Яка ціна на нафту стане такою, що спричинить системний ризик на ринку?

Автор: Бус Шуцін

Джерело: Wall Street News

На тлі ескалації геополітичних конфліктів на Близькому Сході кожне чергове зростання міжнародних цін на нафту перевіряє на межі допустиму стійкість глобальних ринків. У своєму останньому аналітичному огляді UBS проводить чітку «червону лінію»: 150 доларів США / барель.

За даними трейдингової платформи, що стежить за трендом, глобальний макроаналітичний огляд, нещодавно опублікований аналітиками UBS, зазначає: щойно міжнародна ціна на нафту перевищить 150 доларів США / барель і триматиметься на цьому рівні, США та глобальні ринки зіткнуться зі значними системними ризиками, а імовірність рецесії та різких коригувань на ринку істотно зросте.

У банку підкреслюють, що небезпека цієї межі полягає в тому, що вона запустить повний негативний цикл «високі ціни на нафту → інфляційний рикошет → посилення грошово-кредитної політики → погіршення фінансових умов → руйнування попиту → паніка на ринку».

Станом на момент підготовки матеріалу міжнародний базовий Brent різко підскочив майже на 8%, знову атакуючи позначку 110 доларів США. UBS попереджає, що нинішнє ціноутворення ринку щодо нафтових ризиків усе ще зміщене в бік лінійного екстраполювання, суттєво недооцінюючи «крутий обрив»-ризик поблизу 150 доларів США / барель. За умов нафтової тіні високих цін ринку майже не лишається запасу безпеки; утримання нижньої межі ризику та уникнення високочутливих активів важливіші, ніж гонитва за прибутком.

Сила удару залежить від початкової вразливості

Аналітичний звіт UBS розриває усталене протягом тривалого часу на ринку лінійне сприйняття «кожне зростання на 10 доларів США цін на нафту спричиняє економічне погіршення фіксованої пропорції», зазначаючи, що руйнівність енергетичного шоку значною мірою залежить від початкового стану економіки.

Нині глобальна економіка перебуває в середовищі високих ставок, слабкого відновлення та дещо жорсткіших кредитних умов; початкова ймовірність рецесії й так не низька, що суттєво підсилює ефект передачі нафтового шоку.

UBS побудував тривимірну аналітичну рамку: імовірність комплексної рецесії в США, величину зростання цін на нафту та глибину циклічного спаду економіки як три виміри. Результати чітко демонструють нелінійний характер ризику:

Коли ймовірність рецесії становить 20%, а ціна на нафту — 100 доларів США / барель, циклічний спад економіки складає лише 0.28 стандартного відхилення, а шок — помірний;

якщо ймовірність рецесії зростає до 40%, а нафта тримається на рівні 100 доларів США / барель, величина спаду збільшується до 0.81 стандартного відхилення, тобто майже утричі більше за базовий рівень;

а коли ймовірність рецесії 40%, а ціна на нафту перевищує 150 доларів США / барель, глибина спаду стрибає до 1.4 стандартного відхилення, і сила шоку досягає майже 5 разів базового.

Це означає: що вразливіша економіка, то смертельнішим є удар високих цін на нафту. За нинішніх умов зростання нафти з 100 доларів США до 150 доларів США створює не просто підвищення тиску на 50%, а накопичення ризиків у кілька разів.

150 доларів США: межа у двох сценаріях

Спираючись на базову ймовірність рецесії в США на рівні близько 30% перед конфліктом на Близькому Сході, UBS пропонує дві ключові межі в двох сценаріях; різниця між ними розкриває ключову роль реакції фінансових ринків.

У «ідеальному сценарії стабільного стану», якщо фінансові ринки поводяться рівномірно й без додаткового «розгорання» ризиків, економіка США теоретично може витримати зростання ціни на нафту приблизно до 200 доларів США / барель — і лише тоді реалістично перейти до рецесії. Проте в «реалістичному сценарії ризиків» щойно фондовий ринок через високі ціни на нафту зазнає суттєвого відкоту, а схильність до ризику швидко погіршиться, поріг рецесії безпосередньо зрушиться вниз до 150 доларів США / барель.

UBS зазначає, що як тільки буде досягнуто 150 доларів США / барель, глобальний світ зіткнеться з потрійним системним тиском:

На макрорівні: повторний «сплеск» інфляції, переривання циклу зниження ставок ФРС/центробанками або навіть його перезапуск із новими підвищеннями, швидке ковзання економіки в бік стагфляції;

На рівні ринку: перегляд вниз прогнозів прибутків фондових компаній, звуження мультиплікаторів оцінки, розширення кредитних спредів у високодохідних облігаціях, а також стягнення ліквідності, що спричиняє розпродаж міжкласових активів;

На рівні реального сектору: різке зростання витрат компаній і стиснення прибутків, падіння купівельної спроможності населення, одночасне охолодження споживання та інвестицій, що формує синхронне падіння економіки та ринку.

У звіті також наведено історичні порівняння: що шок цін на нафту більш масштабного характеру до 2000 року, завдяки більшій стійкості економіки на старті, мав вплив менший, ніж шок під час війни в Перській затоці 1990 року. Нині глобальне середовище високих ставок не зникло, а фінансова система ще чутливіша до зростання витрат; отже, інтенсивність шоку 150 доларів США / барель буде ще вищою.

Нелінійний ризик: сліпа зона ціноутворення ринку

У своєму аналітичному звіті UBS особливо застерігає, що нинішнє ціноутворення ринку щодо ризиків нафти має систематичне заниження, зокрема ігнорується пороговий ефект у районі 150 доларів США / барель.

Згідно з дослідженням UBS, в діапазоні 100–130 доларів США / барель здебільшого відбуваються локальні шоки для окремих галузей: авіація, логістика, хімія тощо перебувають під тиском, але в цілому ринок залишається контрольованим; щойно ціна нафти закріпиться на рівні 150 доларів США / барель, ризик пошириться із локального на глобальний масштаб — від галузевого рівня до системного фінансового ризику.

Такий нелінійний ризик проявляється у трьох площинах:

По-перше, передача ризиків прискорюється: високі ціни на нафту швидко пробивають «подушку» прибутків компаній, споживання домогосподарств і бюджетні резерви урядів;

По-друге, звужується простір для політики: коли інфляція піднімається, центробанки потрапляють у дилему «боротися з інфляцією та підтримувати економічне зростання», не маючи змоги вчасно підперти ринок;

По-третє, довіру руйнує ще швидше: суттєвий відкат фондового ринку й оголення кредитних ризиків накладаються одне на одне, утворюючи негативний цикл зворотного зв’язку «падіння → де-ліквериджування → ще більше падіння».