Юридична віха Uniswap: як рамкова структура DUNA може розблокувати $240M річний дохід

Uniswap стоїть на критичному перехресті. 11 серпня Фонд Uniswap оголосив про трансформацію управління, яка може змінити спосіб розвитку та функціонування децентралізованих автономних організацій — шляхом отримання юридичного визнання як Wyoming Decentralized Unincorporated Nonprofit Association (DUNA).

Момент регуляторної зрілості

Багато років DAO функціонували у правовій сірої зоні. Вони не можуть підписувати обов’язкові контракти, наймати професійних радників або захищати себе в суді як незалежні суб’єкти. Ініціатива Uniswap вирішує цей фундаментальний недолік через рамки DUNA, які штат Вайомінг запровадив у березні 2024 року як легкий альтернативний варіант традиційних структур DAO LLC.

Уявіть DUNA як двокомпонентне рішення: по-перше, воно надає DAO формальну юридичну особу, що дозволяє їм взаємодіяти з традиційними фінансовими інститутами та дотримуватися податкових зобов’язань. По-друге, воно створює захист від відповідальності — учасники більше не несуть особисту відповідальність за юридичні або податкові зобов’язання організації. Для учасників управління це перетворює участь із ризикованого спекулювання у більш сталу модель залучення.

Якщо на попередньому голосуванні 18 серпня це буде схвалено, DAO Uniswap стане найбільшою децентралізованою організацією, яка прийняла цю рамку.

Що означає DUNA для фінансової структури Uniswap

Пропозиція передбачає виділення $16,5 мільйонів у UNI для покриття історичних податкових зобов’язань та створення юридичних резервів. Вайомінгська компанія з відповідності Cowrie отримає щорічно $75 000 для управління поданнями та фінансовою звітністю. Фонд Uniswap виступатиме як міністерський агент, що займається документацією та виконанням контрактів.

Критична обмежувальна умова: неприбуткові організації, регульовані DUNA, не можуть безпосередньо розподіляти прибутки між учасниками. Будь-який дохід, що надходить до казни, має бути розподілений через голосування управління для публічних благ, дослідницьких ініціатив або стимулів спільноти — ніколи не у вигляді прямих дивідендів для власників токенів.

Ця юридична структура безпосередньо дозволяє те, що екосистема очікувала роками: перемикач комісій.

Перемикач комісій: від теорії до операційної реалізації

Зараз протокол Uniswap не отримує жодних доходів казни. Кожен базисний пункт торгової комісії 0,3% повністю йде постачальникам ліквідності. Перемикач комісій — неактивна функція протоколу — міг би перенаправити частину цих зборів до управління DAO.

Математика переконлива. За даними на блокчейні, Uniswap обробля приблизно $30-50 мільярдів щомісячного торгового обсягу на мережах Ethereum, Polygon, Arbitrum та Optimism. За поточних обсягів, перенаправлення лише 1/6 торгових зборів до казни могло б генерувати приблизно $240 мільйонів у річному доході для DAO.

Попередні пропозиції перемикача комісій зазнали затримки через невизначеність у законодавстві щодо цінних паперів — розподіл доходів протоколу між власниками токенів створює регуляторну невизначеність. Рамки DUNA потенційно вирішують цю проблему, перетворюючи DAO у юридично визнану структуру, яка може тримати казначейські активи для колективного управління, а не для розподілу між акціонерами.

Реальність управління

Проте шлях Uniswap не позбавлений труднощів.

Конгресмен Шон Кастен публічно поставив під сумнів, чи Фонд Uniswap здійснює непропорційний контроль над напрямком управління. У 2023 році, коли інвестори-рисковики піднімали питання щодо пропозиції перемикача комісій, Фонд її відкликав — цей інцидент сприймався спільнотою як вплив капіталу на напрямок протоколу.

Сам перехід до DUNA підсилює ці напруженості. Формалізуючи структуру DAO через юридичні рамки, Uniswap фактично дозріває у системі управління. Але “зрілість” у цьому контексті може означати або кращу відповідність нормативам, або зростання концентрації влади серед операторів фонду та великих учасників.

Також існує філософська напруженість: сувора децентралізація та операційна ефективність історично важко досягаються одночасно. Деякі проєкти обрали м’яке недецентралізоване управління для покращення швидкості виконання. Юридичний підхід Uniswap намагається пройти цю межу — підтримувати участь у управлінні через on-chain механізми, одночасно створюючи професійний операційний потенціал.

Реакція ринку та контекст оцінки

У день оголошення пропозиції UNI зазнав зростання на 8% протягом дня, що свідчить про оптимізм ринку щодо відповідності нормативам та отримання доходів. Однак макроекономічні виклики токена залишаються:

• Поточна ціна: $5.84
• Історичний максимум: $44.92
• Зниження від ATH: приблизно -87%

Величезна різниця між поточною оцінкою та історичними піками відображає те, що аналітики називають “проблемою захоплення цінності” — незважаючи на домінуюче становище Uniswap як децентралізованої біржі на кількох мережах, економіка протоколу ніколи ефективно не перетворювалася у цінність токена.

Перемикач комісій, активований через юридичну інфраструктуру DUNA, є найпрямішим шляхом закриття цієї різниці у оцінці. Якщо доходи казни досягнуть $240 мільйонів щорічно і механізми управління спрямовують ці кошти на утиліту токена UNI або викуп, це кардинально змінить економічну модель.

Що це означає для зрілого переходу DeFi до легітимності

Пропозиція DUNA — це більше ніж внутрішнє управління. Вона символізує галузевий поворот до так званої зрілої фази обміну у децентралізованих фінансах — коли протоколи переходять від чисто технічних інновацій до сталих моделей управління, що взаємодіють із реальним регуляторним середовищем.

Якщо Uniswap досягне успіху, він закладе шаблон, який, ймовірно, приймуть інші великі DAO. Навпаки, якщо управління стане більш централізованим у процесі, це може викликати серйозний спротив спільноти щодо недецентралізації під виглядом відповідності.

Голосування у серпні та подальші кроки

Попереднє голосування, заплановане на 18 серпня, визначить, чи продовжить DAO Uniswap реєстрацію DUNA. Якщо воно буде схвалено, організація має пройти формальний процес реєстрації у Вайомінгу, одночасно керуючись неминучими дебатами спільноти щодо розподілу влади та напрямку протоколу.

Для власників токенів UNI це голосування — це розкол у історії захоплення цінності протоколу. Якщо проголосувати “за”, шлях до $240 мільйонів у річних доходах казни стане реальним. Якщо “проти” — Uniswap залишиться у тому ж регуляторному вакуумі, що стримує його оцінку вже роками.

Результат вплине не лише на Uniswap — він надасть індустрії DeFi важливі дані про те, чи зможуть децентралізовані організації зрости у легітимні фінансові структури без втрати принципів управління.