Від скептика Волл-Стріт до віруючого в Ethereum: чому найбільша компанія з резервами ETH бачить рух, подібний до 2017 року

За трохи більше місяця на ринку криптоактивів з’явився амбітний новий гравець: Bitmine, який швидко накопичив понад 830 000 токенів Ethereum, забезпечуючи приблизно 1% від загального обсягу пропозиції та претендуючи на звання найбільшої публічно зареєстрованої казначейської структури Ethereum у світі. За цією агресивною стратегією накопичення стоїть Том Лі, макро-стратег з Уолл-стріт, який відомий тим, що прославляв концепцію Bitcoin як «цифрового золота» під час бичачого ринку 2017 року — заклик, що спочатку здавався авантюрним, але згодом виявився пророчим.

Паралелі вражають. Так само, як Лі передбачав зростання Bitcoin з $2,000-$3,000 до $25,000-$40,000 десять років тому (прогноз, який Уолл-стріт спочатку відкинула як безрозсудний), тепер він стверджує, що Ethereum перебуває на переломному етапі. З Bitcoin, що торгується за $87.47K, і Ethereum — за $2.93K, актив, який колись символізував експериментальні смарт-контракти, перетворився на інституційно-класову інфраструктуру — ту, що, на думку Лі, відображає передвзривову фазу Bitcoin.

Стратегія казначейства: обчислений макро-ставка

Стратегія Bitmine нагадує перевірену тактику MicroStrategy, але виконується з надзвичайною швидкістю. Поки MicroStrategy витратив п’ять років на накопичення Bitcoin приблизно по $0.16 за день, Bitmine розподіляє капітал по $0.80-$1.00 щодня — у 12 разів швидше. Цей агресивний графік відображає переконання: якщо його підтримувати, Bitmine може досягти цільових 5% володінь за 1-2 роки, порівняно з п’ятирічною траєкторією накопичення MicroStrategy.

Економічна логіка виходить за межі простої потенційної оцінки зростання. З урахуванням механізму стейкінгу Ethereum, що генерує понад 3% річних доходів від стейкінгу, Bitmine перетворюється на інфраструктурний актив, а не просто пасивного власника. $3 Мільярд у володінні Ethereum генерує достатній дохід від стейкінгу, щоб відповідати стандартам чистого доходу за GAAP, і може мати мультиплікатор прибутковості 6x лише на цій ставці — значно вище за типовий 1x чистої вартості активів ETF.

Ця структурна перевага пояснює розширення премії MNAV. За 20 днів володіння Ethereum на акцію Bitmine зросли на $19 — фактор швидкості, який у поєднанні з винятковою ліквідністю ($1.6 мільярда щоденного обсягу торгівлі, що посідає 42-ге місце у ринках США), створює множинні премії за оцінкою: базова 1x NAV плюс 6x потенційний прибуток плюс множники швидкості та ліквідності.

Момент Ethereum: чому інституційний капітал прокидається

Зростаюча зацікавленість Уолл-стріт у казначейських компаніях Ethereum протягом кількох тижнів після оголошення Bitmine — ConsenSys та інші гравці швидко наслідували — сигналізує про структурний перерозподіл. Однак Лі наголошує, що інституційне впровадження зазвичай слідує за сигналами прибутковості, а не за наративами. Три сили змінюють сприйняття:

Масштабованість Layer 2 та інфраструктура токенізації: недавній вихід Circle на ринок, разом із Coinbase та Robinhood, що будують на Ethereum, демонструє збереження центральної ролі Layer 1. На відміну від припущень, що впровадження Layer 2 зменшує цінність Layer 1, Лі стверджує, що це спричинить «стрибкоподібне зростання», оскільки масове впровадження прискорюється.

Інтеграція штучного інтелекту: поза фінансами роль Ethereum у забезпеченні токенізації активів AI — роботів, цифрових сутностей і відображення реальних об’єктів — ставить його на перехрестя технологій і фінансів Уолл-стріт. Ця подвійна функціональність, відсутня у більш вузькій концепції збереження цінності Bitcoin, розширює можливості для залучення.

Регуляторна ясність та інфраструктура відповідності: політики США неявно віддають перевагу децентралізованій стійкості Ethereum порівняно з іншими ланцюгами. Свідомий дизайн Bitmine — чистий баланс, відсутність складних структур позики, повна відповідність GAAP — відображає неписане розуміння, що Уолл-стріт і уряд віддають перевагу розрахункам Ethereum на базі відповідних казначейських структур, а не розкиданим по мільйонах нерегульованих гаманців.

Цільові ціни та аргументи для 100x

Ближньостроковий прогноз Лі спрямовує Ethereum до $4,000 у короткостроковій перспективі, а до $6,000-$7,000 — цілком реальні до кінця року, оскільки інституційний попит прискорюється і додаткові казначейські компанії змагаються за пропозицію. До 2026 року, за умови розширення ліквідності Федеральною резервною системою і збереження циклічних динамік криптовалют, $7,000-$15,000 — консервативна позиція.

Довгостроковий бичачий сценарій базується на неприємному визнанні: надмірне недооцінювання існує саме тому, що зберігається скептицизм. У 2017 році вибух оцінки Bitcoin стався лише після того, як інституційні гравці прийняли його передумови. Лі стверджує, що Ethereum стикається з залишковими сумнівами щодо довговічності proof-of-stake і необхідності Layer 2 — сумніви, які зникнуть, коли з’явиться реальна активність розрахунків. Якщо Bitcoin зрештою досягне $1 мільйона, як припускають деякі моделі, мультиплікатор фінансування Ethereum може забезпечити 100-кратне зростання від поточних рівнів.

Цей прогноз не є гіперболічною постановкою. Коли в 2017 році наратив Bitcoin змінився з «фронтового активу лібертарианців» на «цифрове золото інституційного рівня», оцінки переформатувалися протягом 18 місяців. Ethereum має кращі фундаментальні показники — реальний обсяг розрахунків, активність у DeFi, реальне генерування доходу — але має менше інституційної впевненості. Ця різниця зменшується не через заголовки, а через потоки транзакцій.

Тест скептицизму: бульбашка чи зароджуючеся впровадження?

Лі заперечує побоювання щодо бульбашки за допомогою елегантної моделі: ринки досягають вершини, коли консенсус стає універсальним бичачим переконанням. Сучасний ландшафт показує протилежне — стійкий скептицизм щодо інституційної життєздатності крипто, регуляторної стабільності та конкретної позиції Ethereum. У каналах інституційної сфери домінують медвежі патерни і побоювання щодо оцінок; відсутність ейфорії свідчить про віддаленість від циклічних піків.

Крім того, казначейські компанії стикаються з ризиками переважно через позики та складні капітальні структури. Чисті активи, як у Bitmine або MicroStrategy, поглинають цінові спади без системного ризику поширення. Більшість конкурентів, що використовують борг або екзотичні інструменти, мають справжні проблеми стабільності, але лідери галузі мають керовані профілі.

Конвергенційна історія

З’явлення Bitmine, підтримане провідними інвесторами, включаючи Біла Міллера (легендарного інвестора з цінних паперів і прихильника крипто-інвестицій), підтвердження макро-тези Стана Друкенміллера, і переконання Founders Fund — сигналізує, що видатні фінансові уми дійшли до однакових висновків незалежно. Ethereum більше не сприймається як експериментальний — його визнають основною інфраструктурою Уолл-стріт, яка очікує широкого проникнення.

Це не бульбашка, що формується; це звуження розриву між технічною зрілістю Ethereum і інституційною оцінкою. Результат залежить не від наративу, а від транзакційної економіки: з прискоренням розрахунків, доходів і токенізації ціна слідує за корисністю.