Правда про коливання криптовалют: рух капіталу важливіший за будь-які оповідання

Вступ: Історія — лише прикриття, капітал — ключовий фактор

Чи помітили ви, що кожного разу, коли ринок зростає, з’являються нові концепції — RWA, x402, відновлювальні фінанси… Ці наративи дійсно здатні викликати обговорення, але чи є вони справжньою рушійною силою бичачого тренду в криптовалютах?

Відповідь може вас здивувати: ні.

Ці історії — лише поверхневі хвилі. Коли справжня ліквідність наповнює ринок, навіть найслабкіші аргументи можуть бути роздуті до рівня колективної думки; навпаки, навіть найсильніші наративи в умовах дефіциту ліквідності швидко втрачають свою силу. Те, що дійсно визначає долю криптовалют, — це потоки капіталу — їхній вхід і вихід, тобто ліквідність є остаточним керівником.

Це усвідомлення дуже важливе, оскільки воно змінює наш підхід до аналізу ринку. Замість гадати, яка наступна «гаряча» історія, краще зрозуміти логіку глобальних потоків капіталу.

Чому криптовалюти не слід вважати звичайними ризиковими активами

Загальне неправильне уявлення — це порівнювати криптовалюти з технологічними акціями — адже їхні цінові рухи дійсно дуже корелюють, обидва мають високу волатильність і низький бета. Але така класифікація здається логічною, насправді вона ігнорує фундаментальні відмінності.

Традиційні акції мають грошові потоки. Компанії заробляють і виплачують дивіденди, тому їх можна оцінювати за моделлю дисконтування грошових потоків, і навіть якщо ціна відхиляється від фундаменту, грошові потоки залишаються як опора. У криптовалютах ж немає дивідендів, внутрішніх грошових потоків, що можна дисконтовано оцінювати, — традиційні моделі тут безсилі.

Що це означає? Криптовалюти ближчі до чисто ліквідності-залежних альтернативних активів, а не до класичних ризикових активів. Їхня ціна цілком визначається потоками капіталу — входом і виходом — і мало залежить від фундаментальних показників.

Уявіть спектр: один його кінець — готівка (найбезпечніша), інший — криптовалюти (чистий прагнення до експоненційної волатильності). Коли інвестори мають високий ризиковий апетит і готові використовувати ліквідність для погоні за коливаннями, криптовалюти стають найпривабливішою ціллю. А коли вони починають цінувати збереження капіталу і захищати його, криптовалюти зазвичай першими піддаються продажу.

Глобальна карта активів: де знаходяться криптовалюти?

Щоб зрозуміти позицію криптовалют, потрібно вийти за межі криптосфери і подивитися на загальні потоки капіталу у світі.

Традиційно активи ділять на акції, облігації, товари — це правильно, але цього недостатньо для пояснення, чому в певні періоди ці активи змінюють один одного. Більш ефективний підхід — класифікувати їх за роллю в економічних і ліквідних циклах.

Які умови підтримують той чи інший актив? Що посилює його?

Деякі активи виграють від зниження ставок (наприклад, довгострокові облігації); інші — від зростання інфляції (товари широкого споживання); треті — від відновлення ризикової активності (малі капітали і криптовалюти); ще інші — у часи кризи (золото і державні облігації).

Створення такої «карти залежності активів» не вимагає бути експертом у кожному ринку, достатньо інтуїтивно розуміти, що рухає кожен актив. У цій системі криптовалюти слід класифікувати як чутливі до ліквідності альтернативні активи — вони найактивніші за умов високої ліквідності і високого ризикового апетиту, і найуразливіші, коли капітал стає обережним.

Макроекономічні драйвери: п’ять ключових змінних, що справді впливають на ціну криптовалют

Багато учасників крипторинку напружено стежать за засіданнями ФРС, але зазвичай вони зосереджені лише на рішеннях щодо ставок. Насправді важливіше — реальні ставки — тобто ставки, скориговані на інфляцію.

Чому? Тому що реальні ставки визначають реальні можливості утримання бездоходних активів (наприклад, криптовалют). Коли реальні ставки від’ємні, утримувати монети стає привабливо; коли вони високі — зберігання готівки вигідніше.

Крім ставок, є ще чотири ключові макроекономічні змінні:

Інфляційні дані — індекс споживчих цін (CPI) і індекс особистих споживчих витрат (PCE) справді важливі, але багато хто недооцінює вплив ліквідності.

Інфраструктурні сигнали — Purchasing Managers’ Index (PMI) і ВВП показують, чи економіка розширюється чи звужується.

Системна ліквідність — часто ігнорується, але має вирішальне значення. Розширення і скорочення балансу центральних банків, зміни у грошовій масі — все це значно передує змінам на ринку.

Ризиковий апетит — індекс волатильності (VIX) і кредитні спреди відображають, чи ринок зараз грає на підвищення ризиків чи зберігає готівку.

Між цими змінними існує чіткий ланцюг передачі:

Інфляційний тиск → впливає на монетарну політику → змінює ліквідність → формує ризиковий апетит → визначає цінові рухи активів

Якщо ви зосереджуєтесь лише на активі, ігноруючи цей ланцюг, легко потрапити у «ліквідність у пастці» — навіть якщо ринок ще зростає, ліквідність вже починає зменшуватися, і в кінцевому підсумку пасивні учасники купують «по високій ціні».

Економічний цикл і потоки капіталу

Важливість економічного циклу переоцінити важко. З макроекономічної точки зору, економіка коливається між розширенням і звуженням, і капітал перетікає між різними активами.

Цикл розширення сприяє криптовалютам і малим капіталам. Чому? Тому що тоді ліквідність достатня, і інвестори готові ризикувати. Капітал з безпечних активів (готівка, державні облігації) перетікає у ризикові (акції, криптовалюти).

Цикл звуження віддає перевагу захисним активам. Готівка дорожчає, державні облігації привабливіші, золото популярніше. Тоді криптовалюти зазвичай перші зазнають продажу.

Але важливий нюанс: глобальні економічні цикли не синхронізовані. США можуть переходити від високих ставок до розширення, Японія завершу десятиліття надмірної політики, Китай проводить структурні реформи за низької інфляції, а в Європі ще борються з економічною стагнацією.

Хто визначає? США. Ліквідність долара і монетарна політика США мають найсильний вплив на глобальні потоки капіталу. Тому будь-який аналіз глобальної ринкової динаміки слід починати з американського макроекономічного середовища і дивитися далі.

Перемагає структура, а не прогноз

Наостанок — про суть: мета цієї системи — не передбачити точно короткострокові цінові коливання, а допомогти зрозуміти чому в певний момент одні активи стають більш привабливими.

Завдяки новому погляду на природу криптовалют як ліквідність-залежних активів, фокусуючись на макроекономічних драйверах і розумінні циклів, ви зможете уникнути імпульсивних рішень під час змін ринкових настроїв.

Джерела і напрямки ліквідності важливіші за будь-які історії. Коли ви зможете побачити потоки капіталу, ви побачите і справжній напрямок розвитку криптовалют.