Контраріанський аргумент Тома Лі щодо Ethereum: чому основи мережі важливіше за ціну

Криптовалютний ринок кровоточить червоним, і для більшості спостерігачів картина здається похмурою. Ethereum (ETH) зазнав удару разом із Bitcoin (BTC), при цьому ETH наразі торгується приблизно за $1,95K (зниження на 0,96% за 24 години), а BTC знаходиться на рівні $66,35K (-1,02% за 24 години). Роздрібні інвестори, які спостерігають за руйнуванням своїх портфелів, цілком зрозуміло, відчувають тривогу. Однак Том Лі, відомий аналітик, який очолює BitMine — компанію з значними запасами Ethereum, — посилає зовсім інше повідомлення. Нещодавно виступаючи на Ondo Summit, Лі визнав біль: його компанія втрачає мільярди на папері. Але він не здається. Навпаки, він звертає увагу на те, що більшість панічних трейдерів ігнорують: дані свідчать про те, що фактичне здоров’я мережі Ethereum покращується навіть при зниженні ціни.

Ця різниця між рухом цін і фундаментальними показниками мережі рідкісна і заслуговує серйозної уваги. І якщо аналіз Лі виявиться правильним, це може змінити уявлення інвесторів про оцінку криптовалют під час спадів.

Неординарний сигнал: ціна падає, використання зростає

Що робить погляд Лі особливо цінним, так це не оптимізм сам по собі — а конкретні метрики, які він підкреслює. У кожному великому краху криптовалют у історії спостерігалася одна й та сама закономірність: коли ціни обвалювалися, активність у мережі зупинялася. Користувачі залишали екосистему. Обсяги транзакцій зникали. На блокчейні формувалися «привиди».

Але нинішній спад демонструє щось інше. За оцінкою Лі, Ethereum переживає протилежну ситуацію:

• Активність гаманців зростає. Незважаючи на ціновий тиск, кількість активних адрес, що взаємодіють із мережею, продовжує зростати.
• Пропускна здатність транзакцій прискорюється. Щоденні обсяги обміну, взаємодії з протоколами та активність користувачів зростають, а не зменшуються.
• Загальна заблокована вартість (TVL) у DeFi-проектах зростає. Гроші, вкладені в Uniswap, Aave, кредитні протоколи та інші додатки, фактично збільшуються під час розпродажу.

Ця закономірність — зниження цін при покращенні показників використання — історично сигналізує про те, що ринкові настрої відхилилися від реальної корисності. Зазвичай, з часом, один із них коригується у напрямку іншого.

«Фундаментальні показники не відповідають руху цін», — зазначив Лі. Коли виникають такі розриви, вони зазвичай закінчуються різким коригуванням у бік фундаментальних даних.

Глобальна ідея: перехід криптовалют із спекулятивної сфери у інфраструктуру

Упевненість Лі базується на ширшій тезі: криптовалюта переходить від історичних циклів буму і краху до створення фінансової інфраструктури. Він називає це «суперциклом» — структурною зміною, а не тимчасовим ралі.

Ця трансформація проявляється у кількох конкретних напрямках:

Реальна токенізація активів: інституційні гравці активно переводять реальні активи на блокчейн. Акції, облігації, кредитні інструменти та стейблкоїни дедалі частіше розміщуються на Ethereum і сумісних мережах. Це не теорія — це вже відбувається у реальності.

Зростання використання стейблкоїнів: обсяги платежів у стейблкоїнах зростають як для роздрібних транзакцій, так і для бізнесових розрахунків. Стейблкоїни перетворюються з інструментів торгівлі у справжню платіжну інфраструктуру.

З’являється регуляторна ясність: уряди по всьому світу поступово переходять від масових репресій до створення робочих рамок. Ця регуляторна ясність, замість того щоб бути лише обмежувальною, сприяє легітимному зростанню регульованих фінансів.

Коли ці фактори поєднуються, Лі стверджує, що Ethereum позиціонує себе як базовий рівень для токенізованих фінансових систем. Якщо цей перехід отримає ширше визнання на ринку, його прогноз полягає в тому, що ETH значно перевищить традиційні активи збереження вартості, такі як золото.

Проблема з іміджем: продаж Vitalik Ethereum

У нещасливий збіг з оптимістичним меседжем Лі, співзасновник Ethereum Віталік Бутерін здійснив продаж ETH на суму 5,12 мільйонів доларів цього тижня — і це сталося в поганий час, коли ринки обвалилися.

Щоб бути ясним, регулярні продажі ETH Віталіка — це норма. Він періодично продає для фінансування розвитку екосистеми, підтримки благодійних проектів, компенсації дослідникам і підтримки ініціатив Ethereum. Його історична модель продажів не заважала ETH виживати і зростати.

Але під час ринкової катастрофи цей імідж стає проблематичним. Коли засновник протоколу ліквідує токени, а роздрібні інвестори спостерігають за падінням портфелів, а аналітики, як Лі, закликають до впевненості у майбутньому мережі, виникає відчуття «роби, що кажу, а не те, що роблю». Чи свідчить це про те, що Віталік сумнівається у довгостроковій перспективі Ethereum? Малоймовірно. Чи здається дивним, що він продає мільйони під час гострої напруги? Безперечно.

Тимчасовий момент піднімає незручні питання щодо послідовності меседжів, навіть якщо самі продажі не мають медвежого наміру.

Оцінка рамки Лі: дані проти шуму

Основне послання Лі зводиться до простого принципу: ігноруйте шум цін, слідкуйте за реальними метриками.

Для інвесторів, що тримають Ethereum, цей аналіз базується на цьому фундаменті:

• Зростання мережевої активності попри цінову слабкість — рідкісне поєднання, що свідчить про розрив у цінності
• Ethereum переходить від спекулятивного активу до функціональної інфраструктури — багаторічний процес, що викликає короткостроковий дискомфорт
• Метрики на блокчейні відображають силу мережі, а не слабкість під час спаду

Якщо ви переконані, що Ethereum стане основою токенізованих фінансів (а враховуючи потоки інституційного капіталу, багато досвідчених інвесторів очевидно так і вважають), періоди на кшталт цього — можливості для накопичення. Короткостроковий біль фінансує довгострокові позиції.

Навпаки, якщо ви не поділяєте цю тезу, поточна цінова динаміка лише підтверджує вашу точку зору, і вихід із ринку цілком логічний.

Для тих, хто перебуває у середині — розчарований втратами, але не готовий відмовитися від переконань — меседж Лі зводиться до цього: фундаментальні показники зміцнюються; ціна з часом відобразить цю реальність. Чи станеться корекція швидко чи повільно — залежить від вашої толерантності до ризику.

Реалістична оцінка

Ринки зараз безумовно жорсткі. Ліквідації руйнують позики з важелем. Волатильність на межі. Не приховуватимемо — це боляче.

Але під цією короткостроковою турбулентністю відбувається щось незвичайне: фактичне використання Ethereum зростає, а не зменшується. Учасники мережі збільшуються. Активність розробників триває. Екосистема стає сильнішою з операційної точки зору, навіть коли оцінки знижуються.

Ця різниця — історично рідкісна. Якщо аналіз Лі виявиться правильним, вона не триватиме вічно. Питання у тому, чи ця корекція станеться швидко чи поступово — і чи зможуть інвестори зберегти впевненість у цей період.

Останнє зауваження: очікуйте, що Віталік і далі продаватиме.