Структура вартості капіталу стратегії зміцнюється, оскільки преференційний капітал перевищує конвертований борг

Стратегія (MSTR) досягла значущої віхи у своєму капітальному ребалансуванні, оскільки номінальна вартість її безстрокових преференційних акцій перевищила її випущений конвертований борг. Цей переломний момент відображає свідомий перехід від боргового фінансування до більш стабільної моделі фінансування, що має суттєві наслідки для кредитного профілю компанії та стійкості балансу. Безстроковий преференційний стек тепер становить $8.36 мільярдів у загальній номінальній вартості, перевищуючи $8.2 мільярдів зобов’язань за конвертованим боргом, що позначає стратегічний перелом у тому, як компанія фінансує свою значну стратегію накопичення Bitcoin.

Чому ця зміна капіталу важлива для вартості акцій

Перехід від конвертованого боргу до безстрокових преференційних акцій означає більше ніж просте перестановлення балансу — він фундаментально змінює динаміку кредитного ризику в Стратегії. Конвертовані облігації, хоча й гнучкі інструменти, що поєднують характеристики боргу з опціонами на конвертацію в акції, вводять низку ускладнень. Ці інструменти мають фіксовані дати погашення, накладають зобов’язання щодо виплати відсотків, і їхній пріоритет змінюється залежно від руху ціни акцій компанії, створюючи непередбачувану волатильність балансу. Найраніше погашення конвертованих нот для Стратегії заплановане на кінець 2027 року, що становить приблизно $1.2 мільярдів номінальної експозиції у цей період.

Безстрокові преференційні акції працюють за зовсім іншими механізмами. Ці інструменти не мають дати погашення, не накладають зобов’язання щодо повернення основної суми, і надають власникам фіксований дивідендний потік, зберігаючи пріоритет над звичайними акціями. Ця структурна особливість безпосередньо підвищує цінність акцій, усуваючи тиск на короткострокове рефінансування і створюючи більш передбачувані грошові потоки. Ділан Леклер, керівник стратегії Bitcoin у Metaplanet, зазначив, що відсутність конвертованих облігацій, старших за преференційні цінні папери, має не лише покращити абсолютні кредитні спреди Стратегії, а й суттєво зменшити волатильність цих спредів — важливий фактор для інституційних інвесторів, що слідкують за кредитною якістю.

Чотири опорні стовпи архітектури преференційних акцій

Стратегія має стек преференційних цінних паперів, що складається з чотирьох окремих інструментів, кожен з яких закріплює конкретні частини капітальної структури. STRD (Strike) становить $1.4 мільярдів у номінальній вартості, тоді як STRK — $1.4 мільярдів. Stretch (STRC) є найбільшим компонентом із $3.4 мільярдів, а Strife (STRF) — $1.3 мільярдів, що разом дає сумарну преференційну вартість у вищезазначених $8.36 мільярдів. Ці чотири інструменти разом генерують приблизно $876 мільйонів щорічних дивідендних зобов’язань — значну, але керовану відповідальність з урахуванням грошових резервів компанії.

Стратегія посилила свою здатність обслуговувати ці дивіденди, накопичивши грошовий резерв у $2.25 мільярдів, що забезпечує кілька років покриття дивідендів і додатково зменшує волатильність у профілі фінансування компанії. Цей буфер ліквідності одночасно вирішує короткострокові ризики фінансування і демонструє зобов’язання керівництва підтримувати фінансову гнучкість у міру розширення володінь Bitcoin.

Зменшення розведення через масштаб

Один із часто недооцінюваних переваг зростання вартості акцій Стратегії полягає в тому, як збільшення кількості акцій зменшує ризик майбутньої конверсії. Компанія випустила значну кількість нових звичайних акцій через публічні пропозиції на ринку для фінансування покупок Bitcoin, що призвело до зростання кількості звичайних акцій з 76 мільйонів у 2020 році до понад 310 мільйонів наразі. Хоча це й означає суттєве розведення номінально, більша база капіталу фактично зменшує додатковий вплив розведення у разі конвертації боргу у звичайні акції. Зі значно розширеним числом акцій будь-яка конверсія розподіляє своє розведення на набагато більший знаменник.

Ця тенденція знайшла відображення у недавніх торгах, коли акції зросли на 2.23% до $163.81 у середу, з помірним додатковим зростанням у передторговий час. Цей імпульс підкреслює визнання інвесторами того, що еволюція капітальної структури, у поєднанні з поточною силою Bitcoin приблизно на рівні $88,000, покращує фундаментальну привабливість цінності акцій Стратегії.

Більш стійка фінансова основа

Стратегічний перехід від інструментів конвертації з термінами погашення до безстрокових, безамортизуючих преференційних акцій кардинально змінює кредитний профіль Стратегії. Замість того, щоб стикатися з каскадом рефінансувань, які могли б примусити компанію погоджувати несприятливі умови під час ринкових збоїв, компанія тепер функціонує з капітальною структурою, явно розробленою для довгострокової стабільності. Безстроковий характер преференційних акцій означає, що за винятком надзвичайних обставин, Стратегія не має невідкладної дати погашення.

Ця структурна стійкість безпосередньо зменшує кредитну волатильність і покращує фінансову гнучкість. Для компанії, яка прагне зосередженої стратегії накопичення Bitcoin — активу, що за своєю природою є волатильним — наявність капітальної структури, яка не створює додаткових тисків щодо термінів погашення або рефінансування, є суттєвою конкурентною перевагою. Вартість акцій Стратегії дедалі більше відображає не лише базові володіння Bitcoin, а й складність фінансового інжинірингу, що підтримує цю стратегію накопичення.