Bitdeer'in всі pozicії біткоїна вивантажити — це не що інше, як відкриття справжнього обличчя майнінгової індустрії. Минулого року вони тримали до 2400 BTC, тепер це зменшено до нуля. Чому таке рішення?

Насправді все просто: майнінгові компанії — це не віруючі у біткоїн, а арбітражники енергії. За даними аналітики дослідницької організації Blockchain Messari, у період січень-листопад 2025 року десять основних публічних майнінгових компаній, таких як Core Scientific, Riot, Marathon, Hut 8, видобули в цілому 40 700 BTC і продали 40 300 BTC. Це майже 99% рівень продажу. Тобто ці компанії ніколи справді не накопичували криптовалюту. Поки ціна біткоїна зростає, історія з зберігання добре продається, але коли ціна падає, включається інстинкт виживання.

Зараз індустрію вражає потрійний удар. По-перше, у 2024 році відбувся халвінг, який зменшив блокову нагороду — одиничне виробництво майнерів безпосередньо зменшилось удвічі, але рахунки за електроенергію, амортизація обладнання та витрати на обслуговування залишилися незмінними. Багато шахт вже близькі до ціни закриття. Ще гірше, що майнери змушені постійно продавати нововидобуті біткоїни, що створює структуральний тиск на ціну.

Друга проблема — прозорість фінансової звітності. Аналізуючи річні звіти за 2025 рік, видно, що доходи зросли, але збитки теж зросли майже скрізь. MARA Holdings отримала доходи 6,56 мільярда і зросла до 9,07 мільярда, але чистий збиток сягнув 13,1 мільярда. Hut 8 отримала доходи 1,62 мільярда і зросла до 2,35 мільярда, але чистий збиток зменшився з 3,31 мільярда до 2,48 мільярда. TeraWulf отримала доходи 1,4 мільярда і зросла до 1,69 мільярда, але збиток на акцію зріс з 0,21 до 1,66 долара. Коливання справедливої вартості криптоактивів безпосередньо відображаються у фінансових звітах. Компанії досі фінансують перехід за рахунок боргів — Hut 8 запустила програму ATM на 10 мільярдів доларів, Cipher Digital залучила три фінансування на суму 37,3 мільярда доларів.

Третій удар — макроекономічне середовище. Трамп підвищує глобальні митні тарифи, геополітична невизначеність зростає, біткоїн опустився нижче 65 000 доларів. За даними криптоаналітичної компанії QCP, ціна біткоїна значно нижча за середні витрати на майнінг. Тримати ліквідність перед майнінгом вже не є стратегічним вибором, а — реальністю.

За цих обставин у майнінгових компаній залишається лише один вихід: використовувати інфраструктуру для створення нових джерел доходу. Штучний інтелект і високопродуктивні обчислення (HPC) стали колективним кроком у цій галузі. Логіка проста — у майнінгових компаній є дешеві електросервісні контракти та масштабовані дата-центри, що є двома найкращими ресурсами для AI-інфраструктури. Заміна низькомаржинальної майнінгової потужності на високомаржинальні обчислення AI здається вигідною на папері.

Bitdeer швидко просуває власні пристрої Sealminer і хмарні послуги AI. Вони перейменували бренд Cipher з Mining у Digital, оголосивши про трансформацію. Багато компаній змагаються за довгострокові дешеві електросервісні контракти. Але реальний прогрес відбувається набагато повільніше, ніж здається. В останньому кварталі TeraWulf отримала лише 970 мільйонів доларів доходу від HPC — менше ніж 30% від загальних 3,58 мільярда доларів і значно менше, ніж у третьому кварталі. Залучення клієнтів AI, підписання контрактів, збільшення потужностей — все це займає час, тоді як борговий тиск і розмивання акцій відбуваються миттєво.

Цікаво, що при зниженні ціни біткоїна більш ніж на 17% за місяць, кілька майнінгових компаній почали рухатися у зворотному напрямку. TeraWulf за місяць виріс на 31%, Cipher — на 8%, Hut 8 — на 6%. Це незалежність від ринку відображає переоцінку у капітальних ринках — тепер ці компанії сприймаються не як інструменти кредитного плеча для біткоїна, а як потенційні носії AI-обчислювальної інфраструктури.

У майбутньому критерії оцінки зміняться. Не важливо, скільки BTC у кого є, а хто довше за інших закріпив дешеву електроенергію, має найбільш підходящі активи для AI-інфраструктури і зможе подолати виклики балансового звіту. Майнінгові компанії ніколи не були найвідданішими віруючими у біткоїн — вони найраціональніші учасники. Вони майнінгують, коли це вигідно, зберігають, коли це підтримує оцінку, і продають, коли потрібні ресурси для перетворення — це їхній основний принцип.