Щойно я побачив новину про Bitdeer, яка привернула мою увагу. Минулого тижня вони очистили всі свої володіння Bitcoin — нульовий баланс. Раніше ще було 943 BTC, але все продано. Це насправді досить суттєвий сигнал, якщо станеться зміна фундаментальної стратегії.

Отже, історія така. Bitdeer — одна з найбільших компаній з майнінгу Bitcoin у світі, з хешрейтом 63,2 EH/s або приблизно 6% від загальної мережі Bitcoin. Але зараз Ву Джихан, її засновник, активно змінює напрямок у бік інфраструктури штучного інтелекту. Вони більше не зосереджені лише на майнінгу, а купують і розвивають дата-центри для хмарних обчислень.

Для цього розширення їхній борг вже досяг 1,3 мільярда доларів. За менш ніж два роки вони провели кілька раундів фінансування: Tether інвестував 100 мільйонів у 2024 році, потім перший конвертований кредит — 150 мільйонів, другий — 360 мільйонів, а в листопаді 2025 року об’єднали 400 мільйонів у облігації та акції, і нещодавно у лютому 2026 року ще 325 мільйонів. Усі ці гроші йдуть на придбання земельних ділянок для електропостачання та будівництво дата-центрів.

Їхня глобальна потужність електропостачання зараз становить 3002 МВт, з яких 1658 МВт вже в експлуатації. Для порівняння, дата-центри Google і Microsoft зазвичай мають 100-300 МВт. Тобто Bitdeer фактично збирає інфраструктуру, еквівалентну 10-30 великих дата-центрів у одній компанії.

Три основні локації: Rockdale, Техас — 563 МВт (зосередженість на майнінгу, стабільний грошовий потік), Clarington, Огайо — 570 МВт (основний напрямок AI-стратегії, але зараз у судовому процесі — місцева сталеливарна фабрика подає на них позов), і Tydal, Норвегія — 175 МВт (гідроенергія, низька вартість, найменший ризик, завершення заплановано на кінець 2026 року).

Ось що цікаво. Вони також розробляють власні чипи для майнінгу — серія SEALMINER. SEAL03 вже конкурентоспроможний на ринку, SEAL04 має ціль 5 джоулів на терахеш, що може перевищити всі конкуренти. Маржа від розробки чипів понад 40%, що значно вище, ніж від майнінгу. Це фактично повторює те, що Ву Джихан раніше робив у Bitmain.

Але є проблема. Доходи від AI/HPC хмар у 2025 році ще дуже малі — менше 2% від загального доходу. Вони різко збільшили GPU з 584 до 1792 за три місяці, але використання знизилося до 41%, оскільки нові машини ще не працюють повністю ефективно. Обслуговування боргу на рік перевищує 650 мільйонів доларів за умови 5% відсоткової ставки, тоді як доходи ще не покривають ці витрати.

Аналітики оцінюють, що при повному запуску HPC-можливостей потенційний річний дохід становитиме від 850 мільйонів до 2 мільярдів доларів. Але все це залежить від: завершення будівництва вчасно, отримання довгострокових контрактів від гіперскалерів і повного завантаження GPU. Зараз три умови ще не виконані.

Найбільш нагальний ризик — судовий процес у Clarington, Огайо. Якщо цей проект затримається на два роки, весь графік зірветься. Це буквально єдина точка відмови — не борг, не ціна акцій, а судовий позов місцевої сталеливарної фабрики.

Структура їхнього боргу насправді досить хитра — з погашенням у 2029, 2031 і 2032 роках. Це фактично буфер для перепогодження. Якщо все йтиме за планом: Tydal запуститься наприкінці 2026, будівництво в Clarington почнеться у 2027, обидва об’єкти стануть повністю функціональними у 2028-2029 роках, доходи досягнуть мільярдів доларів, і у 2029 році, коли перші облігації досягнуть терміну погашення, конверсія у акції може стати альтернативою грошовій оплаті.

Але ось у чому справа — ринок скептично налаштований. Keefe Bruyette знизив цільову ціну з 26,50 до 14 доларів, поточна ціна — близько 8. Уолл-стріт фактично каже: спершу покажіть доходи, тоді повіримо цій історії трансформації.

Тож що робить Ву Джихан, продаючи всі Bitcoin? Він фактично знову грає на арбітражі часу, так само, як раніше з майнінгом. Спершу він ставив на зростання ціни Bitcoin, тепер — на бум попиту на обчислювальну потужність у епосі AI. Він не вгадує, хто виграє, він просто контролює вхід — електроенергію. Як Amazon з AWS або AT&T з інфраструктурою. Хто б не виграв у гонці AI, вони все одно будуть платити за електрику Bitdeer.

Отже, у найближчі 24 години або в цьому короткостроковому періоді важливо стежити за розвитком судового процесу у Clarington і чи зможуть вони дотриматися графіка будівництва. Це вже не про ціну Bitcoin або настрої майнінгу, а про чисту реалізацію інфраструктури. За два-три роки стане ясно, чи стратегія Ву Джихана — геніальна чи дорогий ризик.