Гіперінфляція визначена: економіка, що стоїть за крахом валюти

Коли сучасні фіатні валюти зазнають краху, вони не зникають тихо й непомітно. Замість цього вони зазнають раптової та катастрофічної втрати вартості, яку економісти називають гіперінфляцією. Технічне визначення походить із дослідження економіста Філіпа Кагана 1956 року: гіперінфляція виникає, коли загальні ціни зростають на 50% або більше протягом одного місяця. Щоб поставити це у перспективу, 50% місячне зростання відповідає приблизно 13 000% річного — астрономічній швидкості знецінення, яка робить гроші майже безцінними.

Цей технічний поріг має менше значення, ніж те, що він уособлює: кінцевий провал валютної системи. Коли настає гіперінфляція, тримати готівку стає актом економічного самогубства. Громадяни відмовляються від національних грошей на користь іноземних валют, тверді активи або бартеру — будь-чого, крім швидко танучого льоду їхньої домашньої валюти. Таблиця світової гіперінфляції Ханке-Крус документує 62 офіційно визнані випадки, але справжня трагедія полягає не у їхній рідкості; вона у тому, що високі рівні інфляції значно нижче за поріг “гіпер” зруйнували набагато більше економік.

Визначення порогу: коли інфляція стає гіперінфляцією

Межа між “просто сильною” інфляцією та гіперінфляцією лежить на позначці 50% місячного зростання за Каганом. Це визначення виникло не з випадкового вибору, а з практичної необхідності. Каган хотів досліджувати екстремальні монетарні дисфункції незалежно від економічних змін. Встановивши такий високий поріг, він міг ізолювати чистий монетарний колапс від реальних економічних факторів, таких як шоки пропозиції або зміни попиту.

Цікаво, що це суворе визначення відкриває більш темну правду: більшість економічних руйнувань від валютної нестабільності трапляється до того, як інфляція перетне межу технічної гіперінфляції. Такі країни, як Туреччина (80% інфляція у 2022 році), Шрі-Ланка (приблизно 50% річних), Аргентина (більше 100% щороку), зазнають руйнівних економічних наслідків, не відповідних формальним ознакам гіперінфляції. Вплив на виробництво, інвестиції та поведінку споживачів проявляється задовго до того, як з’являється “гіпер” у назві.

Ця точність також підкреслює сучасний парадокс. Сучасні епізоди інфляції розгортаються із швидкістю, яка здавалася б неможливою у попередні століття. Однак історичні записи показують, що справжні гіперінфляції — ті, що відповідають порогу Кагана — залишаються майже виключно продуктами епохи фіатних грошей. Раніше валютні колапси, навіть найкатастрофічніші, відбувалися більш поступово.

Трикомпонентний рецепт: друк грошей, фіскальний колапс і інституційний крах

Висока інфляція і гіперінфляція, хоча й обидві руйнівні, виникають з різних причин. Розуміння цієї різниці дозволяє відрізнити звичайний економічний стрес від шляху до зникнення валюти.

Зазвичай епізоди високої інфляції виникають через три джерела: екстремальні шоки пропозиції, що підвищують ціни на критичні товари; розширювальну монетарну політику, коли центробанки друкують гроші агресивно або комерційні банки видають кредити без обережності; або фіскальні органи, що ведуть дефіцитну політику, яка розігріває сукупний попит. Більшість розвинених економік пережили подібні ситуації після 2020-2021 років, але жодна не перейшла у гіперінфляцію.

Перехід від високої інфляції до гіперінфляції вимагає чогось більш катастрофічного. Зазвичай гіперінфляція виникає, коли сам державний орган стикається з екзистенційною кризою. Війни, крах домінуючих галузей, втрата довіри до уряду — це не просто економічні проблеми, а політичні. Коли настає гіперінфляція, її причини зазвичай включають:

• Уряд, що веде надзвичайно великі дефіцити у відповідь на війну, пандемію, системний крах банків або економічний шок. Це не скромні бюджетні прогалини, а витрати, що перевищують будь-які доходи.

• Центробанки, що монетизують борг — фактично змушуючи населення тримати новостворені гроші через закони про законний платіж або заборони іноземної валюти. Це перетворює монетарну політику з дискреційної у примусову.

• Повний інституційний крах. Спроби стабілізувати грошову масу зазнають невдачі. Фіскальні реформи провалюються. Механізми довіри до уряду руйнуються повністю. Втративши довіру, вона рідко повертається добровільно.

Цей ланцюг причинності має величезне значення. Спочатку уряди друкують гроші, щоб профінансувати себе, сподіваючись, що інфляційний епізод залишиться обмеженим. Але коли тримачі валюти масово тікають, купівельна спроможність кожної нової одиниці зменшується. Уряд мусить друкувати ще більше, щоб отримати ту саму виручку, прискорюючи спіраль. Кожен раунд друку зменшує майбутню сеньйоридж — прибуток від друку грошей, — що робить пастку дедалі нездоланнішою.

Чотири хвилі зникнення валюти: століття монетарної дисфункції

Історія чітко ділиться на групи гіперінфляцій, кожна з яких відображає різні фундаментальні катастрофи.

Перша хвиля спалахнула у 1920-х роках, коли переможці Першої світової війни друкували борги війни та репарації. Гіперінфляція 1922–1923 років у Німеччині залишається іконою, увічненою у зображеннях валютонавантажених візків. Ці післявоєнні інфляції слідували за роками воєнного друку грошей, коли уряди сподівалися, що друк вирішить фіскальні кризи. Це не спрацювало.

Друга хвиля виникла після завершення Другої світової війни. Країни, такі як Греція, Філіппіни, Угорщина, Китай і Тайвань, пережили свої епізоди неконтрольованого руйнування валюти. Валютні системи, пов’язані з проваленими політичними порядками, просто припиняли функціонувати. Іноземна окупація або революційний переворот означали, що старі валюти мусили зникнути, щоб їх замінили нові.

Третя хвиля співпала з розпадом радянської сфери навколо 1990 року. Російський рубль, валюти Центральної Азії та Східної Європи, а також радянсько-африканські країни — всі зазнали інфляції до нуля. Економічний шок розпаду імперії перевищив можливості стабілізації монетарних органів. Геополітичні потрясіння зробили неможливим валютне реформування без міжнародної підтримки.

Останнім часом, у 2000-х і 2010-х роках, — Зімбабве, Венесуела, Ліван — випадки, що виникли через катастрофічно погане управління, а не через війну чи геополітичний колапс. Хоча ці сучасні історії мають схожі мотиви державної невдачі, вони виникли через різні шляхи: ресурсний прокляття, авторитарне управління і крах фінансової системи, а не військову поразку.

Зв’язуюча нитка цих чотирьох хвиль: гіперінфляція — це в основному явище державного краху і фіскальної катастрофи, а не просто технічна помилка у монетарній політиці.

За межами чисел: справжня економічна ціна неконтрольованої інфляції

Механізм гіперінфляції працює з трагічною ефективністю. Коли вона набирає обертів, часові горизонти руйнуються. Економічні рішення зводяться до щоденного управління готівкою. Три основні функції грошей — засіб обміну, одиниця рахунку і збереження вартості — погіршуються з різною швидкістю, і жодна з них не виконується плавно.

Збереження вартості зникає першим. Історії з Німеччини, Угорщини і Зімбабве описують людей, що панічно витрачають гроші одразу після отримання, знаючи, що тримати готівку на ніч означає втрату купівельної спроможності. Відомі образи візків, наповнених грошима, ілюструють це: людям потрібні були не гроші, а візки з грошима, і навіть вони ледве купували продукти.

Функція одиниці рахунку виявляється несподівано стійкою. Ціни можна змінювати. Ментальні економічні обчислення адаптуються до змінних номінальних значень. Громадяни країн із гіперінфляцією продовжують “думати” у своїй валюті, виконуючи економічні розрахунки, навіть коли швидкість щоденних змін вартості перевищує здатність оновлювати інформацію. Це ментальне облікування залишається, хоча й ускладнює раціональні економічні рішення.

Засіб обміну — здатність здійснювати транзакції — виявляється найстійкішим. Люди продовжують торгувати гіперінфляційними грошима, навіть коли їхня вартість руйнується, часто швидко міняючи їх (іноді називають “гарячою картою” економіки), щоб позбавитися грошей до їхнього подальшого знецінення. Це дивує багатьох спостерігачів, але відображає щось фундаментальне: попри гіперінфляцію, людям все ще потрібно торгувати, отримувати платню і купувати необхідне.

Хто отримує вигоду і хто платить: перерозподіл багатства під час гіперінфляції

Гіперінфляція створює довільних переможців і програшців. Розподіл не залежить від продуктивності, навичок інвестування або економічного внеску — він залежить від доступу до реальних активів проти фінансових, і швидкості дій.

Громадяни, що тримають готівку, страждають першими і найбільше. Їхні залишки стають безцінними з прискоренням. Збереження багатства у валюті країни зазнає руйнування за місяці. Ті, хто має фіксований дохід, бачать, як зникає купівельна спроможність. Пенсіонери, що залежать від пенсій, стикаються з катастрофою, якщо уряд не індексує виплати — і навіть тоді індексація часто запізнюється або повністю не відбувається.

Навпаки, боржники отримують несподівану свободу. Долги, фіксовані у номіналі (іпотека, бізнес-кредит, державний облігацій), зменшуються у реальному вираженні, оскільки інфляція прискорюється. Якщо дохід боржника може йти в ногу з зростанням цін, реальний борг наближається до нуля. Це непередбачений перерозподіл багатства від кредиторів до боржників — одна з найчіткіших характеристик гіперінфляції.

Власники тверді активів — нерухомості, обладнання, дорогоцінних металів, іноземної валюти — можуть захистити себе. Ті, хто має доступ до іноземних валют або нерухомості, можуть хеджувати своє багатство. Проблема у тому, що в країнах із гіперінфляцією доступ до таких захистів залишається дуже нерівним. Це створює жорсткий соціальний розподіл: багаті зберігають купівельну спроможність, тоді як прості громадяни втрачають усе, що тримали у готівці або фінансових інструментах.

Уряди часто отримують короткострокову вигоду через сеньйоридж — прибуток від друку грошей — але ця вигода швидко зникає. Міжнародні кредитори припиняють кредитування. Податкові надходження стають неможливими (доходи, зібрані у знецінених грошах, стають безцінними ще до того, як уряд зможе їх витратити). Багато зобов’язань уряду, наприклад індексація пенсій у США (яка у грудні 2022 року збільшила виплати на 8.7% для відповідності інфляції), прискорюються швидше, ніж друк грошей може їх покрити. Досвід Федеральної резервної системи у 2022–2023 роках це ілюструє: агресивні підвищення ставок для боротьби з інфляцією поставили центральний банк під ризик бухгалтерських збитків, змусивши його призупинити приблизно $100 мільярдів щорічних платежів до Казначейства.

Шлях кризи: від поступового занепаду до раптового колапсу

Обсервація Гемінгвея про банкрутство застосовується і до гіперінфляції: вона приходить “повільно, а потім раптово”. Повільна фаза може тривати роками — десятиліттями повільного фіскального погіршення, повзучої інфляції, інституційного краху. Раптова фаза стискається у місяці або тижні монетарного падіння.

Зазвичай гіперінфляція закінчується одним із двох способів. По-перше, валюта стає настільки нефункціональною, що люди просто її залишають. Долар Зімбабве (2007–2008) і болівар Венесуели (2017–2018) фактично перестали функціонувати як гроші, коли їхні населення перейшли на USD, криптовалюти або бартер. Уряди можуть вводити закони про законний платіж, але не можуть змусити людей тримати безцінний папір.

По-друге, гіперінфляція закінчується цілеспрямованими монетарними і фіскальними реформами. Нові валюти, нове керівництво, конституційні зміни і часто міжнародна підтримка (МВФ, іноземні позики) можуть стабілізувати зруйновану систему. Бразилія у 1990-х і Угорщина у 1940-х роках успішно здійснили цей перехід. Деякі уряди, бачачи неминучість, навмисне гіперінфлюють свою існуючу валюту, готуючись до заміни — фактично використовуючи руйнування старих грошей як прикриття для переходу до чогось нового.

Ключове розуміння: гіперінфляція — це не переважно монетарне явище. Це фіскальне і політичне явище, що проявляється через знищення валюти. Війни, революції, крах імперій, державний крах — ці структурні збої є справжніми причинами. Центробанки лише виконають друк; фіскальні органи визначають, чи стане цей друк необхідним.

Сучасні попередження: як починається гіперінфляція

Розуміння механізмів гіперінфляції відкриває, чому деякі спостерігачі турбуються про розвинені економіки. Хоча формальна гіперінфляція у USD може залишатися малоймовірною, важливішими є умови, що її сприяють.

У 2023 році США демонструють кілька ознак гіперінфляційних попереджень: постійна внутрішньополітична дисфункція, структурний фіскальний дефіцит, який здається неможливим вирішити через звичайні політичні механізми, боротьба за довіру до цінової стабільності у центральному банку і зростаючі сумніви щодо платоспроможності банківської системи. Жоден із цих факторів сам по собі не спричиняє гіперінфляцію, але їх комбінація нагадує початкову фазу історичних крахів — “повільну” частину прогресії.

Історія показує, що шлях від процвітаючої, стабільної імперії до гіперінфляційного хаосу триває довше, ніж очікують сучасні спостерігачі. Крах Німеччини розгортався майже протягом десятиліття (1914–1923), починаючи з воєнної інфляції, потім тиску репарацій, і нарешті — вибухової гіперінфляції 1922–1923 років. Попереджувальні знаки були видимі за роки наперед; остаточний крах все ще застав багато людей непідготовленими.

Визначення гіперінфляції — 50% місячного зростання цін — здається абстрактним, доки країна не досягне його. Але справжня шкода для економічного життя, заощаджень, продуктивності і суспільної довіри починається набагато раніше, у фазі високої інфляції. До того, як ціни досягнуть технічного порогу гіперінфляції, суспільство вже часто розколоте. Це урок, який дає історія гіперінфляції: найкращий час для запобігання кризі — за десятиліття до того, як вона стане помітною.