Повна розведена ринкова вартість: чому інвестори все ще використовують цей показник FDV для торгівлі криптовалютами

完全稀釋市值（FDV）曾經是加密投資者評估項目價值的重要參考，但在新的市場環境下，這個指標正在失去其參考意義。本文將通過Worldcoin（WLD）、Starknet（STRK）等案例，揭示FDV指標的局限性，以及投資者應該關注的新指標。

WLD的完全稀釋市值被高估了？真實流通量才是關鍵

兩年前，WLD在短短一週內從2美元飆升至9美元，AI板塊為之沸騰，但市場卻對這個項目的完全稀釋市值產生了巨大分歧。

完全稀釋市值（FDV）是將當前幣價乘以代幣總供應量得出的估值，與市值（Market Cap，幣價乘以流通量）相對應。按照當時的計算，WLD的FDV曾超越Solana（SOL）、BNB等一梯隊公鏈，甚至超過OpenAI的市值。這引發了市場的激烈爭議。

但這個數字有意義嗎？不完全有。從當前數據來看，WLD的流通供應量僅占總量的27.54%（當前流通量27.5億枚，總供應量100億枚），遠低於早期的流動性。Worldcoin白皮書顯示，項目啟動時最大流通供應量為1.43億枚，其中1億枚借給做市商，4300萬枚分配給通過Orb驗證的用戶。後來做市商陸續歸還代幣，新的貸款協議僅涉及1000萬枚WLD，短期流通量極其有限。

這意味著什麼？當時市場上的真實流通WLD只占總供應量的1.33%，絕大多數代幣還在鎖定期。因此，當時提及的WLD完全稀釋市值超越OpenAI的說法，更像是一個AI主題的市場情緒反映，而非項目的真實估值。

現在WLD的價格已經回落到$0.49，完全稀釋市值約為$4.86B，不再有人拿它與OpenAI相提並論。這個轉變說明了什麼？說明在極低流通量的情況下，完全稀釋市值完全失去了參考價值。

看清供需與敘事，FDV的參考意義在改變

那什麼樣的投資者應該關注完全稀釋市值呢？

對於需要長期持倉的機構投資者或穩健型資產管理者，完全稀釋市值結合市值是監控項目前景的有效手段。他們需要通過這個指標進行投後管理，判斷項目價值是否過度偏離標準。但對於短期交易的散戶，關鍵不在FDV，而在供需關係和市場敘事。

為什麼這兩個因素比完全稀釋市值更重要？因為加密產業的參與者結構已經發生了根本變化。早年只有ICO和散戶，現在的買家包括多輪融資方、空投領取者、做市商、交易所等多個環節。每一個環節都在影響代幣的真實供需關係。

關鍵是解鎖時間表。Starknet的案例就很有說服力。StarkWare宣布調整早期貢獻者和投資者的STRK解鎖計劃，從一次性在4月15日釋放13億枚改為只解鎖6400萬枚然後線性釋放。這個消息發布後，STRK價格突破2美元，上漲了14%。當時的STRK完全稀釋市值仍然很高，但市場明顯消化了這個利好——因為解鎖壓力減輕了。

如果要降低完全稀釋市值對代幣價格的影響，項目方需要在解鎖時機和創造需求方面持續發力。這反映了一個轉變：市場從看"未來可能有多少幣"，轉變為看"近期會釋放多少幣"。

資金流向永遠誠實，比FDV更能說明問題

行情好的深層原因是流動性充足。2024年2月期間，比特幣現貨ETF獲得的累計淨流入超過50億美元，這直接推動了BTC的上漲。到了2月21日，所有美國現貨比特幣ETF出現首次淨流出，市場隨即出現調整。

這個邏輯很簡單：有錢進場，資產價格就漲；錢開始流出，價格就跌。這比任何指標都誠實。

再看ETH生態。由於再質押賽道的火熱，大量ETH被投入EigenLayer、Blast等項目。這導致流通中的ETH數量減少，反映在價格上就是ETH的表現相對強勢。Pendle等LRT協議隨之拉盤，LRT賽道的熱度直接來自於實際的資金推動。

相比之下，無論一個項目的完全稀釋市值有多高，如果沒有真實資金的進入，價格也會持續下行。這就是為什麼關注資金流向（ETF數據、鏈上資金轉移、交易所資金進出）比關注完全稀釋市值更能預測市場。

從WLD到OP/ARB：完全稀釋市值理論面臨新考驗

那完全稀釋市值還有價值嗎？答案是有，但僅限於特定場景。

看Layer 2的兩大龍頭Optimism（OP）和Arbitrum（ARB）。曾經OP的完全稀釋市值是ARB的一半，這導致OP的幣價基本保持在ARB的兩倍。雖然流通量上OP僅比ARB少3億枚左右，但完全稀釋市值的差異解釋了價格差異。

當前數據顯示，OP的完全稀釋市值為$1.37B，ARB的完全稀釋市值為$1.89B。OP的價格為$0.32，ARB的價格為$0.19，OP仍然維持更高的單價。但這個差異的原因逐漸在改變——不再是完全稀釋市值的絕對差異，而是市場對兩個項目的不同預期。

OP Stack的廣泛採用為OP的需求奠定了基礎，但隨著Arbitrum Orbit持續發力，Layer 2的競爭遠未結束。如果未來對ARB的交易需求超過OP，即使ARB的完全稀釋市值仍高於OP，市場也會推高ARB的價格。屆時堅持"完全稀釋市值至上論"的投資人就需要重新思考市場邏輯了。

最後的思考

市場邏輯在不斷演進，單一指標無法指導完整的投資決策。過去用完全稀釋市值判斷便宜貴的時代已經過去，現在的市場更看重：項目的解鎖時間表、真實的資金流向、市場的敘事熱度，以及潛在的供需失衡。

完全稀釋市值仍有參考價值，但前提是理解其適用場景。對於大多數交易者來說，與其盯著這個數字，不如關注資金在哪裡流動，市場的共識在哪裡聚焦。這樣才能在加密市場的變幻中找到真正的機會。