Дебати, що домінують у Crypto X, ставлять питання, чи не пригнічує Jane Street ціну Bitcoin. Насправді ситуація є більш складною та структурною. Жодна окрема компанія не доведена у тому, що вона обмежує BTC. Реальний тиск походить від того, як побудована система спотового Bitcoin ETF і як кожен Авторизований Учасник працює у цій системі.

Як структура ETF створює тиск
Reg SHO змушує звичайних короткострокових продавців знаходити акції перед тим, як продавати їх у коротку позицію. Авторизовані Учасники отримують звільнення, пов’язане з створенням і викупом ETF. Це звільнення створює вікно, у якому AP можуть мати короткий експозицію без звичайних обмежень. Це не є незаконним, але дає їм гнучкість, якої не мають звичайні трейдери.
Чому Bitcoin ETF поводяться інакше
У традиційному ETF, якщо фонд торгує нижче NAV, арбітражники купують базовий актив, щоб закрити різницю. Цей механізм підтримує узгодженість цін. Але AP Bitcoin ETF часто хеджують за допомогою ф’ючерсів CME замість купівлі спотового BTC. Хеджування за допомогою ф’ючерсів дозволяє уникнути негайних покупок спотового активу, що означає, що знижки можуть зберігатися довше, а процес відкриття цін стає менш ефективним. Коли ринки напружені, і базовий ризик зростає, спотворення стає ще більш помітним.
Як зміни у створенні in kind змінили динаміку
Затвердження SEC у 2025 році створення та викуп in kind усунуло ще більше примусових покупок спотового активу. Тепер AP можуть доставляти Bitcoin через OTC-дески або похідні структури з обгорткою. Це дає їм можливість керувати потоками, управляти експозицією і отримувати переваги від фінансування без необхідності виходити на спотовий ринок у моменти, коли попит зазвичай підвищує ціну.
Що це означає для поведінки ринку Bitcoin
Немає доказів того, що будь-який AP, включаючи Jane Street, навмисно пригнічує Bitcoin. Але сама архітектура ETF дає великим інституціям можливість опосередковано впливати на формування ціни. Вони можуть керувати експозицією через ф’ючерси, затримувати покупки спотового активу і діяти всередині регуляторних звільнень, які були створені для акційних ETF, а не для дефіцитного активу, такого як Bitcoin, що працює 24/7.
Проблема полягає не у тому, що один торговий стіл діє зловмисно. Проблема у тому, що Bitcoin був інтегрований у систему, створену для активів із дуже різними характеристиками. Ця система вводить централізацію, переваги у часі та міжринкову динаміку, які можуть спотворювати чисте відкриття цін, яке Bitcoin був створений для забезпечення.