Чому доходність облігацій зростає: це не лише через інфляцію

Ринок облігацій останнім часом посилає суперечливі сигнали. Хоча довгострокові доходності значно зросли за останні місяці — 10-річна підскочила більш ніж на 100 базисних пунктів з середини липня — очікування інфляції фактично охололи. То що ж насправді рухає цим рухом? За словами головного стратегa ринку Franklin Templeton Стівена Х. Довера, винуватець не те, що спочатку думали більшість інвесторів.

Історія премії за термін

Ось де і вступає премія за термін. Уявіть її як «цінність невизначеності», яку вимагають облігаційні інвестори за позичання грошей на довший період. Коли ви купуєте 10-річну облігацію замість періодичного оновлення 2-річних нот, ви берете на себе більше ризику — ставки можуть змінитися, інфляція може вас здивувати, ваші гроші заблоковані довше. Тому інвестори природно хочуть бути компенсовані вищими доходами.

Довгострокові процентні ставки фактично складаються з трьох окремих шарів: очікувань інфляції, нейтрального короткострокового курсу та премії за термін. Однак доходність 2-річних облігацій за той самий період зросла лише приблизно на 35 базисних пунктів — на відміну від понад 100 базисних пунктів у 10-річних. Ця розбіжність дає нам важливий сигнал: масовий рух у довгострокових ставках здебільшого зумовлений зростанням премії за термін, а не інфляційними очікуваннями або проблемами з пропозицією облігацій.

Відсутність “Fed put”

Чому премія за термін так різко зросла? Довірка вказує на одну важливу структурну зміну: зникнення “Fed put”, що домінувала останнє десятиліття. Протягом років інвестори відчували себе у зоні комфорту — коли ринки ставали турбулентними, Федеральна резервна система була поруч із покупками активів, зниженнями ставок і заспокійливими рекомендаціями. Це неявне страхове дно створювало хибне відчуття безпеки.

Тепер ця впевненість зникла. Центральний банк відступив, і інвестори стикаються з необробленою, непідробленою ринковою волатильністю. Це збільшення невизначеності та ризику для облігацій із довгим терміном означає, що інвестори цілком справедливо вимагають більшої компенсації — звідси й зростання премії за термін.

Що це означає для ринків

Зростаючі витрати на позики поширюються на економіку. Компанії стикаються з більш високими витратами на обслуговування боргу, домогосподарства відкладуть великі покупки, а поки доходності залишаються високими, економічне зростання зазнає удару. Одночасно прибуткові маржі звужуються, а ризикові активи, такі як акції та кредитні інструменти, стикаються з перешкодами.

Розуміння цієї різниці — що зростання доходності здебільшого зумовлене премією за термін, а не страхами щодо інфляції — змінює спосіб, у який інвестори повинні позиціонувати себе на ринках фіксованого доходу.