Bankless：Глибокий аналіз нової структури класифікації токенів SEC

Автор: Jack Inabinet, старший аналітик Bankless; Переклад: @金色财经xz

Минулого тижня Комісія з цінних паперів і бірж США (SEC) спільно з Комісією з торгівлі товарними ф’ючерсами (CFTC) опублікували знаковий довідник, що надає довгоочікувані спільні вказівки, які детально пояснюють, як і коли федеральний закон про цінні папери застосовується до криптоактивів.

Незважаючи на те, що індустрія криптовалют тривалий час функціонувала в юридичній сірій зоні, ця нова структура намагається замінити частину невизначеності за допомогою системи класифікації токенів, щоб допомогти визначити, в яких випадках цифрові активи відповідають визначенню цінних паперів.

Сьогодні ми розглянемо цей спільний довідник і припустимо, як він може в кінцевому підсумку класифікувати основні цифрові активи.

1. Цифрові товари

Згідно з пояснювальним довідником Комісії з цінних паперів і бірж США, категорія “цифрові товари” охоплює активи, чия вартість походить з їх “функціональної” ролі в екосистемі криптовалют і динаміки попиту та пропозиції.

Це широке визначення має чітке намір, щоб охопити численні практичні токени зрілих блокчейн-мереж. Комісія з цінних паперів і бірж США перерахувала 16 криптоактивів, які належать до цієї категорії, а саме:

Aptos Aptos (APT), Avalanche Avalanche (AVAX), Bitcoin Bitcoin (BTC), Bitcoin Cash (BCH), Cardano Cardano (ADA), Chainlink Chainlink (LINK), Dogecoin Dogecoin (DOGE), Ether (ETH), Hedera (HBAR), Litecoin (LTC), Polkadot Polkadot (DOT), Shiba Inu (SHIB), Solana Solana (SOL), Stellar Stellar (XLM), Tezos (XTZ) та XRP (XRP).

Хоча в довіднику Комісії з цінних паперів і бірж США не надано окремих пояснень щодо причин, чому ці конкретні криптовалюти класифікуються як нецінні папери, підкреслюється, що оскільки вони не відповідають юридичному визначенню “цінних паперів”, вони не будуть автоматично вважатися такими.

Комісія з цінних паперів і бірж США заявила, що використання терміна “цифрові товари” є строго економічним за змістом, щоб описати типові характеристики класу нецінних цифрових активів.

Проте, у довіднику також зазначено, що будь-який криптоактив (за винятком стейблкоїнів, що відповідають Закону GENIUS) може бути визнаний справжнім “товаром” відповідно до Закону про торгівлю товарами, що означатиме його незалежний нагляд і регулювання з боку Комісії з торгівлі товарними ф’ючерсами.

Інші популярні криптотокени, які не були згадані Комісією з цінних паперів і бірж США, але також можуть відповідати визначенню “цифрових товарів”, включають:

BONK: мем-токен на мережі Solana, який з моменту створення поступово розвиває різноманітні функції управління та практичного використання;

CC: нативний практичний токен блокчейну Canton, що використовується для торгівлі, розрахунків, синхронізації даних та переміщення активів;

EIGEN: практичний токен на основі механізму повторної стейкінгу в екосистемі EigenLayer, що використовується для забезпечення економічної безпеки;

ETC: версія Ethereum з підтвердженням роботи, яка була визначена Комісією з цінних паперів і бірж США як нецінний цифровий товар;

HYPE: нативне паливо та токен стейкінгу мережі Hyperliquid, що використовується для оплати комісій за транзакції та забезпечення безпечної роботи мережі;

STX: нативне паливо та токен винагороди за стейкінг мережі Stacks, що є другий шар для Bitcoin, використовуваний для оплати комісій за транзакції та забезпечення безпечної роботи мережі;

SUI: нативне паливо та токен стейкінгу мережі Sui, що використовується для оплати комісій за транзакції та забезпечення безпечної роботи мережі;

TAO: нативний токен мережі Bittensor, що використовується для стимулювання та винагороди внесків у децентралізованому ринку штучного інтелекту;

TRX: нативне паливо та токен стейкінгу мережі Tron, що використовується для оплати комісій за транзакції та забезпечення безпечної роботи мережі;

XMR: нативний токен мережі Monero, що фокусується на захисті конфіденційності, використовується для оплати комісій за транзакції та забезпечення безпечної роботи мережі.

2. Цифрові колекційні предмети

Колишній голова Комісії з цінних паперів і бірж США Гері Генслер не зміг чітко зазначити на слуханнях у Конгресі, чи можуть токенізовані картки Pokémon розглядатися як цінні папери відповідно до федерального закону, зазначивши, що потрібно більше інформації для остаточного висновку. Тепер, здається, індустрія криптовалют нарешті дочекалася довгоочікуваної відповіді.

Нові вказівки Комісії з цінних паперів і бірж США свідчать, що токенізовані картки Pokémon можуть бути класифіковані як “цифрові колекційні предмети”, але для підтвердження їхніх нецінних властивостей все ще потрібна додаткова інформація.

Ця класифікація стосується криптоактивів, що призначені для колекціонування, включаючи ті, які “представляють або надають” права на твори мистецтва, музику, відео, картки для торгівлі, внутрішньоігрові предмети та раніше визначені права, пов’язані з мем-токенами.

Як і фізичні колекційні предмети, цифрові колекційні предмети не надають їхнім власникам жодних прав на бізнес, навіть якщо власник має право на комерційний розвиток підлягаючої інтелектуальної власності. Тому вони природно вважаються нецінними.

Комісія з цінних паперів і бірж США стверджує, що CryptoPunks, Chromie Squiggles, фанатські токени, WIF та VCOIN можуть бути класифіковані як цифрові колекційні предмети.

Хоча Комісія з цінних паперів і бірж США класифікує мем-токени як цифрові колекційні предмети, agency одночасно заявляє, що такі токени можуть перетворитися на цифрові товари, якщо вони наберуть “функціональність” в пов’язаній криптоекосистемі.

Крім того, Комісія з цінних паперів і бірж США чітко зазначила (як у випадку фізичних колекційних предметів), що більшість фрагментованих колекційних предметів, ймовірно, є цінними паперами, оскільки покупці покладаються на управлінські зусилля інших осіб. Можливо, необхідність фізичної зберігання токенізованих карток Pokémon сама по собі є управлінським зусиллям, що може спровокувати вимоги реєстрації відповідно до федерального закону про цінні папери?

Інші популярні криптопроекти, що наразі можуть відповідати визначенню “цифрових колекційних предметів”, але не були згадані Комісією з цінних паперів і бірж США, включають:

Beeple’s The First 5000 Days: найдорожчий NFT в історії, чия вартість походить з культурного значення, репутації художника та історичного статусу на ринку NFT;

PEPE: мем-токен, натхненний інтернет-культурою, чия вартість походить з соціального настрою та популярності;

Pudgy Penguins та PENGU: NFT та токенний бренд, орієнтований на спільноту, заснований на темі пінгвінів, чия вартість обумовлена культурною релевантністю;

Quantum Cats: цифрові колекційні предмети в серії Bitcoin Ordinals, чия вартість ґрунтується на рідкості та статусі в екосистемі Bitcoin;

Saga Monkes: обмежена серія NFT, прив’язана до випуску телефону Solana Saga, яка має цінність цифрових колекційних предметів завдяки рідкості, статусу раннього adopters та екосистемній зв’язності.

3. Цифрові інструменти

Цифрові інструменти — це криптоактиви, призначені для виконання певних функцій. Хоча цифрові інструменти можуть мати внутрішню функціональну цінність, багато з них також існують у формі “прив’язаних до душі”, що означає, що їх неможливо продати, і вони назавжди належать одному користувачу.

Важливо зазначити, що Комісія з цінних паперів і бірж США заявляє, що цифрові інструменти не повинні мати “внутрішніх економічних характеристик або прав, таких як отримання пасивного доходу або надання права на отримання майбутніх доходів, прибутків або активів від підприємства, інших суб’єктів, осіб, що зобов’язуються або боржників”.

Комісія з цінних паперів і бірж США перерахувала кілька сценаріїв використання цифрових інструментів, включаючи членство, квитки, сертифікати, документи власності та ідентифікаційні знаки, і в її довіднику зазначено, що доменне ім’я Ethereum Name Service та квиток на консенсусну конференцію “Microcosms” від CoinDesk класифікуються як цифрові інструменти.

Інші цифрові активи, які можуть відповідати стандартам “цифрових інструментів”, включають:

FanDome NFT: колекція NFT, натхнена коміксами, безкоштовно роздана учасникам віртуальної конференції DC FanDome у 2021 році;

POAP: цифрові значки, створені у формі NFT, що підтверджують участь у онлайн або офлайн заходах, виготовлені за допомогою блокчейну;

Propy NFT: цифровий документ, що представляє законну власність на фізичну нерухомість, зберігається в блокчейні;

VeeFriends: серія NFT, створена Гері Вайнерчуком, володарі якої можуть брати участь у спеціальних заходах, включаючи конференцію VCON;

World ID: сертифікат “особистісного підтвердження”, прив’язаний до душі, випущений проектом Worldcoin Сема Олтмана.

4. Стейблкоїни

Пояснюючий довідник Комісії з цінних паперів і бірж США щодо нецінних стейблкоїнів має на меті зберегти простоту та ясність, чітко вказуючи, що з моменту набрання чинності в січні наступного року вона буде вважати стейблкоїни платежів, що відповідають опису Закону GENIUS, нецінними.

Отже, сама Комісія з цінних паперів і бірж США не буде накладати вимоги реєстрації на стейблкоїни платежів, що відповідають Закону GENIUS, під час їх випуску та викупу (хоча ці стейблкоїни все ще підлягатимуть широкому нагляду з боку інших установ у межах американської регуляторної системи).

Проте в цьому довіднику зазначено, що до набрання чинності Законом GENIUS раніше визначені “стейблкоїни, що підлягають охопленню”, все ще вважаються нецінними активами, за межами юрисдикції цього органу. Щоб стейблкоїн відповідав цьому визначенню, його власник не повинен мати права “отримувати відсотки, прибутки або інші доходи”, і його резерви повинні складатися виключно з “доларів та/або інших активів, які вважаються низькоризиковими та легко конвертованими”.

Хоча Комісія з цінних паперів і бірж США не вказала конкретно, які стейблкоїни вважаються нецінними, очевидно, що до “стейблкоїнів, що підлягають охопленню”, прив’язаних до долара, відносяться:

PYUSD: стейблкоїн, випущений компанією Paxos Trust Company, яка зареєстрована у федеральному реєстрі, для PayPal;

USAT: новий стейблкоїн компанії Tether, прив’язаний до долара, спеціально розроблений відповідно до Закону GENIUS;

USDC: стейблкоїн, випущений компанією Circle, з надмірною заставою 1:1 у доларах та безризикових доларових інвестиціях;

KlarnaUSD: стейблкоїн, спонсорований гігантом “купити зараз, заплатити пізніше” Klarna, випущений підрозділом Stripe Bridge.

5. Цифрові цінні папери

Можна стверджувати, що найвпливовіший довідник Комісії з цінних паперів і бірж США стосується найбільш неясної його частини.

Цей регулятор наполягає, що будь-які цифрові активи, які не пройшли тест Гоуї, вважаються цінними паперами, і це визначення історично часто супроводжується складними юридичними спорами.

Комісія з цінних паперів і бірж США також вважає, що упаковані версії фінансових інструментів, які вже чітко визначені як цінні папери відповідно до федерального закону (наприклад, токенізовані фонди грошового ринку, акції та інші типи структурованих інвестиційних продуктів), є цифровими цінними паперами.

Однак це не означає, що всі “упаковані” токени є цінними паперами. У довіднику пояснюється, що такі дії, як прибутковий майнінг, стейкінг протоколів і “упаковка” нецінних криптоактивів, не включають випуск і продаж цінних паперів. Документ також уточнює, що “деякі” аірдропи не є “інвестиціями коштів” відповідно до тесту Гоуї.

Проте орган все ще не може надати чіткої відповіді на питання, коли цифрові активи перетворюються на цифрові цінні папери. У кожному випадку оцінка того, чи було випущено або продано інвестиційний контракт (тобто цінний папір), повинна базуватися на конкретних фактах і обставинах, як саме емітент просуває та рекламує свої активи.

Якщо нецінний криптоактив випускається через інвестиційний контракт, що відповідає умовам тесту Гоуї, то він перетвориться на цінний папір.

Крім того, нецінний криптоактив, який спочатку було випущено через інвестиційний контракт, не означає, що він назавжди залишиться цінним папером; після виконання початкового інвестиційного контракту або якщо емітент не виконує свої обіцянки щодо управлінських зусиль, криптоактив може перетворитися на нецінний.

Хоча Комісія з цінних паперів і бірж США відмовилася навести приклади активів, які вона вважає цінними паперами, варто зазначити, що в її довіднику XRP класифікується як нецінний “цифровий товар”, хоча суд врешті-решт вирішив, що деякі продажі цього токена є інвестиційними контрактами, що порушують федеральний закон про цінні папери.

Хоча це крок до прозорості регулювання, ця частина довідника Комісії з цінних паперів і бірж США, зрештою, посилила, а не вирішила невизначеність. Вона лише простягає існуючий федеральний закон про цінні папери на сферу цифрових активів, одночасно знову викликавши занепокоєння ринку щодо проектів, що обіцяють невиконану роботу чи майбутні функції.

Цифрові товари, цифрові колекційні предмети, цифрові інструменти та стейблкоїни в принципі можуть бути нецінними, але їх все ще можна випускати або продавати через інвестиційні контракти, що підпорядкує емітентів федеральному законодавству про цінні папери.