За межами дефіциту: розуміння моделі запасу до потоку Bitcoin та її реальні обмеження

Біткойн пройшов довгий шлях від свого запуску у 2009 році, перетворившись із нішевого цифрового експерименту на масовий активний клас. Його зростання до понад $69 000 у листопаді 2021 року привернуло глобальну увагу, але шлях був позначений волатильними циклами. Для інвесторів, які орієнтуються у цій турбулентності, модель Stock-to-Flow (S2F) пропонує рамки для розуміння вартості Біткойна на основі принципів дефіциту. Але чи достатньо цього?

Розвінчання коефіцієнта Stock-to-Flow: основи

У своїй суті модель stock to flow базується на простому припущенні: товари стають ціннішими, коли їх менше. Концепція використовує дві змінні:

• Запас (Stock): Загальна кількість у наявності (для Біткойна, вже видобутих і обігових)
• Потік (Flow): Річна швидкість виробництва нових запасів (нові Біткойни, додані до мережі щороку)

Ділячи запас на потік, інвестори отримують коефіцієнт, який теоретично вказує на дефіцитність. Золото підтримує високий коефіцієнт stock to flow, що, за словами прихильників, пояснює його тривалу цінність. Біткойн, обмежений 21 мільйоном монет, теоретично слідує цій же логіці.

Підхід stock to flow набуває особливої актуальності під час подій халвінгу. Приблизно кожні чотири роки нагороди за майнінг Біткойна зменшуються вдвічі, зменшуючи потік нових монет і математично підвищуючи коефіцієнт stock to flow. Історичні дані показують, що ціни Біткойна часто зростали після таких подій, що підтверджує основну тезу моделі.

Реальне застосування: чи передбачає stock-to-flow ціну?

Прихильники, зокрема PlanB (автор моделі), робили сміливі прогнози, використовуючи рамки stock to flow. Їхні прогнози передбачали, що Біткойн може досягти $55 000 близько до халвінгу 2024 року і потенційно $1 мільйон до 2025 року. Оптимізм моделі базується на спостереженні, що історично ціна Біткойна корелює з його лінією stock to flow, особливо навколо великих халвінгів.

Однак реальність більш складна. Модель stock to flow передбачила ціну понад $100 000 у минулому циклі, але цей рубіж не був досягнутий перед корекціями. Хоча модель відображає загальний напрямок тренду, їй важко точно передбачити час і масштаб.

Що правильно критикують: сліпі зони моделі stock-to-flow

Віталік Бутерін, співзасновник Ethereum, відкрито критикує цю модель, називаючи підхід “досить поганим зараз” і потенційно “шкідливим” через поширення оманливих прогнозів. Його занепокоєння не безпідставні.

Модель ігнорує важливі змінні:

1. Динаміка прийняття та попиту: Вартість Біткойна визначається не лише пропозицією. Інституційне прийняття, регуляторна ясність і розширення сценаріїв використання самі по собі стимулюють попит незалежно від коефіцієнта stock to flow. Жива екосистема Біткойна з міцними рішеннями layer-2 і покращеною масштабованістю може мати преміальні оцінки незалежно від дефіцитності.

2. Зовнішні ринкові сили: Макроекономічні умови, рівень інфляції, геополітичні події та загальний ризиковий настрій впливають на потоки Біткойна. Під час фінансових криз Біткойн може зростати як хедж або падати разом із ризиковими активами — ці сценарії не враховуються моделлю stock to flow.

3. Регуляторний вплив: Політика урядів може радикально змінювати складність майнінгу та рівень прийняття. Позитивні регуляції в Ель-Сальвадорі або США проти заборон у Китаї демонструють, як політика, а не лише дефіцитність, формує економіку Біткойна.

4. Технологічний розвиток: Покращення, такі як Lightning Network, підвищують корисність Біткойна як платіжної системи, потенційно стимулюючи попит понад сценарії збереження цінності. Модель stock to flow, за своєю природою, не враховує таких покращень.

Скептицизм експертів поширюється по всій галузі. Адам Бек (голова Blockstream) вважає цю модель хорошим історичним підходом, але застерігає від надмірної впевненості у прогнозах. Корі Кліпстен (Swan Bitcoin) та Алекс Крюгер (крипто-трейдер) відкрито критикують модель stock to flow як надто спрощену для прогнозування цін у майбутньому. Ніко Кордейро (Strix Leviathan) ставить під сумнів припущення, що лише дефіцитність визначає цінність, вказуючи на недооцінені змінні попиту.

Інвестиційний висновок: stock to flow як один із багатьох інструментів

Модель stock to flow не є безкорисною — вона просто неповна. Ось як її використовувати відповідально:

• Довгострокові інвестори можуть використовувати рамки stock to flow як додаткову історію для утримання позицій, враховуючи, що події халвінгу історично передували ралі
• Короткострокові трейдери не повинні покладатися на прогнози stock to flow, оскільки модель постійно не враховує внутрішньоциклову волатильність
• Різноманітний аналіз важливий: поєднуйте інсайти stock to flow з технічним аналізом, он-чейн метриками, фундаментальним аналізом тенденцій прийняття та макросентиментом
• Управління ризиками є обов’язковим: минула точність моделі не гарантує майбутніх результатів. Встановлюйте стоп-лоси та розміри позицій відповідно

Майбутнє: поза чистим дефіцитом

Майбутнє Біткойна, ймовірно, визначатимуть фактори, які модель stock to flow не може кількісно оцінити — регуляторні рамки, прориви у масштабованості, криві інституційного прийняття та конкуренція з інших блокчейн-екосистем. Хоча дефіцитність залишається релевантною, вона все більше стає недостатньою як єдиний драйвер оцінки.

Інвесторам слід цінувати модель stock to flow за те, що вона є: рамки, що підкреслюють зменшення пропозиції Біткойна як одного з багатьох факторів. Модель частково відображає картину, але сприймати її як кристальне кулю для передбачення цін — ризиковане рішення з дорогою ціною помилок. Найуспішніші інвестори у Біткойн поєднують мислення про дефіцит із цілісним поглядом на прийняття, технології та макроекономіку.