Джефферсон підтвердив, що процес дезінфляції сповільнюється, економіка залишається стабільною на початку 2026 року

Заступник голови Федеральної резервної системи Філіп Н. Джефферсон підкреслив у своїй промові 16 січня 2026 року, що хоча процес дисinflації сповільнюється, економіка США залишається у сильній позиції для подальшого зростання. Це стало важливим сигналом, що Федеральна резервна система (ФРС) не поспішає знижувати облікову ставку на наступному засіданні наприкінці січня. Джефферсон вказав, що поточна базова ставка вже знаходиться на рівні нейтральної — рівні, який не стимулює і не стримує економічне зростання, тому ще є простір для спостереження за розвитком економіки перед подальшими коригуваннями.

Ця промова була виголошена у Флоридському університеті Atlantic за участю Американського інституту економічних досліджень та Тіньового відкритого ринкового комітету, що відображає зусилля ФРС щодо прозорості у прогнозах економіки та рішеннях щодо монетарної політики у першому кварталі 2026 року. Джефферсон наголосив, що його думки є особистою позицією і не відображають офіційну позицію FOMC у цілому, але сутність його виступу демонструє орієнтацію політики ФРС у майбутньому.

Економічне зростання залишається сильним, незважаючи на слабкість ринку праці

Джефферсон розпочав аналіз із оптимістичного, але обережного тону щодо економічних перспектив. Останні дані свідчать, що економічна активність все ще демонструє позитивний імпульс: річне зростання ВВП у третьому кварталі 2025 року склало 4,3%, що значно швидше порівняно з серединою року. Це зростання здебільшого зумовлене сильними споживчими витратами та позитивною динамікою чистого експорту, хоча інвестиції у житловий сектор залишаються слабкими.

Однак не всі економічні сигнали є оптимістичними. Ринок праці показує ознаки більш явної слабкості. У 2025 році зростання позасільськогосподарських робочих місць значно сповільнилося порівняно з 2024-м, і роботодавці додали лише близько 50 тисяч робочих місць щомісяця у листопаді та грудні. Рівень безробіття зріс до 4,4% наприкінці 2025 року, піднявшись з 4,1% торік. Співвідношення вакансій до безробітних знизилося до 0,9, що значно нижче за рівень дуже напруженого ринку праці на початку відновлення після пандемії. Це підвищує ризик подальшого зниження кількості робочих місць, хоча Джефферсон прогнозує, що рівень безробіття залишатиметься стабільним протягом 2026 року.

Сповільнення дисinflації, інфляція товарів стає новою перешкодою

Основний акцент у своїй промові Джефферсон зробив на тому, чому процес дисinflації втратив імпульс. Останні дані показують, що інфляція споживчих цін (CPI) у грудні 2025 року зросла на 2,7% у річному вимірі, тоді як базова інфляція (без урахування харчових продуктів і енергоносіїв) підвищилася на 2,6% — стабільно порівняно з листопадом, але все ще вище цільового рівня ФРС у 2%.

Затримка у процесі дисinflації пояснюється трьома основними компонентами. По-перше, інфляція у секторі житла продовжує знижуватися у відповідності до цільових показників. По-друге, інфляція у базових послугах, не пов’язаних із житлом, також демонструє тенденцію до зниження, хоча й з коливаннями. По-третє, і це є проблемою — інфляція цін на основні товари (core goods price inflation) зросла значно. У грудні 2025 року інфляція товарів склала 1,4% у річному вимірі, різко піднявшись із довоєнного рівня. Джефферсон пов’язує цей ріст із більш високими тарифами на імпорт, які передаються у ціни для споживачів на окремі товари.

Незважаючи на це, Джефферсон залишається впевненим, що дисinflація повернеться до сталого руху до цілі у 2%. Передумовою є те, що вплив тарифів на інфляцію є одноразовим — це лише коригування рівня цін, а не постійне зростання. Індикатори очікувань інфляції на короткий термін знизилися з піку минулого року, і більшість довгострокових індикаторів залишаються у відповідності з ціллю у 2% ФРС.

Облікова ставка вже на нейтральному рівні, її не потрібно додатково знижувати

Джефферсон пояснив, що ФРС знизила облікову ставку на 1,75 пункти відсотка з середини 2024 року. За його словами, це зниження вже вивело федеральну цільову ставку у діапазон, що відповідає нейтральному рівню — рівню, який не стимулює і не стримує економічну активність. Саме тому Джефферсон заявив, що поточна позиція політики «дає нам можливість приймати рішення щодо рівня змін і часу коригування облікової ставки на основі майбутніх даних».

Ця заява імпліцитно натякає, що немає нагальної потреби знижувати ставку на засіданні FOMC 28-29 січня 2026 року. Оскільки ставка вже знаходиться на нейтральному рівні і ризики інфляції залишаються, Джефферсон фактично сказав, що ФРС може почекати і спостерігати за подальшим розвитком економіки перед наступними коригуваннями.

Операційні зміни: ФРС починає операції з управління резервами

У другій частині промови Джефферсон обговорив важливі зміни у реалізації монетарної політики. До грудня 2025 року ФРС завершила процес скорочення балансу, розпочатий у середині 2022 року, і зменшила володіння цінними паперами приблизно на 2,2 трильйона доларів. Завершивши цей процес, рівень резервів у банківській системі знизився до рівня «достатнього» (ample) із попереднього «надмірного» (abundant).

Зменшення резервів спричинило тиск на ринок грошей, особливо під час сплати податків або погашення облігацій уряду, коли великі суми перераховуються до Казначейського рахунку. Щоб подолати ці виклики, ФРС розпочала Reserve Management Purchases (RPM) у грудні 2025 року. Важливо зазначити, що RPM не є кількісним пом’якшенням (QE). QE — це інструмент стимулювання, коли ставка досягає нижньої межі і спрямований на зниження довгострокових ставок. Навпаки, RPM — це регулярні покупки казначейських цінних паперів і короткострокових цінних паперів для підтримки рівня резервів і забезпечення ефективного контролю за федеральною цільовою ставкою.

Джефферсон наголосив, що у перших місяцях RPM буде прискорено для зняття тиску з короткострокового ринку грошей, а потім його темпи знизяться відповідно до коливань потреб у резервах. Цей процес не змінить загальну позицію монетарної політики.

Крім того, ФРС скасувала обмеження на загальну суму операцій репо (SRP) у грудні 2025 року. SRP виконує важливу функцію встановлення верхньої межі для ставок на ринку грошей, забезпечуючи утримання федеральної цільової ставки у цільовому діапазоні навіть за зростання тиску. Наприкінці 2025 року, коли відбулися масштабні розрахунки Казначейства, використання SRP з боку ФРС зросло, що свідчить про його функціональність відповідно до задуму.

Монетарна політика рухається залежно від даних і балансу ризиків

Джефферсон підкреслив, що рішення ФРС знизити ставку минулого року базувалося на зміні балансу ризиків. Зі зростанням ризиків зниження зайнятості при збереженні високих ризиків інфляції, зниження ставки вважалося правильним кроком для балансування обох ризиків. Тепер, коли ставка вже на нейтральному рівні і економічні дані продовжують надходити, ФРС має гнучкість для коригування політики відповідно до актуальної ситуації.

Перспективи та наслідки майбутньої монетарної політики

У 2026 році Джефферсон зазначив, що ринок праці, ймовірно, починає стабілізуватися, а економіка перебуває у хорошій позиції для подальшого зростання у процесі повернення інфляції та дисinflації до цільового рівня. Однак він також визнав ризики з обох боків — щодо зайнятості та цінової стабільності.

Щоб досягти максимальної зайнятості та стабільності цін, ФРС продовжуватиме уважно слідкувати за майбутніми економічними даними. Основна мета — забезпечити здатність ФРС ефективно та безперебійно реалізовувати рішення щодо монетарної політики через правильне управління операціями, включаючи ретельне регулювання балансу та контроль короткострокових ставок.

Промова Джефферсона відображає обережну, але оптимістичну позицію ФРС, готову продовжувати коригування політики відповідно до розвитку економічних даних, перспектив і динамічного балансу ризиків у 2026 році.