Ratio PER: фундаментальна метрика, яку кожен інвестор повинен розуміти

Коли йдеться про вибір активів для побудови міцного інвестиційного портфеля, існує метрика, яка виділяється серед інших інструментів фундаментального аналізу: відомий як PER. Це співвідношення ціна-прибуток закріпилося як один із найчастіше використовуваних індикаторів на фінансових ринках, часто згадується разом із BPA (Прибуток на Акцію) у будь-яких серйозних розмовах про оцінку компанії.

Що насправді означає PER?

Співвідношення PER просто, але потужно показує, яка співвідношення між тим, що ми платимо за компанію на біржі, і прибутками, які ця компанія періодично генерує. Скорочення походить від англійського Price/Earnings Ratio, що в перекладі означає просто Співвідношення Ціна-Прибуток.

Уявімо компанію з ринковою капіталізацією 1 500 мільйонів євро, яка отримує річний прибуток у 100 мільйонів євро. PER 15 означатиме, що за поточних прибутків компанії нам потрібно 15 років, щоб окупити те, що ми заплатили за неї на ринку.

Цей індикатор є частиною так званого базового набору фундаментального аналізу, разом із іншими метриками, такими як BPA, співвідношення Ціна/Балансова Вартість, EBITDA, ROE і ROA. Але причина, чому PER виділяється, полягає в тому, що він пропонує нам ментальний ярлик: коли ринкова капіталізація перевищує прибутки, потрібно більше років, щоб окупити інвестицію; коли капіталізація менша порівняно з прибутками, окупність буде швидшою.

Формули PER: два шляхи до одного результату

Для обчислення цього співвідношення існує два рівнозначних підходи, які дають однакові результати:

Перший підхід — використовуючи глобальні величини: Ділимо ринкову капіталізацію (її загальну вартість на біржі) на чистий прибуток, отриманий за останній рік.

Другий підхід — використовуючи дані на акцію: Беру ціну котирування однієї акції і ділю її на прибуток на акцію (що називається BPA).

Обидві формули доступні будь-якому інвестору. Вам не потрібні складні інструменти; дані доступні на будь-якому фінансовому порталі. Чи то шукаєте інформацію на іспанських платформах під скороченням “PER”, чи на англомовних сайтах, де це позначається як “P/E”, — це один і той самий індикатор.

Де знайти цю метрику і як її інтерпретувати?

Спеціалізовані фінансові портали завжди показують PER разом із додатковими даними, такими як капіталізація, BPA або діапазон цін за 52 тижні. Це настільки поширена інформація, що дивує, скільки інвесторів її ігнорує або неправильно інтерпретує.

Однак, інтерпретація PER вимагає певного контексту:

Низький PER (від 0 до 10) свідчить, що компанія може бути недооціненою, що робить її потенційною кандидатурою для покупки. Однак потрібно бути обережним: низький PER також може означати, що інвестори очікують зниження прибутків у майбутньому або що компанія має операційні труднощі.

Помірний PER (від 10 до 17) — це зазвичай те, що вважають оптимальним. Це означає, що компанія зростає у передбачуваному темпі без ознак негайної переоцінки.

Високий PER (від 17 до 25 або вище) може означати дві дуже різні речі: або ринок має великі очікування щодо майбутнього зростання, або ми маємо справу з спекулятивною бульбашкою. Контекст тут має вирішальне значення.

Спеціалізовані варіанти PER: Шиллер і нормалізований

Стандартний PER породив похідні, які намагаються виправити його обмеження. PER Шиллера розширює часовий горизонт, використовуючи середні прибутки за останні 10 років, скориговані на інфляцію. Логіка полягає в тому, що використовувати лише прибутки за один рік — надто коротко і піддається волатильності; десятиліття дає більш надійну картину.

Нормалізований PER, у свою чергу, уточнює розрахунок, включаючи фінансовий борг і враховуючи вільний грошовий потік замість чистого прибутку. Цей підхід особливо цінний у випадках, таких як поглинання, де є приховані зобов’язання. Наприклад, коли Santander купував Banco Popular за “один євро”, фактично він взяв на себе мільярди боргів, що робили реальну ціну зовсім іншою.

Секторний контекст: визначальний фактор у інтерпретації

Ось у чому полягає одна з головних пасток аналізу за PER. Компанії з різних секторів зазвичай мають дуже різні мультиплікатори.

Банківські компанії зазвичай працюють з низькими PER, зазвичай у межах 4–8. Аналогічно, промислові та сталеливарні компанії зберігають консервативні коефіцієнти. ArcelorMittal, що займається виробництвом сталі, у періоди стабільності працював з PER близько 2,5.

На противагу цьому, технологічний і біотехнологічний сектор рухається у зовсім інших водах. Компанії, як Zoom, досягали PER понад 200 під час свого буму, відображаючи очікування експоненційного зростання, яке їм приписував ринок.

Ця різниця не є недоліком, а відображенням реальності: банківська компанія з стабільним і передбачуваним прибутком не заслуговує на той самий мультиплікатор, що і технологічний стартап із швидким зростанням і більшими ризиками.

Поведінка PER на практиці: реальні кейси

Спостереження за тим, як змінюється PER компанії, є пізнавальним. Meta Platforms (раніше Facebook) — ідеальний приклад: протягом років його PER систематично знижувався, тоді як ціна акції зростала. Це свідчило, що прибутки зростають швидше за оцінку, що є ідеальним сценарієм для акціонерів.

Однак наприкінці 2022 року ця співвідношення порушилася. Акції Meta падали навіть тоді, коли PER досягав історичних мінімумів, бо ринок передбачав зниження прибутків у майбутньому через зміни у політиці конфіденційності та зменшення витрат на рекламу.

Boeing демонструє інший патерн: його PER залишається відносно стабільним у межах діапазону, і ціна акції має тенденцію підніматися або опускатися у синхронії. Важливо тут те, що знак результату (позитивний або негативний) визначає поведінку більше, ніж його величина.

Практичні переваги PER

Головна привабливість PER — у його простоті застосування. Він не вимагає складних обчислень; він прозорий і легко відтворюваний. Крім того, він дозволяє швидко порівнювати компанії-конкуренти одного сектору, що є безцінним при відборі цінних паперів.

Ще один плюс: він працює навіть для компаній, які не виплачують дивіденди. Багато коефіцієнтів у таких випадках стають беззмістовними, але PER залишається корисним.

Саме тому він входить до трійки найчастіше використовуваних метрик інвестиційними професіоналами у всьому світі.

Обмеження, які не можна ігнорувати

Але PER має структурні недоліки. Він використовує лише прибутки одного року для прогнозування майбутнього, ігноруючи довгострокові економічні цикли. Промислова компанія на піку циклу матиме штучно низький PER; у депресії циклу PER зросте, навіть якщо фундаментальні показники компанії не змінилися.

Він непридатний для компаній без прибутків, що виключає стартапи та компанії з збитками, що часто трапляється у високотехнологічних секторах.

Він дає статичне уявлення про компанію, фіксуючи один момент у часі без урахування динаміки управління або майбутніх змін у бізнесі.

Інтеграція PER у інвестиційну стратегію

Інвестори, які практикують “value investing” — пошук компаній високої якості за доступною ціною — дуже довіряють PER. Фонди, такі як Horos Value International або Cobas International, працюють з мультиплікаторами нижче за середні по категорії саме тому, що їхня філософія — знаходити недооцінені компанії.

Однак інвестиція, заснована лише на пошуку найнижчого PER, є наївною. Історія ринків наповнена прикладами компаній із низьким PER, що закінчили банкрутством. Це низьке співвідношення було правильним ринковим оцінюванням занепадаючого бізнесу.

Правильний підхід — поєднувати PER з іншими метриками: BPA, ROE (рентабельність капіталу), ROA (рентабельність активів), співвідношення Ціна/Балансова Вартість. Також важливо детально аналізувати, звідки беруться ці прибутки: з операційної діяльності чи з разових продажів активів? Чи належить компанія до галузі з сприятливими або несприятливими вітрами?

Десять хвилин досліджень структури результатів компанії цінніше за механічний пошук низьких коефіцієнтів.

Остаточна думка: інструмент, а не чарівна паличка

PER — чудовий інструмент для порівняльного аналізу в межах конкретного сектору і географії. Коли дві компанії конкурують на схожих ринках за схожих умов, їхні відносні мультиплікатори дають важливу інформацію щодо відносної оцінки.

Але PER ніколи не повинен бути єдиним показником у вашому інвестиційному процесі. Низькі мультиплікатори можуть відображати провальні бізнеси. Високі — виправдовуватися експоненційним зростанням або бути ознакою ірраціональної ейфорії.

Різниця між досвідченим інвестором і новачком — саме у здатності поєднувати цей індикатор з іншими даними, секторним контекстом, аналізом трендів і оцінкою якості бізнесу. З цим цілісним підходом PER стає тим, чим і має бути: цінним елементом у головоломці фундаментального аналізу.