Як змінюється поведінка активів під час циклу підвищення ставок? Аналізуємо, коли США підвищать ставки та механізми ринку

Історія швидкого підвищення ставок

Ця хвиля підвищення ставок, що розпочалася у 2022 році, є однією з найрішучіших у історії монетарної політики. За короткий період у 21 місяць Федеральна резервна система США підняла базову ставку з близько нуля до понад 5%, загальний приріст склав 500 базисних пунктів. Ще більш вражаюче — у 10 послідовних засіданнях ФРС щосили підвищувала ставки, з яких улітку та восени 2022 року чотири рази піднімала їх на 75 базисних пунктів за один раз, що є рідкістю за останні десятиліття.

За цим радикальним курсом стоїть криза інфляції. У середині 2022 року індекс цін у США досяг 40-річного максимуму, і ФРС була змушена вжити крайніх заходів, щоб стримати неконтрольовані очікування інфляції. Однак підвищення ставок також створює нові ризики — банківська криза 2023 року частково виникла через різке падіння цін на довгострокові облігації унаслідок швидкого зростання ставок.

Коли припиниться підвищення ставок? Як ринок оцінює майбутнє

Щодо того, коли США справді припинять підвищувати ставки, ринок вже сформував досить одностайне очікування. За даними ф’ючерсів на ставки федеральних фондів CME, у 2024 році ФРС планує поступово знижувати ставки, з початкового діапазону 5.25-5.50% щомісяця знижуючи їх і в кінці року повернутися до рівня близько 4%.

Це очікування базується на двох ключових факторах: по-перше, інфляція зменшується, але ще не досягла цілі 2%, тому політика має бути обережною; по-друге, вразливість банківської системи стала новим обмеженням — надмірне жорстке зниження ставок може спричинити фінансову нестабільність. Тому кінцева точка циклу підвищення ставок вже очевидна, але час зниження ще потребує спостереження.

Як підвищення ставок змінює глобальне ціноутворення активів

Валютний ринок: логіка за сильним доларом

Механізм зростання долара через підвищення ставок дуже простий — підвищення ставки збільшує дохідність активів у доларах, що сприяє масовому притоку капіталу у доларові активи. У 2022 році індекс долара виріс на 8.5%, що відображає саме цей потік капіталу. Для економік, що залежать від імпорту, знецінення власної валюти призводить до зростання цін на імпортні товари і, відповідно, до інфляції.

Фондовий ринок: тиск на оцінки та відтік капіталу

Ринок акцій найбільш чутливий до підвищення ставок. З одного боку, зростання ставок безпосередньо знижує мультиплікатори оцінки компаній — у моделях ціноутворення активів ставка і оцінка мають обернену залежність; з іншого — зростання вартості фінансування зменшує прибутковість компаній. У 2022 році індекс S&P 500 впав на 17%, а Nasdaq — на 30%, що є наочним проявом впливу підвищення ставок.

Однак у 2023 році ринок знову почав зростати, що свідчить про очікування завершення циклу підвищення ставок — інвестори почали вірити, що ФРС вже близька до зупинки підвищень і навіть готується до зниження ставок. Це показує, що фактори, що впливають на ринок акцій, значно ширші за самі ставки — зміна очікувань щодо політики часто викликає ще більшу реакцію ринку.

Золото: індикатор протилежних очікувань

Золото має обернаний зв’язок із очікуваннями щодо ставок, а не із ставками безпосередньо. У першій половині 2022 року, коли ставки швидко зростали, ціна на золото падала; але з другої половини року, коли наближалася кінцева фаза підвищення ставок, ціна на золото почала зростати. Це свідчить про те, що ринок більше реагує на зміни у прогнозах щодо політики, ніж на самі ставки.

Ринок облігацій: безпосередній постраждалий від змін у ставках

Зворотній зв’язок між ставками і цінами облігацій є найпрямішим — підвищення ставок призводить до падіння цін уже випущених облігацій. Частково це стало причиною банківської кризи минулого року: великі портфелі облігацій банків зазнали значних нереалізованих збитків у процесі підвищення ставок і змушені були продавати їх за низькими цінами через паніку клієнтів, що спричинило ланцюгову реакцію.

Як підвищення ставок глибоко змінює економіку Тайваню

Знецінення валюти і ланцюгова реакція

Підвищення ставок у США → зростання долара → знецінення нової тайванської долара — ця ланцюгова реакція має всебічний вплив на економіку Тайваню. Знецінення тайванського долара означає, що імпортовані товари, оцінювані у доларах, стають дорожчими. У 2022 році ціни на харчі в Тайвані зросли на 6%, з них яйця — на 26%, що головним чином пов’язано з подорожчанням кормів (які переважно імпортуються з США). США становлять 22.8% імпорту сільськогосподарської продукції Тайваню, і зростання долара безпосередньо підвищує інфляцію у цій сфері.

Хоча Тайваньська центральна банк підвищувала ставки, загалом на 75 базисних пунктів, це значно менше, ніж 500 базисних пунктів ФРС, тому захисту тайванського долара недостатньо.

Глибока логіка відтоку капіталу

Ще одним серйозним наслідком знецінення валюти є відтік капіталу. З точки зору іноземних інвесторів: я купую тайванський долар за долар США, щоб інвестувати у акції, але якщо тайванський долар знецінюється, то доходність у доларах від цих акцій фактично стає негативною. За таких очікувань раціональні інвестори починають виводити капітал, що призводить до масштабного відтоку. У 2022 році капітал з тайванського фондового ринку вивели на 416 мільйонів доларів США, що є найвищим показником в Азії — ілюстрація цієї логіки.

Ринок акцій: багатогранні негативні фактори

Тайванський фондовий ринок зазнає багатьох ударів через підвищення ставок: іноземні інвестори через валютний ризик виходять, внутрішні ставки знижують оцінки акцій. У 2022 році тайванський індекс weighted index знизився на 21%, що є майже найгіршим показником у світі — результат дії кількох факторів одночасно.

Однак не всі акції реагують однаково. Фінансовий сектор виграє від підвищення ставок через розширення міжбанківської маржі. Наприклад, у Тайвані банківська група Taishin Bank у 2022 році отримала на 38% більше відсоткового доходу порівняно з попереднім роком, а ціна її акцій зросла на 20%. Це підказка інвесторам, що потрібно коригувати портфель залежно від стадії циклу підвищення ставок.

Інвестиційні можливості у циклі підвищення ставок

Прямі можливості від зростання долара

Зростання долара через підвищення ставок вже закріплено, тому найпряміший спосіб — довго тримати долар. Інвестиції у долар можна диверсифікувати — від обміну у банках до деривативів. Для роздрібних інвесторів з обмеженим капіталом використання кредитного плеча може збільшити прибутки, достатньо мати мінімальний депозит для участі у тренді зростання долара.

Структурна перебудова: зменшення частки зростаючих акцій, збільшення високоприбуткових активів

У період підвищення ставок слід переоцінити портфель акцій. Акції з високою оцінкою (особливо технологічні) дуже чутливі до ставок і їх слід зменшити; натомість акції з високими дивідендами (зокрема фінансовий сектор) стають більш привабливими через розширення міжставкової різниці, і їх варто збільшити.

Використання хеджингових інструментів

Якщо не вдається повністю зменшити позиції у тайванських акціях, можна використовувати короткі позиції на індекси для хеджування ризиків. Тайванський індекс weighted index і Nasdaq мають високий ступінь кореляції, тому короткі позиції на американські технологічні індекси допоможуть частково компенсувати втрати від падіння тайванського ринку.

Мислення щодо кінця циклу підвищення ставок

Підвищення ставок — не вічна норма. Історія показує, що наприкінці циклу зазвичай відбувається ринкова реверсія — інвестори починають усвідомлювати, що політика близька до завершення, і ризикові активи починають відновлюватися. Вміння правильно реагувати на різні стадії циклу підвищення ставок і своєчасно коригувати інвестиційну стратегію — це ключова конкурентна перевага у макроекономічних змінах.

Конкретний час підвищення ставок у США стає все більш очевидним, але важливіше — розуміти економічну логіку за цим процесом і як вона впливає на різні активи. Для інвесторів з Тайваню ризики та можливості підвищення ставок співіснують, і головне — вміти точно їх ідентифікувати та гнучко реагувати.