Найбільш агресивний цикл підвищення ставок за останні сорок років майже завершено, а у 2024 році може розпочатися зниження ставок

Федеральна резервна система вже демонструє ознаки суттєвого сповільнення циклу підвищення ставок, поточний цільовий діапазон федеральних фондів залишається на рівні 5.25%-5.50%, і з вересня та листопада цього року вона тричі залишалася без змін. Оскільки інфляційний тиск поступово зменшується, ринок все більше очікує зниження ставок, і завершення циклу підвищення став вже загальноприйнятим у ринкових колах. За даними інструменту FedWatch від Чиказької товарної біржі, найраніше Федеральна резервна система може розпочати цикл зниження ставок на початку 2024 року, що стане важливим моментом у зміні політики.

Від надмірної політики стимулювання до радикального жорсткого регулювання: різкий поворот політики

Після пандемії COVID-19 Федеральний резерв США застосував безпрецедентні заходи порятунку економіки: швидко знизив ставку до майже нуля (0%-0.25%) і запустив масштабну програму кількісного пом’якшення, активи ФРС зросли з приблизно 4 трлн доларів до понад 8 трлн доларів.

Однак високі показники інфляції змусили ФРС змінити свою політику. У березні 2022 року вона офіційно розпочала цикл підвищення ставок, що ознаменувало кінець епохи стимулювання. У наступних циклах підвищення ставок ФРС зробила 11 підвищень, загалом на 525 базисних пунктів, піднявши базову ставку з нульового рівня до нинішнього діапазону 5.25%-5.50%.

Зокрема, у період з червня по листопад 2022 року ФРС підвищувала ставки чотири рази поспіль на 75 базисних пунктів, встановивши рекорд найтривалішого періоду значних підвищень у США. Ця радикальна політика відображає серйозність ставлення ФРС до стійкості інфляції. Лише у грудні 2022 року темпи підвищення ставок почали знижуватися, зменшившись до 50 базисних пунктів за один раз, а потім і до 25 базисних пунктів.

Ефективність підвищення ставок, але ціль ще не досягнута: боротьба з інфляцією триває

Цикл жорсткої політики ФРС уже дав значні результати. Основний індекс споживчих цін (Core CPI) у США знизився з 6.45% у березні 2022 року до 4.0% станом на жовтень 2023 року, зменшившись на 245 базисних пунктів. Однак це все ще залишається значним відставанням від цілі ФРС у 2% інфляції.

Пауелл у кількох засіданнях підкреслював, що пауза у підвищенні ставок є обережним кроком для оцінки ефекту політики, а не сигналом до її зміни. Вищі керівники ФРС прагнуть залишити час для спостереження за подальшим зниженням інфляції до цільового рівня, перш ніж ухвалювати рішення про зниження ставок. Основні фінансові інститути, такі як Goldman Sachs, вважають, що цикл підвищення ставок вже завершено, але зниження не є негайним, і ФРС може потребувати додаткового підтвердження стабільного зниження інфляції.

Вікно для зниження ставок наближається, але розбіжності між ринком і офіційною позицією зберігаються

Очікування завершення циклу підвищення ставок сприяють тому, що ринок зосереджений на наступному етапі політики. За даними ринку деривативів Чиказької біржі, інвестори очікують, що ФРС найраніше почне знижувати ставки у березні 2024 року, і ймовірність цього вже перевищує 50%. За цим сценарієм, у 2024 році ФРС може зробити п’ять знижень ставок, знизивши цільовий діапазон федеральних фондів до приблизно 4.0%-4.25%.

Основні інвестиційні банки, такі як Goldman Sachs, погоджуються з ідеєю початку циклу зниження ставок у наступному році, прогнозуючи, що ФРС почне діяти вже у першому кварталі, і за підсумками року знизить ставки на 100-125 базисних пунктів. Goldman Sachs додатково прогнозує, що у 2024 році ставки знизяться на 87.5 базисних пунктів до близько 4.50%, а у 2025 році ще на 112.5 базисних пунктів до 3.375%.

Однак, виступ Пауелла минулого місяця охолодив ринкові очікування: він підкреслив, що “зараз передчасно прогнозувати, коли політика буде послаблена”, і не виключив можливості подальшого підвищення ставок. Віце-голова ФРС Вільямс і директор Далі нещодавно також висловили яструбині сигнали, натякаючи, що терміни зниження ставок можуть бути відтерміновані порівняно з ринковими очікуваннями.

BlackRock прямо заявив, що ринкові очікування зниження ставок “занадто оптимістичні”, і вважає, що найраніше ФРС почне знижувати базову ставку у другому кварталі, і кількість знижень буде меншою, ніж очікує ринок. Інші великі фінансові інститути, такі як JPMorgan і Morgan Stanley, також вважають, що зниження ставок буде більш обережним і повільним, ніж прогнозують ринки.

Підтвердження завершення циклу підвищення ставок, але шлях до зниження ще відкритий

Поточний ринковий консенсус полягає в тому, що цикл підвищення ставок завершено, і ФРС вже виконала основну частину циклу жорсткої політики. Однак щодо часу, темпів і масштабів зниження ставок існують суттєві розбіжності між офіційними рішеннями і ринковими очікуваннями. ФРС схильна залишатися терплячою до тих пір, поки інфляція не стабілізується додатково, тоді як ринок прагне отримати вигоду від потенційної зміни політики.

Ця гра триватиме і стане більш ясною у першій половині 2024 року, а остаточний момент початку зниження ставок залежатиме від розвитку інфляційних даних.