Обмеження ліквідності у США впливає на криптовалюту та SaaS: розуміння значення RRP у контексті ринкової волатильності

Ринок криптовалют зазнав значного спаду у вихідні, втративши у сумі 250 мільярдів доларів у загальній ринковій капіталізації. Однак, за словами Рауля Пала, засновника та генерального директора Global Macro Investor, цей розпродаж не має коренів у специфічних проблемах криптовалют — це симптом ширшої кризи ліквідності у США, яка одночасно впливає на кілька класів активів.

Втрата у 250 мільярдів доларів: чому це не проблема криптовалют

Ключ до розуміння цього спаду полягає у тому, щоб усвідомити, що відбувається на фінансових ринках у цілому. Bitcoin і SaaS-акції останнім часом рухаються синхронно, обидві зазнаючи значних падінь. Це паралельне рухання є помітним, оскільки ці активи дуже різні за класами — проте вони реагують однаково на ринкові умови. Обидва класи вважаються “активами з довгим терміном”, тобто їх оцінка значною мірою залежить від очікуваних майбутніх грошових потоків і рівня прийняття, що робить їх надзвичайно чутливими до доступності ліквідності та змін у відсоткових ставках.

“Головна історія полягає в тому, що BTC і криптовалюти зламані. Цикл завершився,” пояснив Пал, заперечуючи цю характеристику. Якби криптовалюти були фундаментально несправними, SaaS-акції не падали б так само швидко. Навпаки, кореляція вказує на спільну причину: макроекономічні обмеження ліквідності, а не слабкість у конкретних секторах. Зростання золота поглинуло значні потоки капіталу, які зазвичай підтримували б і Bitcoin, і технологічні акції, створюючи дефіцит доступних коштів у всіх ризикових активів.

Як працює механізм зворотного репо (RRP) і чому його виснаження важливе

Щоб зрозуміти поточну кризу ліквідності, важливо усвідомити, що таке механізм зворотного репо (RRP) і чому його “значення” є критичним для ринкової динаміки. RRP — це інструмент Федеральної резервної системи, де банки та фонди грошового ринку зберігають готівку на ніч. Історично це слугувало буфером ліквідності — коли Казначейство США відновлювало свій грошовий рахунок (TGA), негативний вплив на ліквідність компенсували шляхом зняття накопичених балансів RRP.

Однак до кінця 2024 року RRP фактично вичерпано. Це означає суттєву зміну: Казначейство більше не може покладатися на резерви RRP для компенсації своїх грошових зняттів. Коли Казначейство відновлює свій рахунок зараз, це створює чистий відтік ліквідності з фінансової системи без противаги. Розуміння значення RRP — як безпечної клапани та обмеженого ресурсу — показує, чому його виснаження є структурною проблемою для ринків, залежних від доступного капіталу.

Урядові простої виснажують останній буфер ліквідності фінансової системи

Ситуацію ускладнили два урядові простої США і те, що фінансові аналітики називають “проблемами з американською інфраструктурою” — структурними викликами у системах платежів і розрахунків. Ці збої прискорили виснаження ліквідності саме тоді, коли система вже працювала з мінімальними запасами. Оскільки RRP вичерпано, а операції Казначейства нестабільні через простої, майже немає механізму для поглинання тимчасових дисбалансів ліквідності.

Цей накопичувальний ефект пояснює, чому кілька класів активів одночасно зазнають тиску. Це не означає, що інвестори втратили довіру до криптовалют, SaaS або будь-якого окремого сектору — це означає, що вся система має менше готівки для розподілу між усіма ризиковими активами.

Що означає новий голова ФРС для крипто і ризикових активів

Джефф Мей, операційний директор біржі BTSE, припустив, що частина розпродажу зумовлена побоюваннями щодо майбутнього голови Федеральної резервної системи Кевіна Верша. Учасники ринку побоюються, що Верш не знизить відсоткові ставки так агресивно, як очікувалося раніше, враховуючи його історичний фокус на контролі інфляції та скептицизм щодо політики кількісного пом’якшення.

Проте Пал вважає, що ці побоювання перебільшені. Він стверджує, що мандат Верші під час адміністрації Трампа буде слідувати так званому “плану епохи Грінспана” — знижувати ставки, дозволяючи економіці працювати в гарячому режимі, сподіваючись на зростання продуктивності AI для управління інфляційним тиском. “Верш знизить ставки і більше нічого не зробить,” сказав Пал. “Він відступить у бік Трампа і Бессента, які керуватимуть ліквідністю через банки.” Цей політичний підхід свідчить, що зниження ставок все ще ймовірне, що зрештою підтримуватиме ризикові активи, включаючи криптовалюти.

Шлях уперед: чому 2026 рік може стати роком відновлення ліквідності

Незважаючи на поточні труднощі, Пал зберігає досить оптимістичний прогноз щодо другої половини 2026 року. За його словами, виснаження ліквідності наближається до кінця. Як тільки Казначейство стабілізує свої грошові операції і урядові простої вирішаться, новий капітал почне знову надходити у ризикові активи. Зараз Bitcoin торгується приблизно за 68,97 тисяч доларів при ринковій капіталізації 1,38 трильйона доларів, і ринок уже врахував значні побоювання.

Упевненість Пала базується на його розумінні майбутнього політичного курсу: “Ми залишаємося великими бичами на 2026 рік, тому що знаємо “план” Трампа/Бессента/Верші.” Можливе зниження ставок, покращення фіскальної політики уряду і відновлення потоків ліквідності можуть створити умови для відновлення як криптовалют, так і ширших ризикових активів. Розуміння значення RRP — як вичерпаної та тимчасової — дає змогу зрозуміти, чому поточний ринковий стрес може бути тимчасовим, а не кінцевим.