Зараз я побачив щось цікаве про Bitdeer, що свідчить про великий зсув у галузі майнінгу біткойнів. Компанія Wu Jihan тепер виходить за межі майнінгу і входить у бізнес AI дата-центрів. Це не просто поворот — це повна перебудова стратегії.

Минулого тижня Bitdeer повністю продав усі свої біткойни. 189,8 BTC від щотижневого виробництва до запасів — все пішло на ринок. Нульові залишки біткойнів. Це особливий сигнал серед майнінгових компаній. MARA має 53 250 BTC, Riot — 18 000 BTC, але Bitdeer тепер має нуль. Офіційна причина — потрібна ліквідність для купівлі землі. Це правильно, але за цим криється глибока стратегія.

Насправді, Bitdeer залучила 13 мільярдів доларів кредиту. Перед випуском нового облігаційного боргу на 325 мільйонів доларів у лютому, у них вже був борг у 2025 році на 10 мільярдів доларів. За два роки — кілька раундів: інвестиція Tether на 1 мільярд доларів, потім конвертовані облігації на 150 мільйонів доларів, потім 360 мільйонів, 400 мільйонів і тепер 325 мільйонів доларів. Загалом понад 14 мільярдів доларів.

На що витрачаються ці гроші? Три основні напрямки — Техас, Rockdale, 563 МВт (майнінг), Огайо, Clarington, 570 МВт (AI дата-центри), і Норвегія, Tidal, 175 МВт (гідроенергія, перетворюється у AI). Це три «найскладніші для копіювання» речі — земля, електроенергія і інфраструктура дата-центрів.

Я бачу тут цікаву деталь — Bitdeer також виробляє власні майнінгові чіпи. Серія SEAL досягла третього покоління, у SEAL03 енергоефективність 9,7 джоулів на терахеш. SEAL04 рухається до 5 джоулів. Це може вплинути на весь ринок майнінгових машин, оскільки краща ефективність — великий конкурентний плюс. Маржа прибутку на чіпах понад 40% — значно більше, ніж від майнінгу.

Але тут є і тиск. У Q4 валовий маржін знизився з 7,4% до 4,7%, бо складність мережі біткойна у лютому зросла на 14,7% — найбільше зростання з травня 2021 року. Менше монет видобувається тією ж кількістю електроенергії. Майнинг поступово стає менш вигідним.

Щодо AI, кількість GPU за три місяці зросла з 584 до 1792 — утричі. Але коефіцієнт використання знизився з 87% до 41%, оскільки машини швидко розгортаються. B200/GB200 зараз тестуються у клієнтів. Електроенергія підключена, машини встановлюються, все швидко зростає — доходи лише відстають.

Аналітики кажуть, що при повному запуску потужностей очікується річний дохід понад 8,5 мільярдів доларів. Менеджмент більш агресивний — при повному завантаженні 200 МВт у AI очікується понад 20 мільярдів доларів. Але є три умови: завершити будівництво вчасно, отримати довгострокові контракти рівня гіперскейлера і повністю використовувати GPU. Ще жоден з цих пунктів не виконано.

Найбільша єдина точка ризику? Сталева фабрика. У Огайо компанія American Heavy Plate Solutions подала позов, стверджуючи, що AI дата-центр Bitdeer заважає роботам, дорогам, залізницям і комунікаційним лініям. 42% будівельного плану Clarington може бути заблоковано. Якщо це затягнеться на два роки, вся графіка зміниться.

З огляду на структуру боргу, у Bitdeer встановлено терміни погашення конвертованих облігацій у 2029, 2031 і 2032 роках. Це навмисний буферний зона. До 2029 року Tidal і Clarington можуть запуститися, до 2031 року AI почне приносити дохід, а до 2032 — компанія відкриє свою справжню суть. Три контрольні точки, три можливості для повторних переговорів.

Але Уолл-стріт не дала часу. Keefe Bruyette знизила цільову ціну з 26,5 до 14 доларів. Акції зараз близько 8 доларів. Сигнал ринку ясний — історія трансформації буде оцінюватися за доходами.

Насправді, Wu Jihan створив ситуацію, коли «хочеш виграти — платитимеш мені за електроенергію». Не ставте ставки на змагання, просто контролюйте вхід у нього. Amazon не ставить ставки на інтернет-компанії, він здає сервери в оренду. Це велика стратегія переходу з майнінгу до AI. Тепер залишається побачити, чи стане цей бісікет реальністю за 2-3 роки.