Порівняльний гід: VAN vs IRR - Основні інструменти для оцінки інвестицій

Коли інвестори стикаються з критичними рішеннями щодо розміщення свого капіталу, два фінансові індикатори виділяються як основні орієнтири: чистий приведений вартість (NPV) та внутрішня норма доходності (IRR). Хоча обидва методи дозволяють визначити, чи варта інвестиція уваги, вони часто дають суперечливі висновки, що може заплутати навіть досвідчених аналітиків. Проєкт може мати вищу чисту приведену вартість, але меншу внутрішню норму доходності порівняно з альтернативою, що вимагає детального аналізу для прийняття правильного рішення.

Розуміння чистої приведеної вартості (NPV)

Чиста приведена вартість функціонує як міра реального прибутку, який принесе інвестиція. Зокрема, вона обчислює, скільки грошей у поточних цінах генерує проєкт після дисконтування всіх очікуваних грошових потоків і віднімання початкових інвестицій.

Методика проста: прогнозуються майбутні доходи та витрати, обирається ставка дисконту, що відображає альтернативну вартість капіталу, і всі потоки оновлюються до поточного моменту. Якщо результат позитивний, інвестиція економічно доцільна.

Структура розрахунку NPV

Математичне вираження, що його визначає:

NPV = (Потік періоду 1 / ((1 + Дисконт))^1) + (Потік періоду 2 / ((1 + Дисконт))^2) + … + (Потік періоду N / ((1 + Дисконт))^N) - Початкові інвестиції

Де ставка дисконту відображає мінімальну вимогу до доходності, грошові потоки — це прогнозовані чисті надходження та витрати, а початкові інвестиції — це витрати у момент часу нуль.

Приклади практичного застосування

Сценарій 1: Вигідний проєкт

Компанія оцінює інвестування $10,000 у проєкт, що приноситиме $4,000 щороку протягом п’яти років. За ставкою дисконту 10% обчислення теперішньої вартості дають:

• Рік 1: $3,636.36
• Рік 2: $3,305.79
• Рік 3: $3,005.26
• Рік 4: $2,732.06
• Рік 5: $2,483.02

Отримане значення NPV у розмірі $2,162.49 свідчить, що інвестиція принесе реальний прибуток після повернення початкового капіталу.

Сценарій 2: Не вигідний проєкт

Інвестиція у $5,000 у фінансовий інструмент обіцяє повернути $6,000 через три роки з річною ставкою 8%. Поточна вартість цієї майбутньої суми — $4,774.84, що дає NPV -$225.16. Це негативне число свідчить, що прогнозовані доходи не виправдовують початкових витрат.

Внутрішня норма доходності (TIR): Віддача у відсотках

Поки NPV кількісно оцінює прибутки у абсолютних цифрах, TIR перетворює доходність інвестиції у відсоткове значення щороку. Визначається як ставка дисконту, що робить NPV рівним нулю, тобто точка рівноваги між вкладеними та поверненими коштами.

TIR особливо корисна для порівняння проєктів різного розміру. Якщо TIR перевищує альтернативну доходність (як ставка облігацій), проєкт заслуговує уваги. Головна перевага — вираження доходу у відносних показниках, що полегшує порівняння між різними інвестиціями.

Обмеження, які має знати інвестор

Обмеження NPV

Надійність NPV критично залежить від двох суб’єктивних оцінок: прогнозованих грошових потоків і обраної ставки дисконту. Обидві мають значний рівень невизначеності.

Метод ігнорує волатильність і реальний ризик проєкту, припускаючи точність прогнозів. Не враховує можливість переорієнтації проєкту після початку (те, що у фінансах називається “оперативною гнучкістю”). Також він не розрізняє малі та великі проєкти, що може сприяти масовим інвестиціям у великі проєкти замість більш керованих. Інфляція також не враховується явно у аналізі.

Попри ці обмеження, NPV залишається стандартним інструментом у бізнес-практиці, оскільки дає грошові результати, що дозволяє пряме порівняння і є досить доступним для більшості користувачів.

Обмеження TIR

TIR має свої методологічні виклики. У проєктах з нерегулярними або неконвенційними грошовими потоками (як, коли є збитки після прибутків), можуть існувати кілька внутрішніх норм доходності, що ускладнює інтерпретацію.

Вважає, що позитивні потоки реінвестуються за ту ж ставку, що й проєкт, що рідко відповідає дійсності. Не повністю враховує, як інфляція зменшує цінність майбутніх грошей. Крім того, хоча вона дає відсоткове значення незалежно від розміру проєкту, її корисність зменшується при порівнянні інвестицій дуже різних масштабів.

TIR більш надійна у випадках рівномірних і передбачуваних потоків, особливо для порівняння відносної доходності між схожими альтернативами.

Часті питання про NPV і TIR

Що робити, коли NPV і TIR дають протилежні сигнали?
Пріоритет — NPV. Якщо грошові потоки дуже волатильні або ставка дисконту викликає сумніви, важливо переглянути ці припущення. Коригування ставки дисконту для кращого відображення профілю ризику проєкту може вирішити цю суперечність.

Які ще індикатори доповнюють ці аналізи?
ROI (Повернення на інвестиції), період окупності (payback), індекс рентабельності та вартість капіталу з урахуванням вагових коефіцієнтів — це додаткові валідатори життєздатності проєкту.

Який вплив має ставка дисконту?
Вона визначальна. Вищі ставки зменшують і NPV, і TIR, нижчі — збільшують. Правильний вибір цієї ставки — ключ до надійного аналізу.

Як обрати між кількома проєктами?
Порівнювати значення NPV і TIR кожної альтернативи. Зазвичай обирають проєкт із більшою NPV, якщо він перевищує мінімальні критерії рентабельності та відповідає стратегічним цілям.

Основні відмінності між цими метриками

NPV і TIR вимірюють різні аспекти інвестиції. NPV відображає абсолютну цінність, яку проєкт додасть до активів інвестора, у грошовому вираженні. TIR показує очікувану річну віддачу у відсотках.

Ця різниця має практичне значення: NPV перевагу надає проєктам, що генерують більшу загальну цінність, тоді як TIR може виділити високорентабельні інвестиції з високим відносним доходом, навіть якщо вони при цьому приносять менше грошей у абсолютних цифрах.

Обидва інструменти залежать від припущень щодо майбутніх потоків і ставок дисконту, що вводить внутрішню невизначеність. Тому досвідчені аналітики не покладаються лише на один показник, а використовують їх у комплексі для отримання більш надійних висновків.

Практичні рекомендації для прийняття рішень

Перед вкладенням капіталу інвестор має провести комплексну оцінку, що виходить за межі цифр. Особисті цілі, бюджетні можливості, толерантність до ризику, потреба у диверсифікації портфеля та загальний фінансовий стан — це фактори, що контекстуалізують будь-який фінансовий аналіз.

NPV і TIR — це компаси, що вказують напрямок, але не замінюють інвестиційний суджений. Їх слід доповнювати якісним аналізом ринку, оцінкою конкуренції, аналізом чутливості та сценаріїв, що дозволяє приймати більш обґрунтовані та міцні рішення.