Енергетичне рівняння Bitcoin: чому 2026 рік залежить від кожної частки джоуля

Цифровий ринок активів входить у 2026 рік на переломному етапі. За останніми дослідженнями Fidelity Digital Assets, ландшафт здається на перший погляд ілюзорно тихим — Bitcoin та ширші криптоактиви залишалися практично без змін протягом більшої частини 2025 року, незважаючи на сильні фундаментальні показники. Однак під цією стабільністю прихована глибока структурна трансформація. Інституції впроваджують цифрові активи у капітальні ринки, дизайн токенів еволюціонує так, щоб винагороджувати власників, а не розбавляти їх, а майнери стикаються з цілком новою конкурентною динамікою, де ефективність споживання енергії — вимірювана до долей джоуля на терахеш — стала вирішальним фактором між прибутковістю та застаріванням. Цього року, можливо, нарешті стане зрозуміло, чи була, насправді, зупинка у 2025 році перед проривним зростанням.

Чому 2025 був статичним, але 2026 може бути іншим

Історія впровадження цифрових активів нагадує багаторічну боротьбу за масове визнання морських контейнерів. Незважаючи на очевидні вигоди у ефективності, широке впровадження вимагало повної перебудови інфраструктури — нових кранів, навчання операторів, переобладнання суден, перенесення портів. Аналогічно, індустрія цифрових активів, здається, переосмислює існуючу фінансову інфраструктуру, але більшість спостерігачів ще не усвідомлює, що відбувається.

Протягом 2025 року традиційні банки оголосили про стратегії цифрових активів, платіжні провайдери перейшли від експериментів до активних дій, а регуляторні рамки значно просунулися вперед. США видали виконавчі накази щодо цифрових активів, ухвалили перше законодавство, що стосується крипто, і один штат створив стратегічний резерв Bitcoin. Однак ціни залишалися стриманими. Причина: інституційне впровадження стикається з структурними бар’єрами, але ці бар’єри систематично зникають. Пенсійні фонди, ендаументи, суверенні фонди багатства та навіть центральний банк тепер беруть участь — групи, що раніше стикалися з майже неподоланними перешкодами.

Питання для 2026 року — чи перетвориться ця інституційна база у потоки капіталу. Багато структурних факторів вказують на це. Світова монетарна політика, здається, готується до пом’якшення, оскільки кількісне посилення наближається до завершення. Близько 7,5 трильйонів доларів зосереджено у фондах грошового ринку США, які використовуються для високих короткострокових доходів, що вже не є конкурентоспроможними. Навіть скромна переорієнтація може спричинити значне прискорення. Дослідження Fidelity Digital Assets демонструє сильну кореляцію між цінами Bitcoin і зростанням світової грошової маси M2 — Bitcoin виступає як “жидкостний губка”, коли центральні банки розширюють грошову масу. З початком нового циклу пом’якшення ця історична залежність може знову проявитися.

Ринки капіталу швидше інтегрують цифрові активи ніж будь-коли

Еволюція Bitcoin нагадує історичний шлях акцій, але з драматично прискореною швидкістю. Акції потребували десятиліть, щоб перейти від фрагментованої, неформальної торгівлі до регульованих ринків із стандартизованим зберіганням та складними фінансовими інструментами. Цифрові активи скоротили цей час до кількох років.

З’явлення регульованих біржових продуктів (ETPs), ф’ючерсів, опціонів і інституційного кредитування означає завершення рівнів інфраструктури. В США запущено спотові цифрові активні ETP лише два роки тому, і до кінця 2025 року їх активи під управлінням сягнули 124 мільярдів доларів. Інституційна участь тепер становить приблизно 25% від загальних потоків. Ці інструменти забезпечують капітальну ефективність, управління ризиками та стратегії крос-маржі, недоступні роздрібним трейдерам. Ф’ючерси CME на Bitcoin підтримують відкритий інтерес у 11,3 мільярда доларів, забезпечуючи інституціям прозору, регульовану експозицію. Під час волатильності ринку у жовтні 2025 року обсяг торгівлі опціонами на Bitcoin досяг рекордних значень, з відкритим інтересом понад 60 мільярдів доларів — переважно зосереджений на офшорній платформі Deribit, що свідчить про вибуховий попит інституційних хеджувань.

Можливо, найважливіше — великі банки почали пропонувати структуровані продукти кредитування з використанням цифрових активів як застави. CFTC запустила пілотну програму, яка дозволяє використовувати Bitcoin і Ethereum як заставу у традиційних системах клірингу. Cantor Fitzgerald виділила 2 мільярди доларів для інституційного кредитування, а інші великі фінансові установи зробили відповідні оголошення. Це інтеграція руйнує бар’єр між цифровими та традиційними фінансами — Bitcoin тепер функціонує як універсальний фінансовий актив, а не спекулятивний експеримент.

Однак ця фіналізація породжує протиріччя. Початкова ідея Bitcoin наголошувала на децентралізованій, цензуростійкій інфраструктурі, що не потребує фінансових посередників. Інституційне впровадження обов’язково передбачає посередників, синтетичний леверидж і деривативи, що обходять on-chain активність. Проте, обмеження пропускної здатності протоколу Bitcoin у 21 мільйон залишаються незмінними. Інвестори завжди мають можливість самостійно зберігати активи та здійснювати прямі peer-to-peer розрахунки. З поглибленням цифровізації капітальних ринків Bitcoin, здається, має шанс перетворитися на резервний актив — рідкісний, верифікований, прозоро відслідковуваний через мережевий рівень.

Права токенів: коли викуп акцій переосмислює захоплення цінності

Більшу частину історії крипто, токени представляли щось парадоксальне: експозицію до історії без явних прав на базову економіку. Протоколи генерували збори та накопичували казначейства, тоді як власники токенів не отримували ні грошових потоків, ні обов’язкових вимог. Якщо команда припиняла розробку, капітал не повертався. Це структурне невідповідність створювало розрив у оцінці, що ускладнювало інституційний аналіз — токени функціонували більше як колекційні картки, ніж як інструменти, схожі на акції.

Ця динаміка різко змінилася у 2025 році завдяки простому, але потужному механізму — викупам токенів за доходи. Hyperliquid продемонструвала силу моделі, спрямовуючи 93% торгових доходів у автоматизовані системи викупу, що за 12 місяців склали понад 830 мільйонів доларів. Механізм створював прозорий зв’язок між активністю біржі та попитом на токени. Pump.fun повторила цей підхід, використовуючи доходи від launchpad, накопичивши з липня 2025 року 208 мільйонів доларів у викупах. Обидві платформи здобули високий рівень популярності, змусивши усталені DeFi-протоколи запровадити подібні структури. Uniswap, Aave та інші почали спрямовувати доходи протоколу на викуп токенів, явно посилаючись на інтереси власників токенів і регуляторну обережність.

Реакція ринку прояснила цінність явних прав. Токени з достовірним зв’язком із доходами почали торгуватися як ранні акційні претензії, а не спекулятивні цінні папери. Це відкриває концептуальну основу: що, якщо протоколи змагатимуться не лише за функції, а й за “шари” прав власників?

Нові протоколи тепер експериментують із трьома різними категоріями прав. По-перше, більш справедливі початкові розподіли — для подолання непрозорості ранніх розподілів токенів — наступне покоління випусків наголошує на рівному доступі та прозорих графіках блокування, а не на привілеях insiders. По-друге, базоване на продуктивності вестинг пов’язує випуск токенів із вимірюваними on-chain метриками, такими як дохід або активність мережі, а не з довільними часовими графіками. Команди досягають результатів або вестинг уповільнюється; внутрішні учасники отримують нагороди за реальний прогрес, а не просто за очікування. По-третє, моделі управління розвиваються від стандартної системи “один токен — один голос” до систем, що винагороджують якість рішень і прив’язують голосовий вплив до створення цінності.

Ця еволюція, ймовірно, розділить ринок токенів на два рівні. “Право-багаті” токени — що включають викуп, справедливий розподіл, продуктивний вестинг і ефективне управління — матимуть преміальні оцінки і залучатимуть інституційний капітал, здатний моделювати грошові потоки і порівнювати з бенчмарками акцій. “Право-легкі” токени залишаться інструментами торгівлі, але втратять привабливість для серйозних інституційних інвесторів. З поширенням цих дизайнів Solana та Ethereum можуть отримати значну цінність від концентрації обсягів торгів і мережевих ефектів. Перша цілком on-chain первинна публічна пропозиція — з повними правами власників токенів — може з’явитися у 2026 році.

Перехрестя майнінгу: коли економіка AI перемагає хеш-рейти

Одним із найважливіших, але недооцінених, розвитку 2025 року стало подвоєння кількості публічно торгованих компаній, що мають стратегічні резерви Bitcoin. Наприкінці 2024 року 22 компанії володіли 1000 або більше Bitcoin; до кінця 2025 року їх стало 49, що контролюють майже 5% загальної пропозиції Bitcoin. Ці суб’єкти поділяються на три категорії: Native (переважно майнери, що накопичують через операції), Strategic (спеціалісти з накопичення Bitcoin) і Traditional (компанії, що не пов’язані з Bitcoin, але виділяють корпоративний капітал).

Ця тенденція казначейства створює критичну напругу для 2026 року. Категорія Strategic контролює приблизно 80% корпоративних запасів Bitcoin і веде накопичення. Однак багато Native-компаній — переважно майнерів Bitcoin — стикаються з безпрецедентним конкурентним тиском на енергетичну інфраструктуру. Amazon Web Services підписала 15-річний контракт на 5,5 мільярдів доларів із майнінговим оператором Cipher Mining для розміщення AI-навантажень. Microsoft інвестувала 9,7 мільярдів доларів у розміщення AI-даних для Iren Limited. Ці угоди відображають приголомшливу енергетичну економіку AI, створюючи фундаментальний вибір для майнерів: продовжувати нарощувати хеш-рейти для нагород за блоки та транзакції Bitcoin або переорієнтувати інфраструктуру на вигідні контракти з хостингу AI.

Економіка створює незручну арифметику. Прибутковість майнінгу залежить від ефективності хеш-рейту, зазвичай вимірюваної у джоулях на терахеш. Зараз більшість сучасних майнингових установок працює приблизно на 20 джоулях на терахеш — тобто 20 джоулів енергії дають один терахеш обчислювальної потужності. Для такої ефективності, майнер заробляє від 60 до 70 доларів на петахеш на день від майнінгу Bitcoin. Контракти з AI для розміщення даних пропонують значно вищі доходи. Щоб зберегти привабливість зростання хеш-рейту, хеш Bitcoin має зрости на 40-60% від поточних рівнів, щоб відповідати прибутковості AI-хостингу — або збори мають зрости відповідно.

Це створює найважливіше відкриття для 2026 року: чи зупиниться зростання хеш-рейту? Якщо значна частина майнінгових потужностей буде переорієнтована на AI-хостинг, мережа Bitcoin зазнає зменшення безпеки та зростання часу підтвердження транзакцій. Однак цей сценарій також породжує несподівану стійкість. Майнери, що стикаються з конкуренцією за енергію, стануть менш залежними від волатильних ринків Bitcoin; дохід від AI-хостингу забезпечує стабільний довгостроковий дохід. Крім того, ліквідовані майнингові операції можуть бути придбані меншими, менш капіталомісткими операторами — потенційно створюючи більш географічно розподілену, децентралізовану майнингову екосистему, ніж сьогодні. Менший рівень хеш-рейту може також дозволити менш ефективним шахтам залишатися прибутковими за умови сприятливих цін на енергію.

Базове бачення дослідницької команди Fidelity передбачає помірне зупинення зростання хеш-рейту у 2026 році через зменшення пріоритету розширення великих майнерів у поєднанні з стабільними або зростаючими цінами Bitcoin, а не різким зростанням. Це природним чином переналаштовує економіку майнінгу і зміцнює стійкість мережі через диверсифікацію учасників.

Еволюція управління Bitcoin: Core проти Knots і підготовка до квантових викликів

Хоча інституційне впровадження у 2025 році просувалося гладко, спільнота розробників стикнулася з наростаючими напруженнями у сфері управління. Спір стосувався пропонованих змін до datacarriersize у Bitcoin Core — політичної змінної, що визначає межі зберігання даних для OP_RETURN. Це має глибоке значення: OP_RETURN створює виходи, які вузли можуть обрізати з диска, тоді як UTXO (Unspent Transaction Outputs) мають залишатися у пам’яті для валідації мережі. З технічної точки зору, OP_RETURN — безпечніше та ефективніше для зберігання даних.

Однак економічні стимули створювали викривлену поведінку. Формати адрес Segwit і Taproot пропонують знижки на збори, що робить економічно привабливим зберігання даних на основі UTXO, хоча це технічно гірше. Дебати зосередилися навколо Ordinals, Runes, Inscriptions і BRC-20 токенів — інновацій, що зберігають довільні дані у Bitcoin, отримавши ярлик “сміття” від обмежувальних фракцій. Версія Bitcoin Core v30 послабила обмеження розміру OP_RETURN, що викликало гостру опозицію з боку розробників Bitcoin Knots, які вважали необмежене вбудовування даних зашкодою мережі.

Аналіз Fidelity Digital Assets дослідив, чи має ця “сміттєва” ідея підґрунтя. Історичні дані блокчейну показують, що незважаючи на запуск Ordinals у 2023 році, фактичне зростання мережі поступово нормалізується до історичних моделей. Прогнози свідчать, що навіть за екстремальних сценаріїв із максимальною довжиною блоків у 4 мегабайти, розмір Bitcoin-ланцюга до 2042 року сягне приблизно 4 терабайт — що цілком керовано сучасними засобами зберігання. Реалістичні сценарії передбачають близько 1 терабайта.

Дискусія управління виявила справжній філософський розкол: чи мають вузли Bitcoin зберігати можливість налаштовувати політику, чи мережа має дотримуватися єдиних правил щодо даних? До жовтня 2025 року версії Knots несподівано зайняли третє місце за кількістю вузлів, з 11% частки мережі, тоді як Core v30 — 15%. Це свідчить про справжню незгоду спільноти щодо філософії політики даних. В кінцевому підсумку, напруження було розв’язано через свободу вибору — вузли зберігають можливість реалізовувати бажані політики, і жоден централізований орган не нав’язував їх.

Ще одна зростаюча проблема — загроза квантових обчислень. Близько 6,6 мільйонів Bitcoin (оцінюваних приблизно у 762 мільярди доларів) залишаються вразливими через відкриті публічні ключі на старих адресах. Пропозиція BIP-360 вводить захисти на основі квантово-стійкої криптографії, демонструючи проактивний підхід розробників, а не реактивні патчі безпеки. Хоча терміни появи квантової загрози залишаються невизначеними, конструктивна підготовка спільноти демонструє зрілість управління Bitcoin.

Макроекономічні тенденції: підтримка та перешкоди для 2026

Обґрунтування значного зростання Bitcoin у 2026 році базується на кількох структурних факторах. Світова монетарна політика, здається, готується до циклів пом’якшення, оскільки центральні банки завершують програми кількісного посилення. Процентні ставки залишаються обмежувальними щодо інфляції, створюючи стимул для переорієнтації капіталу з фондів грошового ринку у більш ризиковані активи з асиметричними доходами. Лише у фондах грошового ринку США зосереджено близько 7,5 трильйонів доларів — потенційний капітал для мобілізації історичних масштабів, якщо навіть невелика частина буде переорієнтована у ризикові активи.

Дослідження Fidelity показує, що історично ціни Bitcoin корелюють із зростанням грошової маси M2 — збільшення монетарної маси зазвичай супроводжується бичачими ринками для Bitcoin. Зі зниженням ставок, кількісним пом’якшенням або фіскальним стимулюванням, дефіцитні активи, такі як Bitcoin, отримують вигоду від цієї ліквідності. Інституційне впровадження продовжує поглиблюватися: великі інвестори збільшують свої частки і висловлюють зростаючу впевненість. Фундаментальні показники на on-chain рівні залишаються міцними: зростання активних адрес, збільшення швидкості обігу стабількоінів і активна діяльність розробників — все це свідчить про здоров’я мережі.

Оцінки за допомогою Puell Multiple і MVRV вказують, що поточні ціни залишаються нижчими за історичні вершини з урахуванням фундаментальних показників і інституційних потоків. Якщо ліквідність повернеться у ризикові активи, Bitcoin може очолити широкий цикл зростання оцінки, досягнувши нових історичних максимумів.

Проте існують і значні перешкоди. Інфляція залишається близько 3%, залишаючись вище цільового рівня Федеральної резервної системи у 2%. Сильний долар США обмежує глобальну ліквідність і ризиковий апетит. Геополітична напруга, можливі урядові шатдауні та регіональні конфлікти додають невизначеності. Ризики стагфляції залишаються актуальними, хоча вони ще не реалізувалися у 2025 році. Рецесії, які очікувалися на ринках, ще не настали, але їх тінь важить на настроях.

Якщо у 2026 році з’являться значні ринкові стреси, Bitcoin через свою екстремальну ліквідність і ризикову природу може бути вразливим до інтенсивних продажів. Історичні кореляції свідчать, що під час справжніх криз усі активи мають тенденцію до корельованого зниження, незалежно від їхніх звичних зв’язків. Падіння у жовтні 2025 року це продемонструвало, хоча стійкість Bitcoin була помітною — ціни стабілізувалися біля 80 000 доларів, вище за мінімальні значення у попередніх корекціях. Примусові ліквідації та каскад марж-колів на деривативних ринках залишили тривогу, що може зменшити агресивність використання кредитного плеча у 2026 році, навіть за умов покращення ситуації.

Шлях до нових історичних максимумів залишається невизначеним, нелінійним і крихким. Необхідні рішучі політичні кроки та покращення настроїв, а не ймовірність. Bitcoin знизився приблизно на 30% від максимумів — значно менше за історичні корекції, що перевищували 80%.

Золото очолило 2025 — чи очолить Bitcoin 2026?

Золото показало надзвичайний результат у 2025 році з приблизно 65% прибутком, що є одним із найвищих за рік з часів стагфляційних циклів 1970-х — 80-х років. Це зростання не було викликане хеджуванням інфляції, а скоріше геополітичними ризиками, страхами фінансової нестабільності та диверсифікацією центральних банків від долара. Центральні банки активно накопичували золото, зменшуючи свої володіння казначейськими облігаціями, що відображає ширший структурний зсув у бік активів “поза системою”.

Золото і Bitcoin мають фундаментальні схожості як монетарні товари — обмежені активи без центральних емітентів, без грошових потоків, здебільшого цінуються як засоби збереження цінності та нейтральні щодо геополітики. Перевага золота полягає у мільйонолітньому визнанні інституціями, у резервних активах центральних банків, у зрілій інфраструктурі, що полегшує входження інституцій, і у значній глибині ринку. Однак Bitcoin має внутрішні переваги, що все більше визнаються інституційними гравцями: підтверджена дефіцитність через прозору реалізацію протоколу, цілодобову ліквідність, безмежну трансферність і програмованість, що дозволяє створювати нові фінансові структури, неможливі з фізичним золотом.

Значущим є факт, що центральний банк здійснив свою першу покупку Bitcoin наприкінці 2025 року — тестову транзакцію, раніше обговорювану як теоретичну можливість у 2023 році. Хоча сума була невеликою, це є важливим підтвердженням того, що процеси інституційної оцінки значно просунулися. Ймовірність додаткового впровадження Bitcoin центральними банками зросла суттєво.

Обидва активи — Bitcoin і золото — ймовірно, виграють від поточної макроекономічної ситуації, що характеризується високими фіскальними дефіцитами, торговельними напруженнями та геополітичними ризиками, що підсилюють попит на активи поза межами монетарної системи окремих країн. Хоча іноді вони рухаються синхронно, їх довгострокова кореляція є лише помірною — що дозволяє Bitcoin підвищувати ризик-скориговану дохідність портфеля без додавання левериджевого золота. Історично ці активи змінювалися у лідерстві. Оскільки золото у 2025 році показало високі результати, ймовірність, що Bitcoin очолить 2026, здається, зростає. Інституційна інфраструктура для цього вже значною мірою завершена, макроекономічний фон залишається сприятливим, а фундаментальні розбіжності між статичними цінами у 2025 і трансформаційною інфраструктурою свідчать, що 2026 може нарешті перетворити роки підготовки у значні зміни у розподілі капіталу.