Пауелл випускає яструбоподібний сигнал заспокоєння, чому американські акції не реагують?

Автор: @TradesMax

У понеділок у цій угоді ключовий конфлікт насправді дуже зрозумілий:

З одного боку — голова ФРС Джером Пауелл подав сигнали, що він налаштований більш голубино, тобто принаймні не поспішає переходити до яструбиних рішень, підтримавши ринок облігацій і ризикові настрої;

З іншого боку — ескалація бойових дій на Близькому Сході триває: ціни на нафту знову перевищили 100 доларів, а занепокоєння ринку щодо «високої нафти + високих ставок + уповільнення зростання» так і не зникло.

У підсумку: після сильного старту американські акції зі зростанням усе далі слабшали і наприкінці повернулися до дуже типової оборонної фінішної позиції.

Проба перед відкриттям

Перед відкриттям ринок спочатку не був надто поганим. Після серії відкатів минулого тижня ф’ючерси на американські акції спершу навіть помірно відскочили, а трейдери на старті робили ставки на дві речі:

По-перше, падіння напередодні вже було немалим, тож у короткостроковій перспективі можливе технічне відновлення;

По-друге, слова Трампа напередодні торгів про обговорення «більш раціонального Z-пуредставництва» між США та Іраном змусили частину коштів на короткий час торгувати за сценарієм «ситуація, можливо, не продовжить швидко ескалувати». Цей відскок перед відкриттям за своєю суттю більше схожий на перевірку апетиту до ризику.

Але ця перевірка апетиту до ризику виявилася вкрай крихкою, бо для найважливішого макроактиву — нафти — не було сигналів на підтримку. Перед відкриттям ф’ючерси на нафту WTI знову наближалися до 102 доларів, а Brent — навіть піднялася до рівнів біля 116 доларів.

Трейдери з нафти й далі сплачують дуже високий ризиковий преміум за можливе перекриття Ормузької протоки. За відсутності суттєвого відкату в ціні нафти відскок ф’ючерсів не має надійної макроекономічної фундаментальної підтримки — отже, він приречений бути недовговічним.

Розгін під час відкриття

Індекс Dow Jones, S&P 500 та Nasdaq під час відкриття також ішли вгору: S&P 500 навіть зростав майже на 0.9%. Це означає, що на стартовому етапі ринок усе ще намагався обробити попередні безперервні падіння за логікою «відновлення після перепроданості». Але тривалість такого відскоку була недовгою.

Американський інвест-ресурс про фондовий ринок США вважає, що S&P 500 швидко повернув частину приросту після ранкового стрибка, а потім перейшов у бокове коливання зі слабшанням. Тобто в понеділок не було сценарію «відкрився — і одразу вбивати донизу»: спочатку було зроблено спробу «ринок хоче втриматися», просто згодом її перебили сильніші макрофактори.

Ключова змінна всередині дня

Під час виступу того дня Пауелл чітко передав сигнал «поки що не переходити до яструбиних рішень»: він підкреслив, що поточна монетарна політика США «знаходиться на належному рівні», і що у відповідь на шок з боку пропозиції, підсилений війною та нафтовими цінами, ФРС не реагуватиме поспішно. Перш ніж оцінити довгостроковий вплив конфлікту на економіку, Фед зберігатиме режим «спостереження».

Ця заява миттєво заспокоїла ринок держоблігацій США: дохідність 10-річних UST швидко впала приблизно до 4.34%. Однак тут з’явився сигнал міжринкової (крос-активної) розбіжності, який надзвичайно варто остерігатися: ціна на нафту різко зростає, тоді як дохідність держоблігацій падає (облігації викуповують).

Згідно з класичною макро-торговельною рамкою, зростання цін на нафту зазвичай підштовхує довгострокові інфляційні очікування, що веде до розпродажу облігацій і зростання дохідностей. Але в понеділок поведінка була прямо протилежною. Це виявляє зміну логіки «головних грошей» на Волл-стріт: облігаційні трейдери більше не торгують лише «відскоком інфляції», а почали завчасно закладати ризик «висока нафта б’є по реальній економіці й запускає рецесію».

На тлі таких рецесійних очікувань усне заспокоєння від Пауелла виглядає слабким. Він визнав, що оцінка геополітичного впливу «ще зарано», тобто ФРС просто тримає паузу й не відкриває справжній новий цикл пом’якшення.

За останніми котируваннями ринку свопів процентних ставок кошти явно відкрутилися від ставок на зниження ставок упродовж цього року: навіть почали знову закладати можливість ще одного підвищення цього року.

Провідну роль грає нафта

Саме Близький Схід по-справжньому знову продавив індекси з високих рівнів. У понеділок Трамп з одного боку продовжував випускати сигнали про переговори, а з іншого знову заявив, що якщо проблема Ормузької протоки не буде вирішена, США можуть завдати ударів по нафтових свердловинах Ірану, електрогенераційних потужностях і ключовій експортній інфраструктурі.

У другій половині дня, коли Трамп знову озвучив жорстку загрозу «повністю знищити» нафто-газові об’єкти Ірану, додатково підкріплену різкою відповіддю іранського парламенту на законопроєкт про стягнення плати за Ормузьку протоку, великі угрупування ринку повністю відмовилися чинити опір. Основна логіка ринку перейшла з «голубиного ФРС» на «нафтовий шок», і фондові індекси почали однобічно слабшати на фоні однобічних коливань.

Якщо дивитися ширше, у понеділок ринок дав ще один сигнал, який варто сприймати серйозніше: усні заспокоєння дедалі важче поодинці змінюють напрям цін.

Міністр фінансів Бессент того дня заявив, що глобальний нафтовий ринок наразі все ще має достатню пропозицію, а в майбутньому поступово відновиться контроль над Ормузькою протокою, щоб забезпечити свободу навігації; варіанти включають і американське супроводження, і багатонаціональне супроводження. Але за реакцією цін на активи трейдери не знизили помітно ризикову премію. Нафта не демонструє виразного відкату, а американські акції — якісного відскоку.

Це означає, що ринку зараз бракує не заяв, а політичних дій, які реально здатні знизити ризикову премію. Ринок починає переходити від торгів лише на headline до торгів за сценарієм «чи зроблять останній крок».

Показники секторів

Як видно з секторної динаміки, технологічні акції стали найважчим тягарем для усього денного ринку: індекс напівпровідників у Філадельфії звалився більш ніж на 4.2%. Окрім тиску на оцінки через високу нафту, додався удар через те, що нові технології зберігання від Google можуть суттєво знизити залежність від апаратного забезпечення: ціни на спотових ринках модулів пам’яті різко впали, викликавши в компаній на Волл-стріт глибокий страх щодо того, що цикл AI-«заліза» може завершуватися. Першими під удар потрапили чіпи пам’яті з довгою тривалістю тримання (high duration) і високими мультиплікаторами: Micron ( $MU ) впав майже на 10%, Western Digital ( $WDC$MU$WDC ) просів на 8.6%.

Водночас більш світлий напрям був у фінансовому секторі (зростання на 1.1%). Його головний драйвер — вагомий проєкт інструкції від Міністерства праці США: там прямо зазначено, що бенефіціари/довірені сторони можуть додавати альтернативні активи до пенсійного плану 401 (k). (Цей політичний розкритий напрям у майбутньому також може піти на користь таким активам, як Bitcoin).

Це означає, що пул пенсійних коштів на десятки тисяч мільярдів доларів незабаром відкриє двері приватному акціонерному капіталу та кредитуванню. Керівні гравці з управління активами різко зросли: Blackstone Group ( $BX ) підскочила на 3.3%, KKR ( $KKR ) — на 2.1%.

Крім того, на тлі піару від великого Білла Акмана, Fannie Mae ( $FNMA ) та Freddie Mac ( $FMCC$FNMA$FMCC ) відповідно різко підлетіли більш ніж на 51% і на 47%, продемонструвавши рідкісне «викачування» покупцями, що створює тиск на позиції шортів.

На закритті: Dow Jones зріс на 0.11%; S&P 500 знизився на 0.39%; Nasdaq знизився на 0.73%; Russell 2000 знизився приблизно на 1.5%.

Американський інвест-ресурс про фондовий ринок США зазначає, що S&P 500 зараз відкотився від річного максимуму приблизно на 9.1%. Dow Jones, S&P 500 та Nasdaq — усі ключові індекси — вже впали більш ніж на 10% від своїх відповідних максимумів. Загалом ринок усе ще перебуває в зоні технічної корекції, а відновлення схильності до ризику далеко не можна назвати стабільним.

Розбіжності на Волл-стріт ще більше посилюються. Wolfe Research радить триматися оборонних позицій; Morgan Stanley вважає, що хвиля розпродажу вже майже завершилася, а занепокоєння щодо зростання було перебільшене; команда Goldman Sachs налаштована відносно оптимістично: якщо бойові дії не вийдуть з-під контролю, базова планка зростання прибутків S&P 500 на 12% за цей рік усе ще залишається міцною. Американський інвест-ресурс про фондовий ринок США вважає, що денний рух у понеділок передав реальність: Пауелл, можливо, зможе на якийсь час втримати «більш яструбиний ФРС», але він не здатний штучно приглушити «більш дорогу нафту». Поки на Близькому Сході не з’явиться справді чіткий фінал, право формувати ціни на ринку не в руках ФРС, а в очікуваннях щодо пропозиції на ринку нафти.

Поки в середині квітня не відкриється справжня картина з прибутками компаній у сезоні звітності за 1 квартал, зберігати достатню грошову подушку, уникати завищених оцінок і технологічних компаній, яким бракує грошових потоків, — як і раніше є найнадійнішою стратегією на зараз.