Бухгалтерська вартість акції: ключова метрика для виявлення недооцінених можливостей

Коли ми починали наш шлях по індексах фондового ринку, ми розглядали концепцію номінальної вартості акції. Сьогодні поглиблюємося у ще одну сестринську метрику, але з дуже різними застосуваннями: чисту бухгалтерську вартість. Цей індикатор кардинально відрізняється від номіналу не лише у визначенні, а й у практичній корисності для тих, хто працює на біржі. Знати, як він обчислюється, інтерпретувати його значення та правильно застосовувати — це може зробити різницю між вдалою інвестицією та провалом.

▶ Суть чистої бухгалтерської вартості

Коли інвестори та аналітики говорять про чисту бухгалтерську вартість, вони мають на увазі чисті активи, що належать кожному цінному паперу. В основі це представляє собою капітал компанії, поділений на кількість обігових акцій. У той час як номінальна вартість встановлюється під час емісії, враховуючи лише статутний капітал, чиста бухгалтерська вартість оновлюється постійно, відображаючи актуальний фінансовий стан компанії.

У фінансових колах цей концепт також відомий як Вартість у книгах, особливо в рамках методології value investing. Ця стратегія інвестування шукає саме компанії, у яких бухгалтерська вартість на акцію перевищує ціну, яку ринок готовий платити, сподіваючись, що ця неефективність з часом буде виправлена.

● Амортизація та знецінення у конкретних активах

Чиста бухгалтерська вартість може обчислюватися як на рівні всієї компанії, так і для окремих активів. Коли ми працюємо з конкретним активом — машиною, транспортом, інфраструктурою — ми враховуємо поняття амортизації, яка реєструє втрату вартості через використання та час.

● Порівняння бухгалтерської вартості та ринкової ціни

Рідко вони збігаються. Ринкова ціна враховує фактори, що виходять за межі балансу: інвестиційний настрій, галузеві тенденції, перспективи зростання. У той час як бухгалтерська вартість дає статичне зображення на основі історичних чисел, ціна котирування передбачає майбутні очікування.

Часто можна побачити акції з бухгалтерською вартістю на рівні 15 € і котируванням 34 € або вище. Така різниця змушує інвестора задуматися, чи справді варто входити за цим ціною, чи ми стикаємося з явною переоцінкою.

● Коєфіцієнт P/VC: ваш компас для виявлення можливостей

Дуже корисний інструмент виникає, коли порівнюємо ринкову ціну з бухгалтерською вартістю. Коєфіцієнт Ціна/Бухгалтерська вартість (P/VC) отримується шляхом ділення поточної котирування на бухгалтерську вартість на акцію. Інтерпретувати його просто:

• P/VC понад 1: акція торгується з премією, дорого щодо своїх книг
• P/VC менше 1: акція торгується з дисконтом, дешевше щодо своєї бухгалтерської вартості

Практичний приклад: уявімо дві компанії. “ABC” має бухгалтерську вартість 26 € за акцію, але котирується на рівні 84 €, що дає P/VC 3,23. “XYZ”, з бухгалтерською вартістю 31 € за акцію, котирується лише на рівні 27 €, що дає P/VC 0,87. Перша здається переоціненою; друга — явно недооціненою з бухгалтерської точки зору.

З огляду на реальні дані ринку Іспанії, компанії як Acerinox часто мають коефіцієнти менше за одиницю, що свідчить про їхню дешевизну щодо балансової вартості. Cellnex, навпаки, торгується значно вище, що вказує на переоцінку.

Але варто пам’ятати: низький P/VC не гарантує майбутніх прибутків. Багато дешевих у книгах акцій залишаються пригніченими роками, якщо економічний сектор не підтримує.

▶ Пошагове обчислення бухгалтерської вартості на акцію

Методика проста. Починаємо з основної бухгалтерської рівності:

Чиста бухгалтерська вартість = Активи – Зобов’язання

Щоб дізнатися, скільки належить кожній акції, ділимо цей результат на кількість обігових акцій:

Бухгалтерська вартість на акцію = (Активи – Зобов’язання) / Кількість акцій

Публічні компанії регулярно публікують свої баланси, що полегшує ці обчислення. Візьмемо приклад: компанія має активи на 3 200 мільйонів євро, борги — 620 мільйонів і 12 мільйонів обігових акцій.

Застосовуючи формулу: (3 200 млн – 620 млн) / 12 млн = 215 € за акцію.

▶ Де блищить чиста бухгалтерська вартість

Її сильна сторона — у виявленні потенційно недооцінених компаній, що є основою стратегій value investing. Вона дозволяє оцінити, чи виправдана ціна, яку вимагає ринок, у реальному балансі компанії.

Хоча пошук значень з P/VC понад 1 поширений у технологічних або біотехнологічних секторах, коли ви обираєте між двома варіантами, вагомість бухгалтерської вартості може бути вирішальною. Особливо корисна для зрілих, традиційних компаній, де переважають матеріальні активи.

▶ Обмеження, які ми не можемо ігнорувати

Модель має значні недоліки. Найочевидніший — вона повністю ігнорує нематеріальні активи. Розробник програмного забезпечення інвестує мало у створення програми, але її прибутковість буде величезною. Через нерозгляд цієї нематеріальної вартості технологічні компанії зазвичай мають набагато вищі коефіцієнти P/VC, ніж традиційні сектори. Це не означає, що вони обов’язково переоцінені; це означає, що ці метрики працюють інакше залежно від ніші.

Для малих компаній, що нещодавно створені (small caps), бухгалтерська вартість на акцію майже безглузда. Ці фірми орієнтуються саме на свої обіцянки майбутнього зростання, а не на поточний баланс.

Ще один ризик, який часто ігнорується — креативна бухгалтерія. Деякі керівники, у межах законних рамок, маніпулюють балансами, завищуючи активи та занижуючи зобов’язання. Можливо натрапити на повністю спотворені рахунки.

Найвідомішим прикладом у Іспанії був Bankia. У 2011 році вона вийшла на біржу з дисконтом 60% щодо своєї бухгалтерської вартості на акцію. Здавалася вигідною покупкою. Пізніше вона виявилася повним провалом, і через десять років її поглинула CaixaBank. Це яскравий приклад того, що жоден індикатор не є пророком майбутнього.

▶ Роль бухгалтерської вартості у фундаментальному аналізі

Існує два підходи до біржового аналізу: технічний і фундаментальний. Технічний аналіз досліджує історичні графіки у пошуках патернів. Фундаментальний аналіз заглиблюється у цифри компанії.

У рамках фундаментального аналізу, чиста бухгалтерська вартість має важливе значення, але ніколи не повинна бути єдиним фактором. Ґрунтовний аналіз враховує макроекономічні умови, галузеві динаміки, якість управління, перспективи результатів. Бухгалтерська вартість на акцію додає контекст, але не дає остаточних відповідей.

▶ Останні роздуми

Чиста бухгалтерська вартість — це вікно у фінансовий стан компанії на конкретний момент. Інструменти, як P/VC, допомагають виявити розбіжності між ціною та реальністю, особливо в традиційних компаніях з переважанням матеріальних активів.

Однак вона працює краще як доповнення, ніж як єдине рішення. Це метрика минулого, що спостерігає за сьогоденням; не повинна бути єдиним орієнтиром у пошуку інвестиційних можливостей. Істинні можливості з’являються, коли ви поєднуєте ретельний бухгалтерський аналіз із ґрунтовним дослідженням конкурентних переваг, галузевого контексту та довгострокових перспектив. Лише тоді, коли кілька змінних спрямовані в один бік, інвестиція перестає бути спекуляцією і стає обґрунтованим рішенням.