони — найраціональніші учасники. Коли майнінг приносить прибуток, вони майнять. Коли накопичення підтримує оцінку, вони накопичують. Коли продаж дає ресурси для трансформації, вони продають без вагань. Це базовий принцип бізнесу.

Єдине питання: коли історія трансформації AI/HPC буде повністю закладена у ціни ринків, що ці компанії запропонують для підтримки наступного раунду оцінки? Якщо на цей момент Bitcoin підніметься, але бізнеси трансформації ще не дозріли, ці майнерські компанії знову почнуть розповідати історію про накопичення монет? Цикли повторюються, наративи оновлюються. Але в кожну зиму важливіше вижити, ніж мати віру.