Машинна економіка змінює потоки капіталу: де фактично накопичується цінність у 2025 році

Бачення програмованих фінансів та інфраструктури автономних агентів продовжує матеріалізовуватися, проте 2025 рік виявив парадоксальну реальність: регуляторні сприятливі умови та прискорення інновацій співіснують із серйозними структурними перешкодами для токен-холдерів та криптоінвесторів, що працюють поза межами Bitcoin.

Прихована дилема в’язня на крипторинках

Екосистема блокчейну значущо розширилася за п’ятьма напрямками — стабільні монети, децентралізоване кредитування та торгівля, безперервні контракти, ринки прогнозів і цифрові активи-казначейства. Токен-холдери, однак, опинилися у економічній в’язниці дилеми: передбачаючи майбутній тиск на продаж, вони попередньо ліквідовували позиції, тоді як маркетмейкери зосереджувалися виключно на короткострокових спекуляціях. Ця динаміка, у поєднанні з невдалими структурними збоїми в жовтні, спричинила широкомасштабне зменшення позик та кореляцію активів, що наблизилася до 1.

Графіки розблокування токенів та механізми емісії часто тягнули оцінки вниз, перш ніж проєкти досягали прибутковості або відповідності продукту ринку. Для інвесторів із горизонтом 3-5 років 2025 рік виявився надзвичайно складним. Однак цей спад ринку — це інформація, а не висновок — механізми створення цінності у програмованих фінансах працюють за іншими часовими рамками, ніж традиційні криптоцикли.

Куди фактично тече капітал: Карта накопичення цінності

Аналізуючи створення цінності за останнє десятиліття, виявляється приголомшливий контраст. Європейські капітальні ринки (оцінювалися у $20-30 трлн) і залишалися статичними — фактично приносячи 3% доходу з облігацій. Тим часом, Індія та Китай генерували 5-10% CAGR з приблизно $3 трлн та $5 трлн у чистому зростанні ринкової вартості відповідно.

Два сектори значно перевищили цей базовий рівень:

Технологічний сектор, відомий як представник розвитку ШІ, збільшував ринкову вартість приблизно на $17 трлн щороку при 20% темпі. Одночасно, крипторинки захоплювали $3 трлн за цей період, досягаючи 70% CAGR — демонструючи себе як нову фінансову інфраструктуру.

Ключова різниця з’явилася у 2025 році: ринки нагороджували володіння обов’язковими вузлами і карали ідеалістичні проєкти без контролю за грошовими потоками або обчислювальною потужністю.

Переможці та програвші інфраструктури

На публічних ринках 2025 рік став “сильним складником, тоді як слабкі руйнуються”. Переможці контролювали фізичні та фінансові вузли: постачальники електроенергії, виробники напівпровідників і обмежена обчислювальна потужність.

Домінування фізичного рівня: компанії, такі як Bloom Energy, IREN, Micron, TSMC і NVIDIA, значно перевищили очікування, використовуючи свою позицію у потоках капіталовкладень у ШІ. Ці суб’єкти перетворювали нагальність у повторюваний дохід. Традиційні оператори дата-центрів, наприклад Equinix, поступалися, відображаючи скептицизм ринку щодо цінності універсальної потужності порівняно з безпекою енергопостачання та індивідуальним високоплотним обчисленням.

Сегментація програмного рівня: продуктивність різко розділилася між обов’язковими та необов’язковими системами. Платформені компанії, що інтегрувалися у робочі процеси з обов’язковими циклами оновлення (такі як Alphabet), продовжували нарощувати капітал, посилюючись витратами на ШІ, що підсилювали існуючі переваги у розподілі. Компанії, як ServiceNow і Datadog, стикалися з тиском на оцінки, динамікою об’єднання хмарних провайдерів і повільнішою монетизацією ШІ. Elastic став попереджувальним прикладом — сильні технічні можливості стискалися через альтернативи, що базуються у хмарі, і погіршення економіки одиниці.

Механізм фільтрації приватного ринку

Компанії, що працюють з базовими моделями, здобули статус головних гравців, але виявили зростаючу вразливість. Швидке зростання доходів приховувало питання нейтральності, зростання капіталомісткості та ризики стиснення маржі.

Злиття компаній, що надають AI-послуги, великими платформами викликало каскадне відтікання клієнтів, демонструючи, наскільки швидко руйнуються бізнес-моделі, залежні від довіри. Навпаки, компанії, що контролюють цінність — системи управління флотом, платформи автономних рішень і інтегровані рішення — зберігали більш сильні позиції, хоча й залишалися переважно приватними.

Токенізовані мережі показали найслабший результат. Децентралізовані протоколи даних, зберігання, агентів і автоматизації здебільшого не змогли перетворити використання у цінність токенів. Chainlink залишається стратегічно важливим, але має труднощі з узгодженням доходів протоколу з економікою токенів. Bittensor займає найбільшу позицію у крипто-ШІ, але становить обмежену загрозу для дослідницьких лабораторій Web2. Протоколи агентів демонструють справжню активність, але залишаються розбавленими структурою комісій, недостатньою для сталого економічного зростання.

Ринки припинили винагороджувати “спільні наративи” без обов’язкових механізмів оплати. Цінність накопичується там, де машини вже здійснюють транзакції — платіжі за електроенергію, закупівлю силікону, контракти на обчислення, хмарні витрати та регульовані балансові звіти — а не там, де машини гіпотетично могли б розподіляти капітал.

Основні принципи для портфоліо на 2026 рік

Зіставляючи досвід 2025 року, виділяються кілька ключових висновків:

Найглибша можливість реалізації цінності ШІ перевищує традиційні очікування. Нейтральність тепер є першорядним економічним активом; її відсутність швидко руйнує цінність. Платформи працюють ефективно лише у поєднанні з контрольними точками, а не як самостійний розподіл. Програмне забезпечення ШІ демонструє дефляційні динаміки (цінового тиску), тоді як інфраструктура ШІ — інфляційні. Вертикальна інтеграція має значення лише при закріпленні даних або економічних ефектів.

Мережі токенів знову стикаються з однаковими тестами структури ринку, більшість ініціатив не здатні подолати розбавлення та недостатню монетизацію. Випробування лише експозиції до ШІ недостатні — якість позиціонування визначає результати цілком.

Дивлячись уперед, три категорії позиціонування заслуговують уваги:

Транзакційні поверхні — де машини або їх оператори вже здійснюють економічну діяльність — платежі, виставлення рахунків, вимірювання, розрахунки капіталу та оркестрування обчислень. Цінність витягується через обсяг транзакцій, придбання або регуляторний статус, а не через зростання наративу.

Прикладна інфраструктура з операційними бюджетами — агрегування обчислень, дані у робочих процесах і повторювані інструменти з витратами на перемикання. Основна увага зосереджена на володінні бюджетом і глибині інтеграції.

Високовідкриті асиметричні можливості — фундаментальні дослідження, передова наука і платформи інтелектуальної власності, пов’язані з ШІ, що пропонують невизначені, але потенційно масштабні вигоди.

Перерозподіл ринку та шлях уперед

Масивні концентрації капіталу перетікають від технологічних лідерів до постачальників енергії та компонентів. Деякі компанії можуть перейти до трильйонних публічних оцінок, хоча наразі переважають приватні структури, що позбуваються проміжних інструментів. Політична динаміка дедалі більше централізує ці ініціативи, а не підтримує децентралізовані альтернативи Web3.

Креативні індустрії демонструють зростаючу опірність автоматизації, тоді як сфери програмного забезпечення, науки і математики сприймають ШІ як інфраструктуру досягнень. Обидві реальності співіснують — десятки компаній генерують понад $100 мільйонів щорічного доходу, тоді як екосистема одночасно містить багато фальсифікацій і обману.

Структурні проблеми, що вражають токен-маркети, потребують 12-24 місяців для засвоєння та очищення. Поки це не вирішиться, доцільно зважено розподіляти капітал у акції. Новий цикл повністю перерозподілить позиції, але у цій турбулентності приховані величезні можливості для тих, хто зуміє балансувати між обережністю і переконанням.

Лише визначивши, де вже зосереджені економічні сили, інвестори зможуть підготуватися до неминучого прискорення машинної економіки.