Прибутковість майнінгу Bitcoin під тиском: розуміння зниження хешрейту та повороту галузі

Мережа Bitcoin зазнає значного стиснення прибутковості майнінгу через різке скорочення обчислювальної потужності, що підтримує найбільшу у світі криптовалюту. Хешрейт — який вимірює загальну обчислювальну здатність, що забезпечує транзакції Bitcoin — знизився приблизно на 15% від свого жовтневого піку, з приблизно 1.1 ZH/s до приблизно 977 EH/s. Це зниження відображає ширший виклик: хоча майнінг біткойнів значно масштабувався з 2020 року, економічні основи, що підтримують операції з майнінгу, суттєво погіршилися. Тим часом, за поточних цін на Bitcoin близько $87.88K, картина прибутковості змінилася, змушуючи майнерів приймати важкі рішення щодо майбутнього напрямку їхніх операцій.

Ідеальний шторм: зниження доходів і зростання тиску

Зниження прибутковості майнінгу біткойнів стало очевидним. Дані свідчать, що середній щоденний дохід майнерів від нагороди за блок на EH/s досяг лише $38,700 у грудні 2025 року — зниження на 7% місяць до місяця і вражаючі 32% у порівнянні з минулим роком, що є новим мінімумом для галузі. Індикатор Hash Ribbons від Glassnode змінив напрямок 29 листопада, сигналізуючи про зростаючий стрес серед учасників мережі. Тим часом, складність майнінгу прогнозується знизитися приблизно до 139 T 22 січня, що є сьомим зниженням за вісім послідовних періодів — чіткий доказ циклу капітуляції.

Основна економіка показує, чому майнери борються. Дві структурні сили одночасно стискають маржу майнінгу: періодичне подвоєння нагороди за блок створює “ступінчасте” зниження доходів, тоді як глобальний хешрейт зростає з середньою складністю 62% з 2020 року. Це подвійний тиск змушує операторів майнінгу постійно збільшувати інвестиції в інфраструктуру (CAPEX), щоб зберегти конкурентоспроможність, не кажучи вже про покращення прибутковості. Без відповідного зростання ціни на Bitcoin, стиснення маржі стає математично неминучим.

Виклик щодо сталості яскраво ілюструється економікою обладнання. Antminer S19 XP — висококласний майнинговий пристрій — побачив зниження точки беззбитковості електроенергії з приблизно $0.12/кВт·год у грудні 2024 року до близько $0.077/кВт·год у грудні 2025 року. Це зниження свідчить про значне погіршення маржинальної економіки майнінгу, що створює сильнішу залежність від дешевої електроенергії, масштабних операцій і оптимізації ефективності. Звіт Guojin Securities підкреслює, що витрати на майнінг для компаній, що котируються в США, вже перевищували поточні ціни на Bitcoin у третьому кварталі 2025 року, піднявшись до $112,000 за монету.

Майнингові ферми стикаються з стратегічним вибором: можливість AI дата-центру

Зі стисканням прибутковості великомасштабні майнингові операції досліджують трансформаційний поворот у бік послуг штучного інтелекту. Арифметика переконлива: криптоферми мають саме ту інфраструктуру, яка необхідна AI-компаніям — обладнані потужністю з високою пропускною здатністю, розташовані поблизу мегаполісів, з вартістю електроенергії зазвичай між 3-5 центами за кВт·год. Ця структура витрат і фізичне розташування роблять ці активи природно придатними для хмарних обчислень AI.

Аналітики прогнозують, що до 2027 року чотирнадцять основних компаній, що котируються в США, накопичать приблизно 15.6 гігаватів потужності. Перехід до AI-послуг відбувається через два основні бізнес-моделі. Перша — приклад CoreWeave і Nebius — полягає у купівлі напівпровідникових чипів для надання хмарних обчислювальних послуг безпосередньо клієнтам AI. IREN працює у цьому напрямку, наразі маючи 2.91 гігаватів загальної потужності та 1.9 гігаватів, розгорнутих для обчислювальних сервісів. Компанія вже уклала партнерство з Microsoft, яке охоплює 200 мегаватів потужності, що дає їй перевагу, незважаючи на нижчу ринкову оцінку за ват порівняно з чистими інфраструктурними спеціалістами AI.

Альтернативний підхід нагадує традиційні операції дата-центрів: майнингові оператори орендують права на об’єкти та потужність електроенергії третім сторонам, які потім керують своїми серверами та споживанням електроенергії. Ця модель домінує серед існуючих майнингових ферм у процесі трансформації. Деякі компанії уклали угоди про оренду з технологічними гігантами, такими як Google і Amazon, тоді як інші, що входять на ринок пізніше, залишаються у процесі обговорення партнерств.

Контрінтуїтивна теза: чому зниження хешрейту може бути конструктивним

Однак історія може бути не такою песимістичною. Аналіз VanEck свідчить, що стискання хешрейту фактично може слугувати бичачим індикатором довгострокових доходів Bitcoin. Порівнюючи зміни хешрейту за 30 днів з 2014 року з очікуваннями 90-денних прибутків, дані виявляють цікаву закономірність: очікувані доходи Bitcoin покращуються, коли імпульс хешрейту стає негативним, порівняно з періодами зростання хешрейту.

Історичні дані переконливі. За 346 окремих днів з 2014 року, коли 90-денне зростання хешрейту було негативним, Bitcoin дав позитивні 180-денні майбутні доходи у 77% випадків із середнім зростанням 72%. Навпаки, у всіх інших періодах позитивні 180-денні доходи траплялися лише у 61% випадків із середнім зростанням 48%. Це означає, що стратегічне купівля Bitcoin під час періодів тиску на хешрейт історично підвищувала очікувані доходи за 180 днів приблизно на 2400 базисних пунктів.

Теоретична основа базується на динаміці консолідації галузі. Ближньострокове стиснення прибутків і волатильність хешрейту зазвичай прискорюють концентрацію ринку — коли менш ефективні оператори виходять, а капітал концентрується серед кращих учасників. Це не обов’язково означає постійний занепад майнингового сектору; швидше, це еволюційний тиск у напрямку сталості та ефективності. Навіть за складних економічних умов багато суб’єктів продовжують майнінг, що свідчить про структурну стійкість галузі поза короткостроковими циклами прибутковості.

За суттю, поточне стиснення прибутковості майнінгу біткойнів може бути перехідною точкою, а не кінцем. Перехід до інфраструктури AI у поєднанні з історичними моделями, що свідчать, що стискання хешрейту передує позитивним доходам, малює картину галузі в процесі трансформації, а не відступу.