Практичний посібник: Як обрати між ВАN та ВНД у ваших інвестиційних рішеннях

Дилема Інвестора: Чому VAN і Внутрішня Норма Доходності можуть суперечити один одному?

Коли ми оцінюємо інвестиційний проект, часто стикаємося з незручною проблемою: VAN каже одне, а ВНД — зовсім інше. Проект може мати привабливу чисту приведену вартість, але скромну внутрішню норму доходності, або навпаки. Чому довіряти? Ця суперечність є більш поширеною, ніж багато інвесторів уявляють, і відображає фундаментальну реальність: обидві метрики відповідають на різні питання щодо фінансової життєздатності наших інвестицій.

Розуміння сильних і слабких сторін кожного інструменту — перший крок до прийняття обґрунтованих інвестиційних рішень. У цьому посібнику ми розглянемо обидві метрики, дослідимо їх практичне застосування і покажемо, коли варто надавати перевагу одній над іншою.

Розуміння Чистої Приведеної Вартості: Більше ніж просто число

Чиста приведена вартість — це, по суті, відповідь на питання: «Скільки додаткових грошей я зароблю сьогодні, інвестуючи в цей проект?» Це міра, виражена у грошових одиницях, яка відображає реальний прибуток або збиток, який ви зазнаєте.

Логіка VAN елегантна: ми дисконтуємо всі майбутні грошові потоки до їх еквівалента у поточних грошах, використовуючи ставку дисконту, що відображає альтернативну вартість вашого капіталу. Потім віднімаємо початкові інвестиції. Якщо результат позитивний — проект додає цінності вашому майну. Якщо негативний — ви станете біднішими.

Як формується розрахунок: Пояснення формули VAN

Формула VAN математично виглядає так:

VAN = (FC₁ / ((1 + r)¹ + )FC₂ / )(1 + r)² + … + (FCₙ / ((1 + r)ⁿ - Початкові інвестиції

Де:

• FC = Очікуваний грошовий потік у кожному періоді
• r = Ставка дисконту
• n = Період часу

Ця формула, що здається складною, містить просту істину: гроші завтра не коштують стільки ж, скільки і сьогодні. Формула VAN саме відображає цю деградацію цінності часу.

Розглянемо практичний сценарій: ви інвестуєте 10 000 доларів у проект, який генеруватиме по 4 000 доларів щороку протягом п’яти років. Використовуючи ставку дисконту 10%:

• Рік 1: 4 000 / 1.10 = 3 636,36
• Рік 2: 4 000 / 1.21 = 3 305,79
• Рік 3: 4 000 / 1.331 = 3 005,26
• Рік 4: 4 000 / 1.464 = 2 732,06
• Рік 5: 4 000 / 1.611 = 2 483,02

Сума дисконтованих потоків: 15 162,49
VAN = 15 162,49 – 10 000 = 5 162,49 доларів

Позитивний VAN підтверджує, що ваш проект є прибутковим у абсолютних показниках.

) Випадки використання VAN: коли він — ваш союзник

VAN особливо корисний, коли порівнюєте схожі інвестиційні проекти або коли потрібно точно визначити грошовий вплив рішення. Він особливо цінний, коли:

• У вас фіксований бюджет і потрібно обрати, які проекти фінансувати
• Ви прагнете виміряти додану вартість у конкретних грошових показниках
• Проекти мають схожі терміни реалізації
• Ваша ставка дисконту надійна і обґрунтована

Внутрішня норма доходності: Думаючи у відсотках, а не у доларах

Поки VAN відповідає «скільки грошей», ВНД відповідає «з яким відсотковим темпом зростає мої гроші». Внутрішня норма доходності — це ставка дисконту, яка робить VAN рівним нулю. Іншими словами, це прибутковість, яку ваша інвестиція генеруватиме протягом усього терміну.

Якщо ви розрахували ВНД 15%, це означає, що ваші гроші зростатимуть на 15% щороку. Потім порівнюєте цю ВНД із орієнтовною ставкою )як безризикова ставка або середня вартість капіталу(. Якщо ВНД вища — проект заслуговує уваги.

( Сильні сторони ВНД у оцінці рентабельності

ВНД особливо корисна, коли:

• Порівнюєте проекти різних масштабів )проєкт на 100 000 доларів проти одного на 1 мільйон)
• Потрібна метрика, незалежна від обраної ставки дисконту ###хоча це відносно, як побачимо(
• Працюєте з традиційними і передбачуваними грошовими потоками
• Мета — зрозуміти відносну рентабельність кількох альтернатив

ВНД дає нормалізовану перспективу: не важливо, інвестуєте 5 000 чи 500 000 доларів, вона показує вашу відсоткову ставку доходу.

Приховані пастки: обмеження, які потрібно знати

) Чому VAN може вас обдурити

Чиста приведена вартість — не ідеальний інструмент. Її слабкі сторони включають:

Залежність від ставки дисконту: незначні зміни ставки можуть перетворити позитивний VAN у негативний. Якщо ви надто оптимістичні ###з низькою ставкою( або песимістичні )з високою(, ваші висновки можуть кардинально змінитися.

Ігнорування ризику майбутнього: VAN припускає, що ваші прогнози грошових потоків точні. Насправді, майбутнє невідоме, особливо у довгостроковій перспективі.

Невидимий розмір проекту: Проект, що генерує 1 мільйон доларів VAN, вважається «кращим», ніж той, що дає 500 000 доларів, за чистою вартістю. Але якщо перший потребує 100 мільйонів інвестицій, а другий — лише 10 мільйонів, оцінка змінюється кардинально.

Інфляція не врахована: VAN зазвичай ігнорує, як інфляція зменшить цінність майбутніх грошових потоків.

) Особливі проблеми ВНД

ВНД також має серйозні обмеження:

Множинні рішення: у випадках, особливо коли грошові потоки неконвенційні ###коли гроші входять і виходять нерегулярно(, може бути кілька можливих ВНД або жодної. Це робить метрику неоднозначною.

Нереалістична ідея реінвестування: ВНД припускає, що всі позитивні грошові потоки реінвестуються за тією ж ставкою ВНД, що рідко відповідає дійсності. На ринках із нижчими ставками ця ідея завищує реальну рентабельність.

Неефективна для неконвенційних потоків: якщо ваш проект чергує роки прибутків і років збитків, ВНД може давати оманливі або непридатні результати.

Некоректне ранжування проектів: два проекти можуть мати однакову ВНД, але дуже різний VAN, що свідчить про те, що порівнювати лише за ВНД — помилка.

Вирішення суперечності: коли використовувати кожну метрику

) Використовуйте VAN коли:

• Потрібна чітка відповідь у грошовому вираженні доданої вартості
• Проекти мають суттєво різні початкові інвестиції
• Мета — обрати, які проекти фінансувати в межах обмеженого бюджету
• Ставка дисконту чітко визначена і надійна

( Обирайте ВНД коли:

• Порівнюєте проекти однакового масштабу
• Шукаєте міру рентабельності незалежно від початкових інвестицій
• Грошові потоки конвенційні і стабільні
• Хочете показати прибутковість у відсоткових показниках

) Практичне рішення: використовуйте обидві разом

Складні інвестори ніколи не покладаються лише на один показник. Оптимальна стратегія:

1. Обчисліть VAN, щоб зрозуміти абсолютну додану вартість
2. Обчисліть ВНД, щоб оцінити відносну рентабельність
3. Якщо обидві вказують на проект як на вигідний — високий рівень довіри
4. Якщо суперечать — поглиблюйте аналіз: перегляньте ставки дисконту, детальніше досліджуйте грошові потоки і враховуйте додаткові показники, такі як ROI, період окупності ###payback( або індекс рентабельності

Випадок із практики: коли VAN і ВНД суперечать один одному

Уявімо два проекти:

Проект А: Початкові інвестиції 50 000 доларів, щорічно генерує 15 000 протягом 10 років. VAN )10%### = 42 000 доларів. ВНД = 24%.

Проект Б: Початкові інвестиції 100 000 доларів, щорічно генерує 35 000 протягом 10 років. VAN ###10%### = 115 000 доларів. ВНД = 22%.

Який обрати? За ВНД — проект А виглядає краще (24% проти 22%). Але за VAN — проект Б робить вас багатшим (115 000 доларів проти 42 000 доларів). Вибір залежить від вашого контексту:

• Якщо обмежений бюджет — можливо, краще проект А
• Якщо мета — максимізувати абсолютний прибуток — проект Б
• Якщо у вас дешевий капітал — проект Б може бути більш привабливим

Вибір правильної ставки дисконту

Ключовий аспект, що лежить в основі обох інструментів — це вибір ставки дисконту. Вона відображає те, що ви могли б заробити в альтернативній інвестиції з аналогічним ризиком.

Можливі варіанти:

Альтернативна вартість: яка прибутковість очікується від вашої найкращої альтернативи?

Безризикова ставка плюс премія за ризик: починайте з доходності державних облігацій (зазвичай 3-5%), і додайте премію за ризик, що відображає волатильність і специфічний ризик вашого проекту (2-10% додатково).

Вагова середня вартість капіталу (WACC): якщо фінансуєте проект за допомогою комбінації боргу і власного капіталу, WACC — це середньозважена ставка вартості обох джерел.

Промислові бенчмарки: яка ставка дисконту зазвичай використовується у вашій галузі?

Часті питання щодо оцінки інвестицій

Що робити, якщо VAN позитивний, але ВНД низька?

Зазвичай це означає, що проект додає цінності, але не дуже прибутковий у відсотковому вираженні. Може бути прийнятним, якщо ваш вартість капіталу низька і немає кращих альтернатив.

Чи може існувати негативний VAN і позитивна ВНД?

Це рідко, але можливо у специфічних сценаріях із складними грошовими потоками. Якщо так — ставте під сумнів результат і шукайте додаткову експертну консультацію.

Що важливіше — великий VAN чи велика ВНД?

Залежить від обмежень: якщо капітал обмежений — важливіша ВНД; якщо потрібно максимізувати абсолютну цінність — VAN. Ідеально, щоб обидві метрики співпадали.

Чи є додаткові показники, що доповнюють аналіз?

Так. ROI (Return on Investment), індекс рентабельності (PI), період окупності і чутливий аналіз дають додаткові перспективи для уточнення оцінки.

Висновок: інтегрований підхід до прийняття інвестиційних рішень

Чиста приведена вартість і ВНД — це два погляди на життєздатність проекту. Кожна відповідає на різні питання: VAN питає «скільки реальних грошей я зароблю?», а ВНД — «з якою швидкістю відсотків зростає моя інвестиція?».

Успішні інвестори розуміють, що обидва інструменти мають свою цінність і обмеження. Замість вибору одного — використовують їх у комплексі. VAN дає verdict щодо абсолютної доданої вартості; ВНД — контекстуалізує цю цінність у відсоткових показниках.

Ще важливіше — ці метрики мають підтримуватися якісним аналізом: глибоким розумінням ризиків проекту, конкурентного середовища, базових припущень і вашої власної толерантності до ризику. Математична формула ніколи не замінить обґрунтованого судження.

Перед інвестицією витратьте час на обчислення обох показників, порівняйте їхні наслідки, поставте під сумнів свої припущення і приймайте рішення лише після цього. У фінансах, як і в багатьох сферах, точність приходить із критичним мисленням, а не лише з механічним розрахунком.