Чому стратегічна перевага GE Aerospace у управлінні двигунами може заслуговувати на перегляд інвестицій

Реакція інвесторів на нещодавній звіт GE Aerospace була різкою, особливо щодо керівних вказівок, що операційна маржа залишатиметься відносно стабільною до 2026 року. З першого погляду це здається розчаровуючим для компанії, яка прогнозує зростання доходів у низькому двозначному діапазоні. Однак більш детальне дослідження внутрішніх бізнес-динамік та фінансових орієнтирів відкриває переконливі причини для більш оптимістичного погляду на довгострокову траєкторію компанії.

Основна проблема виникає через зміни у способах управління запасами запасних двигунів авіакомпаніями. Після порушень у ланцюгах постачання, спричинених пандемією, авіакомпанії накопичили додаткові запасні двигуни для забезпечення безперебійної роботи. Тепер, коли глобальні ланцюги постачання нормалізувалися, авіакомпанії навмисно зменшують співвідношення запасних двигунів — частку запасних двигунів у порівнянні з активним флотом. Головний фінансовий директор Рахул Гхай визнав цей чинник під час обговорення результатів, зазначивши, що «маржі очікується залишатися стабільними у 2026 році» через цю нормалізацію запасів. Ця зміна створює тимчасове стиснення маржі, яке ринок, здається, неправильно інтерпретував як більш широку фундаментальну погіршення ситуації.

Помилка ринку щодо важеля співвідношення запасних двигунів

Щоб зрозуміти, чому таке неправильне сприйняття є потенційною інвестиційною можливістю, важливо зрозуміти структуру бізнесу GE Aerospace. Компанія проектує та виробляє комерційні авіаційні двигуни, переважно CFM56 (який працює на платформах Boeing 737 і Airbus A320) та нове покоління LEAP (застосовується на 737 MAX і A320neo).

Фінансовий механізм цієї моделі заслуговує уваги: нові двигуни зазвичай продаються з мінімальною або навіть негативною маржею на початку. Реальний прибутковий важіль з’являється через багаторічні сервісні угоди та продаж запасних двигунів. Авіаційні двигуни працюють понад 40 років, генеруючи значні доходи від післяпродажного обслуговування. Під час кризи у ланцюгах постачання авіакомпанії зосередилися на закупівлі запасних двигунів, які мають значно вищу маржу, ніж первинна установка двигунів. Коли ці співвідношення нормалізуються, GE стикається з короткостроковим тиском на маржу — але це є перехідною фазою, а не постійним погіршенням.

Як міграція портфеля двигунів зміцнює довгострокове покриття ринку

Два ключові показники свідчать, що оптимістичний довгостроковий прогноз керівництва залишається обґрунтованим. По-перше, рівень списання авіалайнерів з двигунами GE у 2026 році очікується близько 2%, що відповідає нижньому краю керівних орієнтирів у 2-3%. Це свідчить про те, що старі літаки з двигунами GE працюють довше, ніж очікувалося, що безпосередньо сприяє доходам від післяпродажного обслуговування — найприбутковішому сегменту компанії.

По-друге, хоча зменшення продажів запасних двигунів стискає короткострокові маржі, зростання частки продажів встановлених двигунів у порівнянні з запасними фактично зміцнює довгостроковий потенціал прибутковості. Встановлені двигуни працюють безперервно протягом 40 років, накопичуючи набагато більше годин польоту, ніж запасні двигуни, що зберігаються у сервісних ангарів. З прискоренням виробництва LEAP і полегшенням обмежень у ланцюгах постачання, обсяги поставок встановлених двигунів дедалі більше переважатимуть над запасними, що дозволить GE досягти високої довгострокової прибутковості навіть за умов, коли у 2026 році звіти показують стабільну маржу.

Спадщина прибутковості зростання встановлених двигунів

Компанія очікує подальшого зростання поставок двигунів LEAP у міру стабілізації ланцюгів постачання. Цей перехід — від кризового продажу запасних двигунів до нормалізованого розгортання встановлених — є позитивною фундаментальною зміною, незважаючи на її короткострокові наслідки для маржі. Інвестори, які плутають квартальні тиски з погіршенням якості бізнесу, ймовірно, неправильно зрозуміли короткострокову фінансову механіку та довгострокову конкурентну позицію.

GE Aerospace торгується приблизно за 40-кратним очікуваним прибутком у 2026 році, що навряд чи є привабливою оцінкою самостійно. Однак недавнє падіння цін не має фундаментального підґрунтя. Бізнес-модель компанії залишається цілісною, конкурентні переваги у технологіях двигунів зберігаються, а довгострокове генерування грошових потоків від управління базою встановлених двигунів здається налаштованим на сталий ріст. Надмірна реакція ринку на тимчасові труднощі з маржею створює хорошу можливість для терплячих довгострокових інвесторів, готових дивитися за межі короткострокових розчарувань і розпізнати внутрішню силу стратегічної позиції GE Aerospace на ринку.